2016年6月18日，由七禾網(wǎng)和東航期貨共同舉辦的金融下午茶活動在七禾網(wǎng)金融茶館成功舉辦，會議邀請了富唐資產(chǎn)董事長李忠航分享了他的投資經(jīng)歷以及對交易策略、倉位、風(fēng)控、資金管理等具體操作分析，以下是他的演講內(nèi)容。 

李忠航，1990年生于北京，2005年初中畢業(yè)就去了美國讀高中，2007年參與證券投資，2008年第一次參與期貨交易。2010年入學(xué)加州大學(xué)爾灣分校就讀工商管理學(xué)專業(yè)，2012年休學(xué)回國編寫交易程序。

2013年成立第一家公司，4個交易員起步開始管理自有資。2014年11月成立上海富唐資產(chǎn)管理公司，專注從事二級市場及其他金融衍生品交易的“陽光化私募業(yè)務(wù)”。

2015年8月入學(xué)北京大學(xué)國家發(fā)展學(xué)院EMBA，2015年12月與北京航空航天大學(xué)合資成立富唐航信投資管理有限公司專注于管理軍工類、智能制造類等工業(yè)4.0領(lǐng)域的并購基金和產(chǎn)業(yè)基金。

2016年1月，上海富唐資產(chǎn)管理公司獲得私募排排網(wǎng)頒發(fā)的2015年度中國最佳管理期貨策略私募基金獎

2016年2月富唐（杭州）資產(chǎn)管理有限公司成立，2016年5月富唐深圳和西安辦事處成立。

相關(guān)鏈接：七禾網(wǎng)專訪李忠航：17歲開始做交易，25歲管理資產(chǎn)逾10億

其實在之前我想了很久講的內(nèi)容，因為我們公司發(fā)展比較多元化，所以我個人接觸到的業(yè)務(wù)也比較多，也不僅僅只有期貨這一方面，但是基礎(chǔ)還是靠期貨做起來的，剛才看到徐莉老師也讓我想起了2007年在美國上學(xué)的時候，天天在網(wǎng)上看一些期貨大佬的文章?，F(xiàn)在做期貨已經(jīng)做了七八年，自身也有點小體會，形成了自己的交易邏輯，包括量化的一些工具，剛和徐莉老師談到量化方面也達成了一種共識，量化就我來看就是一個工具而已，并不是很遙不可及的東西，也不是做期貨、股票交易的核心邏輯，我覺得做期貨、股票還是要回歸到基本來看，比如市場為什么會漲？為什么會跌？到哪個時間點會漲？到哪個時間點會跌？這一定會是個綜合性因素。并不是說做量化交易的，捕捉到一段行情就掙一大筆錢，在掙一筆錢的時候你一定會付出虧損2-3筆虧損的代價，一般來說程序化都會遇到這樣的問題，不然就不會有成功率的說法了。

行業(yè)概況

下圖是全球私募基金的發(fā)展規(guī)模，1990年以來是對沖基金發(fā)展迅速，規(guī)模開始突飛猛進。截止2014年，對沖基金資產(chǎn)管理規(guī)模達到2.81萬億美元。另外FOF基金有1377只，總規(guī)模1.72萬億美元?；旧蠂獾漠a(chǎn)業(yè)規(guī)模都是萬億級別的。

下圖是國內(nèi)私募基金的發(fā)展規(guī)模，基本上是千億級別的，而且還是人民幣，所以說國內(nèi)的發(fā)展空間還是非常大的，所以我認(rèn)為在未來十年，金融行業(yè)應(yīng)該是中國非常大的市場，這是從基金公司的角度來講，當(dāng)然從我們做交易的角度來講，市場規(guī)模大了，能管理的規(guī)模也會相應(yīng)提高。

