事件

12 月6 日上海梅林已在新西蘭完成了對銀蕨農(nóng)場牛肉有限公司股權(quán)認購的交割，支付價格2.67 億新西蘭元（合人民幣13.05 億元）收購SFF50%股份。2016年12 月起SFF 納入公司合并報表范圍。

核心觀點

收購SFF 落地，進口牛肉龍頭地位確立。公司已通過子公司梅林（香港）完成對價支付，僅存5%對價尾款位于托管賬戶中待交割審計后確定最終對價，收購不確定因素排除，較此前市場預(yù)期時間提前。16 年SFF 受制于國際牛肉價格波動以及屠宰量下滑，業(yè)績表現(xiàn)并不出彩，明年SFF 入華渠道有望全面鋪開，與公司協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。公司為牛肉產(chǎn)業(yè)稀缺標的，進口牛肉龍頭地位無可撼動。

牛肉進口增速快，SFF 明年業(yè)績有望復(fù)蘇。中國16 年1-10 月共進口新西蘭牛肉64.2 千噸，同比增長12%，其中10 月單月同比增長28%，新西蘭進口牛肉增長迅速。據(jù)USDA 預(yù)計17 年中國牛肉進口量將達到950 千噸，預(yù)計同比增長15%。在國內(nèi)牛肉供不應(yīng)求、進口擴大的態(tài)勢下，借助公司渠道和品牌優(yōu)勢，牛肉業(yè)務(wù)具備迅速放量的基礎(chǔ)。我們預(yù)計明年SFF 業(yè)績有望復(fù)蘇。

靜待明年國企改革進一步深化。公司作為集團精耕肉類業(yè)務(wù)的窗口，具備重要戰(zhàn)略地位，集團在公司發(fā)展肉類業(yè)務(wù)上也將給予大力支持，目前管理層薪資激勵較市場水平相比有所不足，隨上海國企改革進一步深化，未來公司有望在薪資激勵方面與市場化接軌，從而提升經(jīng)營管理效率。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS 分別為0.41、0.40、0.44 元，交割完成后，我們預(yù)測公司2017、2018 年EPS 為0.51、0.57 元。結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2016 年34 倍PE，對應(yīng)目標價13.94 元，維持公司買入評級。

風(fēng)險提示：

食品安全風(fēng)險，SFF 業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險