10月17日，滬膠主力1701合約創(chuàng)下階段性反彈高點(diǎn)14535元/噸，幅度達(dá)到18%；同期國(guó)內(nèi)美金標(biāo)膠漲幅更加亮眼，為25%。之后行情陷入振蕩。筆者認(rèn)為，年底前滬膠難創(chuàng)年內(nèi)新高，存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)貨緊張是本輪反彈的關(guān)鍵因素

可以說(shuō)，9月以來(lái)的這輪天膠反彈行情在今年5月市場(chǎng)大跌后就埋下了伏筆。7、8月天膠產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，盡管下游輪胎廠的開(kāi)工率以及重卡、汽車銷量數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，比如開(kāi)工率并未出現(xiàn)季節(jié)性下調(diào)，淡季在七成以上，但國(guó)內(nèi)貿(mào)易商進(jìn)口態(tài)度總體仍非常謹(jǐn)慎。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)25萬(wàn)噸巨量期貨老倉(cāng)單到期流出形成的供應(yīng)壓力的擔(dān)憂，使得滬膠主力合約1701在8月底9月初時(shí)似有跌破振蕩區(qū)間之勢(shì)。但筆者觀察到，保稅區(qū)去庫(kù)存周期已長(zhǎng)于往年達(dá)一月之久，且絕對(duì)水平創(chuàng)出近幾年新低。在“金九銀十”之際，終端消費(fèi)季節(jié)性抬升以及利潤(rùn)支撐帶來(lái)對(duì)上游原材料的需求預(yù)期，配合當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨標(biāo)膠內(nèi)外盤價(jià)差由此前倒掛迅速扭轉(zhuǎn)為正掛，且幅度驚人，表明國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張已成現(xiàn)實(shí)，行情在主要矛盾切換中企穩(wěn)，在市場(chǎng)共識(shí)中急漲。

后期供應(yīng)會(huì)不斷增加

10月底，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存再創(chuàng)新低8.32萬(wàn)噸，較10月中旬下降100噸。其中，天然橡膠4.76萬(wàn)噸，下降1100噸；合成膠3.05萬(wàn)噸，增加1000噸；復(fù)合橡膠0.51萬(wàn)噸，持平。另一方面，從輪胎開(kāi)工率來(lái)看，10月底全鋼胎、半鋼胎樣本企業(yè)開(kāi)工率均在七成以上。

從現(xiàn)貨庫(kù)存以及下游開(kāi)工率來(lái)看，基本面尚顯堅(jiān)挺。但筆者認(rèn)為，后期天膠供應(yīng)會(huì)不斷增加。從上文分析中可知，驅(qū)動(dòng)本輪反彈的關(guān)鍵因素在于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨標(biāo)膠出現(xiàn)嚴(yán)重不足，體現(xiàn)在價(jià)格上是現(xiàn)貨標(biāo)膠由原來(lái)的貼水船貨轉(zhuǎn)變?yōu)榧彼偕?0月中旬后，筆者發(fā)現(xiàn)這種升水開(kāi)始收窄，但從程度上來(lái)說(shuō)，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年整體水平，這將繼續(xù)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)貿(mào)易商加大進(jìn)口，后續(xù)供應(yīng)有提高的可能。

此外，9月以前，煙片總體升水標(biāo)膠幅度在200美元/噸附近，之后因煙片相對(duì)短缺，煙片較標(biāo)膠升水?dāng)U大到400美元/噸，之后逐漸回歸正常水平。9月以后，因標(biāo)膠現(xiàn)貨相對(duì)短缺，煙片較標(biāo)膠的升水持續(xù)收窄，至10月中旬，一度達(dá)到平水；不過(guò)10月下旬后，平水再次轉(zhuǎn)變?yōu)樯１M管還未修復(fù)到正常水平，但價(jià)差上的微妙變化，表明標(biāo)膠結(jié)構(gòu)性短缺正在逐漸改善。

綜上所述，盡管目前保稅區(qū)庫(kù)存處于歷史絕對(duì)低位，輪胎開(kāi)工率未見(jiàn)下滑，但海外供應(yīng)正處于旺季，成品價(jià)格高位以及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水將刺激后期原料供應(yīng)和船貨流入，改善國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供給不足的局面。另一方面，從季節(jié)性看，下游開(kāi)工率在正常情況下將逐漸轉(zhuǎn)弱。因此，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)標(biāo)膠升水船貨不具有持續(xù)性，滬膠年底難以再創(chuàng)年內(nèi)新高，存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，考慮到今年行情明顯好于去年，可能會(huì)帶動(dòng)部分市場(chǎng)參與主體在國(guó)內(nèi)停割期來(lái)臨前后（12月前后）對(duì)明年年初進(jìn)行備貨，因此滬膠大幅下跌的可能性不大。