交易特征

我們公司的交易特征其實很簡單，從原來結(jié)構(gòu)單一的程序化的研究、交易逐步往回退，退到最本質(zhì)的情況下做研究、做宏觀、做產(chǎn)業(yè)鏈的深入挖掘?，F(xiàn)在有兩個杭州同事在，我和他們也說的很清楚，我開了那么多家分公司并不是為了去做銷售、去募集資金，而是為了希望自己的每一個觸角能夠深入到每個環(huán)節(jié)、產(chǎn)業(yè)中去，能夠更快、更及時地了解到行業(yè)信息的變化與我們收取信息的速度，然后反映到我們北京研究部去處理信息的速度，這是非常重要的，所以去年股災(zāi)之后我就想著開分公司，找當(dāng)?shù)氐暮献骰锇?。因為?dāng)時我在美國上學(xué)的時候在一家原油機構(gòu)實習(xí)過一段時間，當(dāng)時給我的感觸非常深，美國每一個倉庫進了多少成品油、出了多少成品油，一天能夠?qū)λ难芯恐行恼f兩次，所以研究中心接收到的數(shù)據(jù)都非常真實，根本不需要去看報告，可能當(dāng)自己看完報告行情已經(jīng)走的很遠很遠了，這就是為什么說在國內(nèi)機構(gòu)化成本快速也是因為這種問題。我是散戶出身的人，我原來的成本就50000人民幣，我做期貨、開公司所有的成本就是這50000塊錢，慢慢地從一個小散戶做到機構(gòu)投資者，所以我想的就是如何把這些做的更大更穩(wěn)，而不是一年掙1倍或者2倍，這樣的收益對我來說根本是不奢望的。另外就是對貨幣的研究，對貨幣的研究我們看得比較重，美聯(lián)儲加息降息現(xiàn)在新聞里都是比較大的事，大家如果仔細想一想的話，中國的貨幣總量以及中國做金融的影響力，可能再過2-3年中國加息、降息、降準(zhǔn)的影響要比美聯(lián)儲的加息降息影響大。說實話美國的東西我們看不太懂，我相信高盛說的話一定是最準(zhǔn)確的，它們說接觸到的數(shù)據(jù)一定是最準(zhǔn)的，所以我們花很多時間招很多人才是為了去研究國內(nèi)的宏觀、國內(nèi)的貨幣。我覺得國內(nèi)的貨幣影響力一定是會影響全世界的。我有個案例，就是今年螺紋鋼的行情，這是我們在3月份的時候通過貨幣看到的。此外還有產(chǎn)業(yè)方面，只不過現(xiàn)在我們在這方面做的還不夠，主要聚集在黑色系，有色這方面，我們會經(jīng)常去江銅、鋼廠看看，不過我們的經(jīng)歷也不夠，畢竟公司成立時間也不是太長。行業(yè)方面指的是上市公司的行業(yè)，這就是我剛才說的和北航合作做的股權(quán)公司，就是我們要聚焦在軍工領(lǐng)域、智能制造領(lǐng)域，包括機器人、智能駕駛這些行業(yè)我們會深挖比較多，對基本面的探尋也會比較多。不過，歸根結(jié)底我是做基礎(chǔ)出身的人，不會把基礎(chǔ)給丟掉，基礎(chǔ)是最接近盤面的東西，我要求我們公司的研究員不能脫離技術(shù)去做研究，要不然研究出來給我三個月以后的報告，對我來說時效性不是很大。一定要在先有盤面的基礎(chǔ)上，綜合分析之后，再結(jié)合自己所接觸到的信息，看一看當(dāng)時市場是想做哪個基本面的哪一塊信息的變化。因為做基本面分析的人很多，做技術(shù)面分析的人也很多，同樣技術(shù)面的一張圖或者同樣基本面的信息，會同時產(chǎn)生兩種不同的看法。所以我們要探尋的就是在當(dāng)時圖能反映的情況下結(jié)合當(dāng)時的基本面，確定最靠譜的是哪一個方向，再去深入研究反復(fù)探討，形成交易策略。這個交易策略一定是復(fù)合的，有量化部分、套利部分、單邊主管趨勢等。具體到交易策略，我們有多周期、多策略的程序化交易、主觀交易、宏觀對沖策略和跨品種跨周期套利等多策略同時執(zhí)行，提高復(fù)合收益率。現(xiàn)在我們每天持倉的品種在十五六個左右，每天看的大概是二十一二個左右，加上股票就會更多。在倉位控制上，目前我們做的還不錯，因為我在2012年休學(xué)回來以后花了大半年時間去做了一套資金管理系統(tǒng)，這套管理系統(tǒng)是純粹的量化管理系統(tǒng)，比如說根據(jù)歷史橡膠小時線在趨勢行情中開多少比例的倉位；橡膠15分鐘趨勢行情線開多少比例倉位；橡膠15分鐘震蕩行情開多少比例倉位等等，這是區(qū)分得非常細的，而且橡膠與銅、白糖、螺紋鋼、股指期貨等每個倉位都設(shè)定的不一樣。所以單一到每一筆交易的具體數(shù)字上面可能會很小，但是算出來肯定是相對科學(xué)的，而且相對地資源利用率還是比較高的。風(fēng)控方面，就是有實盤交易經(jīng)驗的風(fēng)控人員按照比產(chǎn)品風(fēng)控本身更嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行內(nèi)部風(fēng)險管理，獨立于交易部門，做好合理止損并監(jiān)督主觀交易的合理性，可在第一時間介入交易控制風(fēng)險。資金管理方面，這個與交易的資金管理不一樣，現(xiàn)在我們發(fā)行的產(chǎn)品只有一個產(chǎn)品是純期貨的，剩下的全是混合策略?；旌喜呗灾杏泄善?、期貨、債券、FOF等多類資產(chǎn)同時交易，提高資金利用率和凈值穩(wěn)定性，配合宏觀和產(chǎn)業(yè)分析追蹤市場熱點和活躍行業(yè)。下面我講一下我做的兩個案例，一個是成功案例，另外一個是失敗案例。

