四季度業(yè)績增長超預期,營業(yè)利潤率維持高位

公司2016 年營收同比+20.94%,凈利潤同比+38.46%公司全年業(yè)績超預期高增長,主要得益于零售PPR 業(yè)務繼續(xù)穩(wěn)健增長,一方面零售業(yè)務直接受益地產(chǎn)銷售改善,另一方面公司在產(chǎn)品品質、品牌、渠道多年的投入步入收獲期,零售市場市占率有所提升。2016 年公司PPR 收入同比增長32.08%(其中H1+ 19.46%,H2+ 41.54%),同時毛利率達到58.74%,同比提升2.16%。PPR 一直是公司戰(zhàn)略重心,主要業(yè)績來源(2016 年營收占56.74%),公司一方面通過加強廣告營銷,樹立高端管道典范品牌形象;一方面推出了極具特色的“星管家”服務,打造一個導購到售后服務的服務體系,提高產(chǎn)品售后附加值;后續(xù)公司市占率和盈利能力有望繼續(xù)提升。

有效利用原有渠道資源,積極布局防水凈水兩大領域

除了主業(yè)穩(wěn)健增長之外,公司還積極布局防水、凈水兩大領域,有效利用原有渠道進行低成本擴張,拓展新的增長點。公司充分利用在發(fā)展PPR 家裝零售業(yè)務積累下的渠道和品牌優(yōu)勢,進一步完善產(chǎn)品線,實現(xiàn)低成本擴張。去年從德國引入凈水設備過濾器,將實現(xiàn)產(chǎn)品協(xié)同,提升客單價銷售。同時,公司與5 位核心經(jīng)銷商共同出資設立“上海新材料”子公司,主營防水材料, 借助公司龐大的扁平化的營銷渠道和高效的服務體系加速擴張。

投資建議:維持“買入”評級

整體而言,公司質地優(yōu)良,良好的團隊經(jīng)營管理能力有目共睹。公司專注于中高端藍海市場,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行業(yè)領先。目前公司的市場占有率尚有提升空間,異地擴張也逐步步入收獲期,同時又在防水材料領域進行布局,挖掘新的增長點,未來業(yè)績穩(wěn)定增長可期。我們預計2017-2019 年EPS 分別為1.03、1.24、1.48 元,維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格大幅上升,房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷,異地擴展低預期。