柬埔寨188 億巨額訂單落地，業(yè)主實力雄厚，聯(lián)合體經(jīng)驗豐富公司公告全資子公司神州國際與武船重工聯(lián)合中標柬埔寨金邊雙子大廈世貿(mào)中心建設項目，中標金額27 億美元（折合人民幣187.81 億元）。項目采取F+EPC 模式，工期暫定60 個月，兩大業(yè)主系海外知名投資公司澳門新建業(yè)集團和柬埔寨最大商貿(mào)集團之一泰文隆集團；聯(lián)合體合作方武船重工隸屬于中國船舶中國集團，鋼結構資質(zhì)齊全。該項目位于柬埔寨首都金邊市中心高檔住宅區(qū)，包括多棟高層寫字樓、豪華住宅樓和配套設施。地標性建筑建設一方面體現(xiàn)了公司較強的工程實力，另一方面也將擴大公司在東南亞地區(qū)影響力。

海外合同保障倍數(shù)達20 倍，業(yè)績確定性強

2016 年公司海外新簽訂單近263 億元，在手海外訂單約317 億元，15 年海外收入15.74 億元，合同保障倍數(shù)近20 倍。公司海外項目周期多在12-24個月，今年年初簽單近50 億元；公司采取完工百分比法，按訂單結轉周期推算17 年初公司業(yè)績增長快，確定性強。海外項目競爭烈度好于國內(nèi)，公司主要從事EPC，毛利率高，16 年中報顯示當期公司海外工程毛利率約為28%，較國內(nèi)業(yè)務高11 個百分點，也較中工國際、中鋼國際、北方國際的海外板塊毛利率高8/14/18 個百分點。

一帶一路不斷深化，貶值利好國際工程

據(jù)商務部，1-11 月我國海外工程新簽合同額1924.7 億美元，同比增長18.1%；其中一帶一路地區(qū)新簽合同額1003.6 億美元，同比增長40.1%，占我國海外工程新簽合同52.1%；一帶一路地區(qū)完成營業(yè)額616.3 億美元，同比增長7.5%，占同期總額46.6%。隨著我國一帶一路戰(zhàn)略的不斷推進，疊加前期人民幣貶值因素，國內(nèi)建筑工程實力較強的公司紛紛出海。公司海外訂單主要來自于東南亞（占比73%）和中東（13%），業(yè)務拓展較早，在當?shù)貥淞⒘肆己玫钠放菩蜗?，我們預計未來海外訂單仍將保持較快增長。

健康布局初步成型，項目推進順利

今年至今公司已簽訂醫(yī)院改擴建PPP 項目4 個，金額25.7 億元，并以9700萬元全資控股武漢商職醫(yī)院。公司已先后同四川佳樂、安杰資管和國藥租賃簽訂合作協(xié)議，使公司擁有豐富的資源和雄厚的資金實力。公司也以增資控股獲得四川浩耀60%股權，以增強公司在國內(nèi)的總包能力，確保醫(yī)院PPP 項目的順利實施。我們判斷明年醫(yī)院建設和運營利潤將逐步體現(xiàn)，并且將有更多的醫(yī)院項目落地。

業(yè)績快速增長期料將到來，維持“買入”評級

我們預測公司2016-2018 年EPS 為0.3/0.45/0.58 元， 增速為45%/52%/28%?？山o予公司17 年30-35 倍PE，對應合理估值區(qū)間13.5-15.8 元，維持“買入”評級。

風險提示：海外訂單確認收入低于預期，醫(yī)院建設進度不達預期，公裝業(yè)務下滑超預期。