案例分析1、螺紋鋼

其實黑色系這一波很簡單，去年四季度政府給出了供給側(cè)改革。

買入做多邏輯：供給側(cè)改革+貨幣超發(fā)+技術(shù)面支持+執(zhí)行

貨幣超發(fā)：是我們研究部分給出的一條非常有價值的信息。當(dāng)時，在三月份的時候發(fā)現(xiàn)很怪的現(xiàn)象，因為央行在發(fā)布數(shù)據(jù)的時候基本發(fā)的很準(zhǔn)，但就是今年發(fā)布數(shù)據(jù)卻非常慢，尤其是在二月份的時候，金融機構(gòu)信貸收支表中股權(quán)和其他投資1月份達15萬億多，環(huán)比增2多萬億，同比增7萬億多。由此1月份金融機構(gòu)資金運用增4萬億，存款型公司一月國內(nèi)信貸增4萬多億。

那時從日線來看，螺紋鋼就是出現(xiàn)了趨勢、MACD可能上0軸，這些技術(shù)方面是分析的一部分，但一定不是全部。

案例分析2、滬銅

下面是一個失敗案例

這是我印象非常深的一次，也是虧錢虧的最多的一次，雖然沒有爆倉，但是還是扛不住，那是在2011年12月1日，大家可以看到，基本上就是在一根小陰線的時候，很多可能十五分鐘、三十分鐘的一些程序化也好技術(shù)分析也好肯定會做空的機會，畢竟當(dāng)時是突破了個小平臺，而且那天成交量也比較大。后來和一些期貨公司交流了解到那天一晚上浮虧的人也是挺多的，大概有30%-40%，而我自己那天也浮虧了2000多萬。后來我總結(jié)了一下失敗的原因，第一，就是高開了那么多我沒有及時平倉止損；第二，是看小了，不光是看盤看周期，還指自己沒有把這些當(dāng)作全局來看。現(xiàn)在我們來看這幅圖就能發(fā)現(xiàn)，其實從框框里可以發(fā)現(xiàn)，都是處于震蕩，并沒有太大的機會，就算有也是波段性機會；第三，當(dāng)時的基本面對宏觀、貨幣這塊，當(dāng)時我想都沒有想這個問題，所以是自己知識結(jié)構(gòu)、交易手段都不夠，另外一個是倉位比較重，當(dāng)時是60%-70%倉位，所以任何交易倉位一定要輕；第四，當(dāng)時也是策略不夠，在這塊做空一定是做突破的，一定是做趨勢的，一定不要做震蕩的，所以后來才會有虧損產(chǎn)生，當(dāng)時也沒有形成持倉品種的對沖機制在里面。所以我從美國休學(xué)回來在國內(nèi)待了一年多基本上就是在反思，如果要開公司，要找團隊的話需要什么樣的人，做什么樣的事，基本都是從這一次虧損以后開始思考的，因為在2008年那時候做的還挺順的，白糖那時候沒做，但是在金融危機的時候賺了幾百萬，那個時候本金也少，學(xué)校老師，同學(xué)家里都給我錢讓我管，但是后來收益越來越低，畢竟錢多了，資金量就大了，所以倉位也就降下來了，一年就保證50%-60%的收益還是挺高興的，直到現(xiàn)在我自己心里對一年收益的接受程度就是40%左右，所以我覺得一年賺40%已經(jīng)很不錯了?，F(xiàn)在的我會告訴同事，不要去想這一波會賺多少錢，而要去想這一波會虧多少錢，這是挺重要的一件事。

背景：中國意外降準(zhǔn)50個基點，稍后美聯(lián)儲聯(lián)合歐央行等六大央行又突然宣布降息50個基點，隨之而來美元全盤大幅暴跌，油價、金價亦大幅反彈。

