上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,834.39 億元,YoY+4.04%;歸屬于上市公司股東凈利70.23億元,YoY+7.66%;EPS 0.38 元,YoY-2.42%。綜合毛利率比去年同期下降0.28%,主要由于基建設(shè)計(jì)、疏浚等業(yè)務(wù)下滑及營(yíng)改增影響所致,其中收入占比最大的基建業(yè)務(wù)毛利率由于海外項(xiàng)目和投資類(lèi)項(xiàng)目收入增加而提升0.36%,此外裝備制造業(yè)毛利率提升4.27%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-155.83 億元,YoY+97.71%,主要由于經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)增加和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入減少所致;管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例為4.88%,比去年同期上升0.42%,主要由于研發(fā)費(fèi)增加。公司在手項(xiàng)目充沛,業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期,后續(xù)營(yíng)收凈利有望加快增長(zhǎng)。

新簽訂單充足,加快投資保障未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)

上半年公司新簽合同額2,837.95 億元,同比增長(zhǎng)7.60%,截至年中在執(zhí)行未完工合同金額為9,422.99 億元,與上年末相比增長(zhǎng)8.65%。其中上半年國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)項(xiàng)目集中招投標(biāo)加速推進(jìn),公司新簽合同額實(shí)現(xiàn)同比519.8%跨越式增長(zhǎng)。投資類(lèi)項(xiàng)目和疏浚業(yè)務(wù)分別同比大增46.1%和46.91%,其中投資類(lèi)項(xiàng)目新簽訂單占基建建設(shè)業(yè)務(wù)的17%;政府采購(gòu)項(xiàng)目累計(jì)完成投資801.90 億元,其中進(jìn)入回收期涉及投資額占累計(jì)完成投資額的78.37%,累計(jì)收回資金334.94 億元;城市綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目累計(jì)完成投資額445.63 億元,已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額258.64 億元,實(shí)現(xiàn)回款189.56 億元。受益于當(dāng)前基建作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手,公司新增訂單充足,后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保證。

“一帶一路”助力國(guó)際化,國(guó)企改革試點(diǎn)先行

上半年公司海外工程新簽訂單833.21 億元,同比增長(zhǎng)12.0%,占公司新簽訂單額的31.5%;在“一帶一路”沿線(xiàn) 49 個(gè)國(guó)家簽訂對(duì)外承包工程合同額 68.26 億美元;而上半年公司海外收入為396.45 億元,收入占比約21.6%,全球布局進(jìn)一步提速。按項(xiàng)目板塊看,港口、道路與橋梁、鐵路位列三甲,分別占比36%、27%、17%;按地區(qū)看,非洲、亞洲、大洋洲位列三甲,分別占比49%、20%、13%。中交集團(tuán)在接受?chē)?guó)資委業(yè)績(jī)考核的8家建筑類(lèi)央企中排名第一,目前已被國(guó)務(wù)院確定為國(guó)有資本投資公司試點(diǎn),公司子公司積極發(fā)起并認(rèn)購(gòu)與集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)公司共同設(shè)立的各類(lèi)產(chǎn)業(yè)基金份額,我們預(yù)計(jì)隨著公司投資業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng),未來(lái)公司將繼續(xù)受益于國(guó)有資本投資改革。

PPP 和海外業(yè)務(wù)潛力巨大,維持“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2016-18 年EPS 為1.08/1.16/1.24 元,YOY 11%/8%/7%,未來(lái)三年CAGR 8%。繼續(xù)看好公司PPP 基建業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展,我們認(rèn)為可給予公司2017 年12-13 倍PE,對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間13.92-15.08 元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng);投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn);海外項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn);國(guó)改進(jìn)展慢于預(yù)期等。