投資要點(diǎn) 

公司為全品類(lèi)休閑零食生產(chǎn)企業(yè),豆制品占比過(guò)半。公司為湖南休閑零食生產(chǎn)企業(yè),主要采取直營(yíng)商超渠道進(jìn)行銷(xiāo)售,網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國(guó)31個(gè)省市。2015年?duì)I收為5.84億元,同比增長(zhǎng)14.36%,收入連續(xù)4年保持雙位數(shù)增幅,公司2015年整體毛利率為46.2%,凈利潤(rùn)達(dá)到6,544萬(wàn)元,凈利率為11.21%。從產(chǎn)品比重看,公司產(chǎn)品涉及休閑零食五大細(xì)分子領(lǐng)域,其中豆制品占比最高,截止2016年上半年達(dá)到51%。從產(chǎn)品毛利率看,公司豆制品及炒貨毛利率最高,分別達(dá)到53.79%和53.21%。

休閑零食行業(yè)前景可觀,其中豆制品增速顯著。國(guó)內(nèi)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模過(guò)去十年的CAGR保持在15.0%以上,未來(lái)五年CAGR有望在13%左右,預(yù)計(jì)2016年休閑食品行業(yè)規(guī)模將突破1.3萬(wàn)億。從子行業(yè)表現(xiàn)看,豆制品增幅最為突出,2014年同比增幅近25%,占休閑零食市場(chǎng)份額的5%。鑒于國(guó)內(nèi)休閑食品人均消費(fèi)量及休閑食品單價(jià)仍處于低位,未來(lái)國(guó)內(nèi)休閑食品有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的增長(zhǎng)空間,同時(shí)目前國(guó)內(nèi)零食行業(yè)規(guī)?；潭容^低,隨著行業(yè)成熟度的提高,未來(lái)龍頭企業(yè)有望分享可觀的行業(yè)紅利。

公司將重點(diǎn)發(fā)展豆制品等素食產(chǎn)品,并深化直營(yíng)商超渠道,前景看好。產(chǎn)品方面,近年公司豆制品與炒貨產(chǎn)銷(xiāo)比持續(xù)上升,新品及募投新廠產(chǎn)能亦以豆制品等素食產(chǎn)品為主。鑒于國(guó)內(nèi)零食消費(fèi)健康化及素食化趨勢(shì),未來(lái)公司產(chǎn)品將更具差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),毛利率亦有望保持在較高水平。渠道方面,公司以直營(yíng)商超渠道為主,毛利率在零食公司中處于較高水平。同時(shí)公司優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu),提高經(jīng)銷(xiāo)商平均收入。產(chǎn)品及渠道的雙重優(yōu)勢(shì),使公司凈利率在銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到27.7%時(shí),仍能保持在同業(yè)較高水平,盈利能力有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司此次募資2.74億元,其中,產(chǎn)能擴(kuò)建及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目所使用的募資金額占比分別達(dá)到48%及26%。未來(lái)公司將著重布局豆制品等素食領(lǐng)域,隨著產(chǎn)能擴(kuò)大及渠道的進(jìn)一步完善,前景可觀。預(yù)計(jì)2016-2018年收入分別為6.9億、8.0億及10.1億,凈利潤(rùn)分別為0.86億、1.0億及1.2億元,攤薄后2016-2018年EPS為0.69、0.82及0.99元。參照行業(yè)情況給予2017年P(guān)E區(qū)間30-35x,目標(biāo)價(jià)25-29元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:豆制品市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期、新品銷(xiāo)量不及預(yù)期,食品安全問(wèn)題