投資要點(diǎn):

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn):年份原漿為代表的百元價(jià)格帶產(chǎn)品未來三年復(fù)合15%以上增長,16 年并購的黃鶴樓酒未來三年復(fù)合30%增長。

投資評(píng)級(jí)與估值:維持盈利預(yù)測,預(yù)測16-18 年公司EPS 為1.63、2.05、2.54 元,增長15%、26%、24%,目前PE 為33、27、21 倍,目標(biāo)價(jià)61.5 元,對(duì)應(yīng)17 年30xPE,維持買入評(píng)級(jí)。我們看好公司的主要邏輯是: 1、古井貢為中國老八大名酒之一,具備深厚的品牌底蘊(yùn),擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和先進(jìn)的渠道營銷模式。2、內(nèi)生增長強(qiáng)勁,受益于安徽省內(nèi)競爭格局改善和消費(fèi)升級(jí),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí),品牌影響力擴(kuò)大后,河南等省外市場加速擴(kuò)張,凈利率中長期具備較大提升空間;3、外延,16 年收購武漢黃鶴樓酒業(yè),加速全國化布局,黃鶴樓是十七大名酒之一,是湖北當(dāng)?shù)氐闹懈叨似放?古井接手后積極調(diào)整,有望將安徽成功的營銷管理模式復(fù)制到湖北市場。

品牌底蘊(yùn)深厚、產(chǎn)品定位清晰、渠道模式成熟。古井貢在1963 -1989 年四屆中國名酒評(píng)選中,蟬聯(lián)“中國名酒”稱號(hào),是最老的八大名酒之一,也是安徽省唯一的中國名酒,被譽(yù)為“酒中牡丹”。08 年經(jīng)過改革調(diào)整之后,推出年份原漿系列,清晰定位100-300 元的全國白酒主流消費(fèi)價(jià)格帶,并作為公司核心產(chǎn)品打造,目前在全國范圍內(nèi)已經(jīng)具有了較強(qiáng)的品牌影響力。同時(shí),渠道運(yùn)營模式成功切換到渠道2.0,由廠商自建營銷團(tuán)隊(duì)管理市場,經(jīng)銷商角色從主導(dǎo)地位變成配送商、服務(wù)商。經(jīng)過多年運(yùn)作,渠道營銷模式日趨成熟。

省內(nèi)受益白酒消費(fèi)升級(jí),競爭格局逐漸改善。近年來,安徽省白酒消費(fèi)升級(jí)明顯,主流消費(fèi)帶從40-80 元,上升至80-120 元。年份原漿系列受益較大,同時(shí),公司還不斷引導(dǎo)消費(fèi)者從獻(xiàn)禮版、5 年向7 年、8 年過渡,8 年以上產(chǎn)品高速增長,未來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化,凈利潤也將逐步提升。白酒行業(yè)自2015 年調(diào)整復(fù)蘇以來,安徽省內(nèi)競爭格局也出現(xiàn)較大變化,公司在省內(nèi)的市場份額占比逐漸增加,省內(nèi)收入仍保持兩位數(shù)增長。公司市場基礎(chǔ)扎實(shí),規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn),未來盈利能力提升可持續(xù)性強(qiáng)。? 并購黃鶴樓酒業(yè),加速省外區(qū)域擴(kuò)張。16 年二季度收購湖北武漢黃鶴樓酒業(yè),看好公司全國化布局,一方面公司可以將安徽省內(nèi)成功的渠道運(yùn)作模式復(fù)制到新興市場,成長空間有望打開;另一方面黃鶴樓酒為兼香型白酒,可實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品種類多元化,雙品牌運(yùn)作將奠定公司長期發(fā)展基礎(chǔ)。16 年古井貢團(tuán)隊(duì)接管黃鶴樓酒業(yè)以后,從生產(chǎn)、管理、營銷、宣傳等多個(gè)方面進(jìn)行了全面的改革,黃鶴樓酒業(yè)正在一步一步正向正軌,預(yù)計(jì)2017 年黃鶴樓酒業(yè)業(yè)績將會(huì)迎來快速提升,超預(yù)期概率較大。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:季報(bào)超預(yù)期、黃鶴樓增長超預(yù)期

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):報(bào)表低于預(yù)期