2016 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期,維持買入評(píng)級(jí)

公司發(fā)布2016 年度業(yè)績(jī)快報(bào),歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.28%,完全符合我們預(yù)期。因民航局正常性考核從嚴(yán),預(yù)計(jì)2017 年生產(chǎn)量增幅繼續(xù)放緩,小幅下調(diào)2017-2018 年利潤(rùn)2.95%和3.33%,同比例下調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至32.95~35.66 元,維持買入評(píng)級(jí)。

2016 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.28%,完全符合預(yù)期

公司發(fā)布2016 年度業(yè)績(jī)快報(bào),營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.60%和10.28%至69.51 億元和27.92 億元,完全符合我們預(yù)期。1)主業(yè)利潤(rùn)率同比僅小幅改善,我們預(yù)計(jì)雙因素拖累經(jīng)營(yíng)杠桿的展現(xiàn):正常性不達(dá)標(biāo),生產(chǎn)量增幅較上年放緩;T1 航站樓新增折舊、土地租金和人工成本的明顯上漲。2)投資收益同比明顯增長(zhǎng)19.94%,預(yù)計(jì)來(lái)自油料公司因油價(jià)上漲帶來(lái)的額外價(jià)差和廣告公司的低基數(shù)。3)營(yíng)業(yè)外收入占比不高,但大幅下降,預(yù)計(jì)來(lái)自政府補(bǔ)貼的減少。

正常性考核繼續(xù)推行,2017 年生產(chǎn)量增幅放緩

民航局發(fā)布的2016 年134 號(hào)文,明確了2017 年航班正常性考核指標(biāo)和限制措施。機(jī)場(chǎng)部分:時(shí)刻協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)當(dāng)月放行率低于75%(不含)且排名后3 位的,給予警告并通報(bào)批評(píng);連續(xù)2 個(gè)月不達(dá)標(biāo),連續(xù)3 個(gè)月停止受理該機(jī)場(chǎng)加班、包機(jī)和新增航線航班申請(qǐng);連續(xù)3 個(gè)月不達(dá)標(biāo),連續(xù)6 個(gè)月停止受理;連續(xù)6 個(gè)月不達(dá)標(biāo),當(dāng)?shù)毓芾砭痔岢鋈萘空{(diào)減方案,報(bào)總局批準(zhǔn)。雖然公司產(chǎn)能利用率較低,但基于新政策限制,我們預(yù)計(jì)2017 年起降架次增幅放緩1.4 個(gè)百分點(diǎn)至5.9%,旅客吞吐量增幅放緩1.9 個(gè)百分點(diǎn)至9.6%。

小幅下調(diào)盈利,利潤(rùn)同比增幅依然高于生產(chǎn)量

基于生產(chǎn)量增幅調(diào)整,我們分別下調(diào)公司2017-2018 年凈利潤(rùn)2.95%和3.33%至31.75 億元和35.44 億元?？紤]未來(lái)2 年:1)國(guó)內(nèi)/國(guó)際旅客結(jié)構(gòu)改善,2)非航收入穩(wěn)健增長(zhǎng),3)土地租賃成本不增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)公司毛利率提升,利潤(rùn)同比增幅依然高于生產(chǎn)量。

維持“買入”評(píng)級(jí),下調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至32.95~35.66 元

盈利下調(diào)后,公司2017-2018 年每股收益1.65 元和1.84 元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16.94x 2017PE 和15.18x 2018PE。1)基于PE 估值法,考慮上海機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期增速較可比公司更快,我們按20x 2017PE 估算目標(biāo)價(jià)為32.95 元;2)基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法,我們估算目標(biāo)價(jià)為35.66 元。綜合上述估值方法,我們給予上海機(jī)場(chǎng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間32.95~35.66 元,維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速放緩、重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力、準(zhǔn)點(diǎn)率持續(xù)不達(dá)標(biāo)或影響產(chǎn)能釋放