營銷改革效果顯著,中高端酒迎來快速增長

1、公司16H1 收入7.8 億,增長24%,Q2 收入3.54 億,增長13.5%,根據(jù)調(diào)研1-5 月公司收入增長40%左右,Q2 收入增速低于Q1 主要由于6月公司將歷史銷售返利、返酒政策核銷,7 月后市場費(fèi)用采取申報(bào)審核制,因此部分經(jīng)銷商6 月打款時(shí)間后挪,預(yù)計(jì)6 月單月銷售下滑較多,同時(shí)預(yù)收賬款1.38 億,同比下降18%。但我們認(rèn)為短期的費(fèi)用政策導(dǎo)致的經(jīng)銷商打款行為并不改變公司恢復(fù)性快速增長的趨勢。2、分品類看,公司16H1醫(yī)藥0.84 億,增長13.3%,酒類收入6.59 億,增長24%。其中中高檔酒5.51億,增長47.7%,低檔酒1.08 億,下降31.8%,主要由于上半年天洋集團(tuán)劉力進(jìn)來以后采取的簡化產(chǎn)品線、聚焦中高端政策,集中推廣舍得(品味舍得和舍得酒坊)、陶醉、特曲和天曲等四個(gè)品牌,其中舍得系列中高端酒在新政策下迎來快速增長,低端酒區(qū)域性品牌被縮減造成短期收入下降。

歸母凈利潤2317 萬元,增長 244%,Q2 利潤大幅增長主要由于同期基數(shù)較低以及費(fèi)用管控較好。費(fèi)用管控較好,期間費(fèi)用率下降11 個(gè)PCT,銷售費(fèi)用率12.88%,下降9.2 個(gè)PCT,主要由于廣告費(fèi)0.52 億,與去年同期1.06 億元相比減少51%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.15%,下降2 個(gè)PCT,主要由于上半年經(jīng)營好轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利息減少;管理費(fèi)用率大體持平。2、由于公司酒類產(chǎn)品精簡和重點(diǎn)推廣幾個(gè)品牌,毛利率略有下降。16H1 毛利率49.5%,同比減少3.22 個(gè)PCT,中高檔酒毛利率49%,減少4.2 個(gè)PCT,低檔酒毛利率18.5%,減少13.3 個(gè)PCT。我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品聚焦和結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,毛利率會(huì)不斷提升。3、16H1 資產(chǎn)減值損失1306 萬元,同比增加1122%。

下半年天洋入主改革加速,推動(dòng)未來業(yè)績高增長

公司計(jì)劃全年收入20 億元,上半年完成計(jì)劃的39%,雖然實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)有一定壓力,但我們認(rèn)為公司下半年將加速改革,全年收入實(shí)現(xiàn)15-16億概率較大。天洋集團(tuán)7 月正式入主后,進(jìn)一步加強(qiáng)營銷體制改革,將推動(dòng)未來業(yè)績高增長。1、中高端產(chǎn)品在上半年基礎(chǔ)上進(jìn)一步聚焦品味舍得,重點(diǎn)推廣;2、聚焦重點(diǎn)市場,把原來7 個(gè)大區(qū)變成10 個(gè),重點(diǎn)市場成都、鄭州單獨(dú)列出,增加營銷人員開拓重點(diǎn)市場和招商,大幅增加空白區(qū)域經(jīng)銷商將保障未來收入的快速增長。3、營銷激勵(lì)機(jī)制效果好,業(yè)績當(dāng)月兌現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì),充分提高積極性。4、費(fèi)用管控提高投放效率。公司將營銷費(fèi)用重點(diǎn)從空中廣告改為地下推廣市場,市場投入大幅增加,效果顯著。

投資建議

未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和費(fèi)用率下降,預(yù)計(jì)16-18 年收入15.04/19.15/23.88億,凈利潤0.72/1.86/2.89 億元,維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

天洋集團(tuán)改革效果低于預(yù)期;毛利率提高和費(fèi)用率降低低于預(yù)期;收入和利潤增長低于預(yù)期。