剛才我講了關(guān)于期貨的東西，現(xiàn)在我再來講一些股票，這是我們這兩周做股票的東西，我拿出來給大家看一看。現(xiàn)在的股市其實也就這樣，而且還暴跌了一天，我們做的還算可以，2016年6月6日-6月17日，我們買了華中數(shù)控。我要求我的研究員與外部對接要非常多，在給我推薦股票的時候一定要有非常嚴(yán)格的交易邏輯，一定要告訴我，我們程序化的買入點在哪里，你建議的買入點以及止損點在哪里。

案例分析3、華中數(shù)控：新能源汽車滯漲標(biāo)的（電機電控車身輕量化+鋰電pack自動化）

1.收購江蘇錦明已獲得財政部批準(zhǔn)，進一步消除了市場對公司并購事項的擔(dān)憂，抑制股價因素逐漸去除；

2.公司本部2016年有望實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)；

3.擬投資設(shè)立武漢智能控制工業(yè)技術(shù)研究院，促進公司核心技術(shù)在新能源汽車領(lǐng)域的拓展應(yīng)用。

大空間對應(yīng)目前低市值，公司估值提升空間大：

華中數(shù)控本部2016年凈利潤保守預(yù)測在5000萬左右，預(yù)計錦明2016年凈利潤預(yù)測5000萬左右，而華中目前增發(fā)后市值只有大約40多億。華數(shù)本部高端數(shù)控系統(tǒng)對應(yīng)上百億進口替代市場空間，同時教育、軍工、新能源業(yè)務(wù)潛力巨大，江蘇錦明是鋰電自動化最佳標(biāo)的之一，在物流包裝自動化層面的創(chuàng)新能力也非常強大，業(yè)績極具爆發(fā)力。

以上的所有信息大家都可以從公司的年報、季報以及券商發(fā)的研報里發(fā)現(xiàn)，沒有一點是社會不知道的，基本上我買的位置做技術(shù)的都知道，因為它放量了，但是一定是以驅(qū)動因素為前提，然后再加上量化的一些技術(shù)來配合做決策?？赡艽蟊P因素不好，我們可以把倉位降低，但是該做還是要做的。

案例分析4、東風(fēng)汽車和江淮汽車

另外兩只股票是東風(fēng)汽車和江淮汽車，新能源汽車加政府補貼，突然變成了非常賺錢的行業(yè)，因為政府補貼很多，然后新能源汽車就暴漲，券商又很認(rèn)可。我們在端午回來把東風(fēng)賣了一點，買了一點江淮，江淮汽車是因為它估值比較低。

買入邏輯 東風(fēng)汽車：新能源訂單紛至沓來，電動物流車首選標(biāo)的

1.新能源訂單紛至沓來，車輛交付將推動業(yè)績爆發(fā)；

2015年公司新能源汽車銷量8303輛，同比增長728.6%，其中純電動專用車銷量國內(nèi)領(lǐng)先；新能源產(chǎn)品利潤率較高，且受到多地政策支持，未來訂單交付將推動公司業(yè)績爆發(fā)；

2.商用車回暖帶來業(yè)績提升，剝離虧損資產(chǎn)利于業(yè)績改善；

公司擬向控股股東東風(fēng)汽車有限公司出售鄭州日產(chǎn)汽車有限公司51%股權(quán)，剝離虧損資產(chǎn)有望改善公司業(yè)績；

買入邏輯：江淮汽車：（SUV+新能源車型）

1.新能源汽車領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。2015年公司定增45億元，其中40億元用于新能源乘用車及核心零部件建設(shè)項目和高端及純電動輕卡建設(shè)項目。新能源物流車是未來物流車市場的主流方向，江淮汽車在新能源物流車領(lǐng)域的重點布局將使公司進一步掌控物流車市場。

2.重點布局SUV車型釋放產(chǎn)能并增厚業(yè)績。2015年江淮乘用車實現(xiàn)超過75%的爆發(fā)式增長?？焖偾腥胄履茉雌囶I(lǐng)域搶占市場，新能源車型如iEV5、iEV6S等銷售形勢火爆。2016年第一季度純電動汽車市場占有率高達14.8%。

3.新能源車型產(chǎn)業(yè)布局極具競爭力和成長性。2015年公司業(yè)績高速增長30%，預(yù)計16-17年實現(xiàn)歸母凈利潤11.15億、15.40億，估值低于新能源汽車相關(guān)標(biāo)的。