平安觀點(diǎn)：

五電并舉，發(fā)電設(shè)備龍頭，明年有望扭虧。公司是國(guó)內(nèi)發(fā)電設(shè)備龍頭企業(yè)，“水電、火電、核電、風(fēng)電、氣電”五電并舉，中國(guó)三大發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)制造基地之一，具有很強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和品牌影響力。受火電行業(yè)景氣低迷以及資產(chǎn)減值計(jì)提等因素影響，近年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑（2016 年大概率虧損），目前PB 接近1，處于歷史底部，估值具有吸引力。在手訂單超1200億，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良（現(xiàn)金超250 億），預(yù)計(jì)今年偏高的資產(chǎn)減值計(jì)提及費(fèi)用將在明年回歸正常水平，明年大概率扭虧。

用電增速現(xiàn)拐點(diǎn)向上，火電未來需求降檔。今年前三季度，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)4.5%，較去年全年的0.5%明顯回升，根據(jù)近期發(fā)布的電力十三五規(guī)劃，十三五期間我國(guó)用電量復(fù)合增速3.6%~4.8%，我們測(cè)算有望達(dá)到甚至超過4.5%，意味著電力行業(yè)需求端回暖，迎來拐點(diǎn)。盡管如此，由于在建火電裝機(jī)規(guī)模巨大（預(yù)計(jì)達(dá)1.7 億千瓦），火電過剩嚴(yán)重，將在一段時(shí)間內(nèi)面臨嚴(yán)格的政策調(diào)控?？紤]未來新增用電需求和新增裝機(jī)發(fā)電量的平衡，我們預(yù)計(jì)未來火電年均需求將較十二五年均新增裝機(jī)規(guī)?；A(chǔ)上減少30%，公司火電訂單也將相應(yīng)萎縮。

核電和海外市場(chǎng)景氣向上，有望提供新的動(dòng)能。公司是核電核島和常規(guī)島設(shè)備的核心供應(yīng)商，按照規(guī)劃，十三五期間我國(guó)將新投運(yùn)核電機(jī)組3000萬千瓦，新開工機(jī)組3000 萬千瓦，意味著十三五期間國(guó)內(nèi)核電市場(chǎng)規(guī)模將較十二五翻倍，有望達(dá)4200 億元，考慮核電出口則市場(chǎng)規(guī)模更為廣闊。

在一帶一路戰(zhàn)略引領(lǐng)下，海外電力市場(chǎng)迎來機(jī)遇，十二五期間，海外電力簽約合同額達(dá)1716 億美元，較十一五增長(zhǎng)58%，2009 年到2013 年中國(guó)企業(yè)累計(jì)出口簽約電站裝機(jī)容量超過1.8 億千瓦，而期間中國(guó)累計(jì)投運(yùn)的火電和水電裝機(jī)規(guī)模3.7 億千瓦，海外市場(chǎng)較為可觀。公司具備較好的開拓海外市場(chǎng)基礎(chǔ)，在國(guó)內(nèi)火電市場(chǎng)萎縮情況下，海外市場(chǎng)勢(shì)必得到倚重。

我們認(rèn)為核電和海外市場(chǎng)將為公司未來發(fā)展提供動(dòng)能。

風(fēng)口之下，改革值得期待。電力是國(guó)企改革的重要領(lǐng)域，兼并重組是國(guó)企改革的重要方式，也是實(shí)踐過程中央企改革的推進(jìn)主線。目前電力央企僅原中電投和國(guó)家核電重組成為國(guó)電投，屬更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)案例，尚無減少同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)案例，我們認(rèn)為公司具有兼并重組的合理預(yù)期?？紤]中央對(duì)于央企“瘦身健體”的要求以及新的少壯派董事長(zhǎng)的上仸，公司內(nèi)部改革持續(xù)深化也值得期待。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)公司2016~2018 年收入分別為338.0、337.9、335.7 億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)-14.5、4.6、7.1 億元，EPS -0.62、0.20、0.30 元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)用電增速不及預(yù)期；火電訂單大量取消或推遲風(fēng)險(xiǎn)；三代核電推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)。