【浙商電子 張偉】【浙商電子】東山精密調(diào)研紀(jì)要：主業(yè)業(yè)績反轉(zhuǎn)，并購MFLX打開成長空間

東山精密原有業(yè)務(wù)是精密鈑金加工和鑄造，上市后先后布局LED業(yè)務(wù)，LCM/TP業(yè)務(wù)，今年擬并購MFLX進(jìn)軍FPC領(lǐng)域，當(dāng)前已經(jīng)形成了精密鈑金、精密鑄造件、LED器件、觸控顯示模組幾大業(yè)務(wù)模塊。核心邏輯：1、業(yè)績拐點(diǎn)，主業(yè)重回高增長；2、擬并購MFLX，份額增加+品類擴(kuò)張+國產(chǎn)替代，同時(shí)有望進(jìn)入汽車電子業(yè)務(wù)。

①多年積累，主業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)

分業(yè)務(wù)來看，通信業(yè)務(wù)短期受益于天線業(yè)務(wù)提升，長期受益于濾波器業(yè)務(wù)增量。15年因?yàn)槟承┰蚧窘ㄔO(shè)放緩，影響了公司的業(yè)績。據(jù)我們了解，公司中標(biāo)的華為2016年度天線整機(jī)訂單較15年同類訂單有極大幅度的增長，將大大提振公司業(yè)績。濾波器業(yè)務(wù)過去因公司鈑金加工能力不足而有所丟失，現(xiàn)在將是公司新增亮點(diǎn)，有望進(jìn)入華為供應(yīng)體系，預(yù)計(jì)從16年下半年開始放量并逐步提升滲透率，有望實(shí)現(xiàn)1億以上凈利潤規(guī)模。公司通信業(yè)務(wù)覆蓋了除中興以外的通信設(shè)備廠商，具備天線和濾波器的一體化解決方案，未來成長仍然看好。

公司通過外延并購、資源整合已經(jīng)具備了LED封裝、LED背光模組、觸控顯示一體化、精密結(jié)構(gòu)件的一體化生產(chǎn)能力，具備整機(jī)的設(shè)計(jì)和制造及高端顯示器模組的制造能力。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)電視廠商的崛起改變了電視制造領(lǐng)域的格局，通常這些廠商并不具備電視制造的能力，TV代工需求出現(xiàn)顯著增長。公司憑借其整機(jī)的設(shè)計(jì)、制造能力，已經(jīng)先后進(jìn)入國內(nèi)外知名互聯(lián)網(wǎng)電視品牌的代工業(yè)務(wù)，包括與DAEWOO Display、ELEKTA International等的意向訂單，預(yù)計(jì)16年將實(shí)現(xiàn)1億以上凈利潤規(guī)模。

手機(jī)LCM/TP業(yè)務(wù)去年受制于規(guī)模太小影響公司盈利水平，目前已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)大客戶，并且公司與和輝光電簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，提供觸控貼合服務(wù)，同時(shí)積極開拓汽車電子領(lǐng)域，送樣上汽。

公司鈑金加工在汽車領(lǐng)域主要供應(yīng)模具、沖壓件、外觀件、散熱件等產(chǎn)品，客戶主要是佛吉亞、高田、普利司通等零配件廠商，而且未來采用全鋁車身和碳纖維車身設(shè)也將為公司結(jié)構(gòu)件帶來新發(fā)展機(jī)遇 。公司目前已成功切入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，作為背書有望打開國內(nèi)汽車廠商市場，同時(shí)品類擴(kuò)張延伸至FPC 、LCM/TP領(lǐng)域。

②擬并購MFLX，份額增加+品類擴(kuò)張+國產(chǎn)替代

公司擬通過非公開發(fā)行募集資金45億用于收購MFLX100%股權(quán)（39.8億）和補(bǔ)充流動(dòng)資金。據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，MFLX以6.3億美金的產(chǎn)值在FPC制造商中排名第5位，主要客戶包括蘋果（10%）、小米。公司技術(shù)過硬，但受限于產(chǎn)能限制，近年來營收略微下降。據(jù)了解，MFLX有望從17年開始擴(kuò)張產(chǎn)能，提升自身在蘋果中的份額。而且當(dāng)前國內(nèi)手機(jī)的FPC需求大部分由臺(tái)灣滿足，未來國產(chǎn)化替代是大概率事件，公司目前已開始部分前期客戶的開拓工作，未來有望帶來國產(chǎn)手機(jī)的增量。

從行業(yè)趨勢(shì)看，F(xiàn)PC是PCB行業(yè)中唯一的亮點(diǎn)，更多功能模塊的增加使得主板變小，需要FPC的數(shù)量不斷增加。新技術(shù)、新產(chǎn)品的出現(xiàn)，比如虛擬現(xiàn)實(shí)也需要大量的FPC軟板。除消費(fèi)電子外，F(xiàn)PC在汽車電子中的應(yīng)用更值得期待。目前FPC占汽車PCB市場僅為10%，汽車智能化、娛樂化的趨勢(shì)有望直接提升FPC的使用比例。

從產(chǎn)業(yè)角度看，F(xiàn)PC高端產(chǎn)能基本集中在日本，臺(tái)企的優(yōu)勢(shì)在于管理能力和區(qū)域化的規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，韓企基本自給自足，國內(nèi)集中在低端產(chǎn)品，而MFLX屬于高端產(chǎn)能，目前主要以指紋識(shí)別和側(cè)鍵為主，但目前毛利率略低NOK、臻鼎5-6個(gè)點(diǎn)，主要原因還是公司管理水平不夠，預(yù)計(jì)在上市公司的管理下毛利率水平有望達(dá)到NOK、臻鼎的水平。

公司今年業(yè)績反轉(zhuǎn)，主業(yè)有望實(shí)現(xiàn)4億凈利潤，同時(shí)考慮到MFLX未來產(chǎn)能擴(kuò)張后巨大的增量、與公司原有主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，以及有望進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)鏈帶來的業(yè)績高速增長，建議積極關(guān)注。