報(bào)告要點(diǎn)

新疆：戰(zhàn)略要舌，“兵”家重地

推進(jìn)一帶一路建設(shè)，一方面可化解國內(nèi)過剩產(chǎn)能，同時(shí)可提升國家在全球政治及經(jīng)濟(jì)影響力，因此始終擺在國家戰(zhàn)略高度。不過2013 年提出至今更多停留在規(guī)劃和戰(zhàn)略考量階段，當(dāng)前看隨著機(jī)制完善、背景環(huán)境日趨成熟，2017年有望是落地元年，且外部國際市場也提供了較友好環(huán)境。新疆作為走出去關(guān)鍵卡位，貫穿內(nèi)地和中亞及歐洲，盡享地利。近期中國-瓜達(dá)爾港正式開航，也為中巴鐵路建設(shè)奠定堅(jiān)實(shí)基石；相信一帶一路春風(fēng)將越吹越旺經(jīng)久不息。

當(dāng)前景氣度較差，格局歷史底部

受2011-2013 年刺激，區(qū)域產(chǎn)能過快建設(shè)給帶來產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的苦果：水泥價(jià)格一路下跌，從2011 年600 元/噸跌至目前270 元左右；從需求量上看，2014~2016 年連續(xù)3 年大幅負(fù)增長。盈利看目前疆內(nèi)基本處于大面積虧損；2015 行業(yè)利潤總額-7.8 億元，虧損面66%（2011 年最高盈利達(dá)到26 億元）。

基建大發(fā)力刺激需求爆發(fā)，17 年價(jià)格彈性可期新疆經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出2017 年固定資產(chǎn)投資1.5 萬億，同增50%。疆內(nèi)房地產(chǎn)相對欠發(fā)達(dá)，固投最終發(fā)力點(diǎn)肯定還是基建；16 年底疆內(nèi)黨委換屆也給區(qū)域17 年經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新思路。按規(guī)劃，2017 年疆內(nèi)交通基建投資2490 億元，同增6 倍；同時(shí)17 年計(jì)劃開工建設(shè)高速公路7292 公里，普通國省道1.03萬公里，農(nóng)村公路、特色鄉(xiāng)鎮(zhèn)路4.18 萬公里，資源路、旅游路等2.29 萬公里。我們通過投資額和公路建設(shè)里程等粗略測算，每年帶來增量需求約3000萬噸，即便考慮到落地可行性及工期結(jié)構(gòu)等，17 年需求增長空間也有50%以上，且這一高增長未來2-3 年可持續(xù)。而供給看目前已經(jīng)沒有任何新增及在建產(chǎn)能，供需格局改善方向及幅度都是確定的和超預(yù)期的。

新疆目前總水泥產(chǎn)能1.1 億噸，考慮到冬季錯(cuò)峰實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)天數(shù)在240 天左右，有效產(chǎn)能不足8000 萬噸，意味著若項(xiàng)目切實(shí)落地，疆內(nèi)旺季產(chǎn)能利用率有望達(dá)到70%以上；再者從集中度看，區(qū)域兩龍頭天山股份和青松建化合計(jì)份額較高達(dá)到50%；屆此龍頭間協(xié)同邏輯有望再次演繹，價(jià)格或邁上新的中樞。

業(yè)績彈性巨大，首推重推

公司2011 年噸凈利60 元以上，假設(shè)公司噸凈利恢復(fù)至20~30 元，銷量30%，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)5~8 億。同時(shí)看PB 也具備估值優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2017~2018 年EPS為0.58 元、0.96 元，對應(yīng)PE16 倍、10 倍，買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 區(qū)域基建項(xiàng)目落地低預(yù)期；

2. 價(jià)格提升幅度不及預(yù)期。