套期保值
套期保值(hedge)的概念

所謂套期保值就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出(買入)期貨合約補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
1、買入套期保值：（又稱多頭套期保值）是在期貨市場購入期貨，用期貨市場多頭保證現(xiàn)貨市場的空頭，以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

【例】：某小麥加工廠3月份計(jì)劃兩個(gè)月后購進(jìn) 100 噸小麥，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)為每噸 1530元，5月份期貨價(jià)為每噸 1600元。該廠擔(dān)心價(jià)格上漲，于是買入 100 噸小麥期貨。到了5月份，現(xiàn)貨價(jià)升至每噸1560元，而期貨價(jià)為每噸 1630元。該廠于是買入現(xiàn)貨，每噸虧損 30元；同時(shí)賣出期貨，每噸盈利 30元。兩個(gè)市場的盈虧相抵，有效地鎖定了成本。

2、 賣出套期保值：（又稱空頭套期保值）是在期貨市場中出售期貨，用期貨市場空頭保證現(xiàn)貨市場的多頭，以規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

【例】：5月份白糖生產(chǎn)廠與飲料廠簽訂 8月份銷售 100 噸白糖的銷售合同，價(jià)格按市價(jià)計(jì)算，8月份期貨價(jià)為每噸 4820元。糖廠擔(dān)心價(jià)格下跌，于是賣出 100 噸每噸4600元的白糖期貨。8月份時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)跌至每噸4000 元。該公司賣出現(xiàn)貨，每噸虧損820元；又按每噸3780元價(jià)格買進(jìn) 100 噸的期貨，每噸盈利820元。兩個(gè)市場的盈虧相抵，有效地防止了白糖價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

套期保值的作用

企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，企業(yè)用其擁有或掌握的資源生產(chǎn)經(jīng)營什么、生產(chǎn)經(jīng)營多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營，不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益，而且還關(guān)系到社會(huì)資源的合理配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益提高。而企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確地把握市場供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場下一步的變動(dòng)趨勢。期貨市場的建立，不僅使企業(yè)能通過期貨市場獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過套期保值來規(guī)避市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了場所，在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面發(fā)揮著重要的作用。
套期保值策略

為了更好實(shí)現(xiàn)套期保值目的，企業(yè)在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，必須注意以下程序和策略。

1、 堅(jiān)持"均等相對"的原則。"均等"，就是進(jìn)行期貨交易的商品必須和現(xiàn)貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關(guān)數(shù)量上相一致。"相對"，就是在兩個(gè)市場上采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場上買，在期貨市場則要賣，或相反；

2、 應(yīng)選擇有一定風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)貨交易進(jìn)行套期保值。如果市場價(jià)格較為穩(wěn)定，那就不需進(jìn)行套期保值，進(jìn)行保值交易需支付一定費(fèi)用；

3、比較凈冒險(xiǎn)額與保值費(fèi)用，最終確定是否要進(jìn)行套期保值；

4、根據(jù)價(jià)格短期走勢預(yù)測，計(jì)算出基差（即現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差額）預(yù)期變動(dòng)額，并據(jù)此做出進(jìn)入和離開期貨市場的時(shí)機(jī)規(guī)劃，并予以執(zhí)行。

套期保值與投機(jī)的區(qū)別

　　1、交易目的不同
　　套期保值是為了規(guī)避或轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格漲跌帶來風(fēng)險(xiǎn)的一種方式，目的是為了鎖定利潤和控制風(fēng)險(xiǎn)；而投機(jī)者則是為了賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤。
　　2、承受風(fēng)險(xiǎn)不同
　　套期保值者只承擔(dān)基差變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，相對風(fēng)險(xiǎn)較??；而投機(jī)者需要承擔(dān)價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，相對風(fēng)險(xiǎn)較大。
　　3、操作方法不同
　　套保者的頭寸需要根據(jù)現(xiàn)貨頭寸來制定，套保頭寸與現(xiàn)貨頭寸操作方向相反，種類和數(shù)量相同或相似；而投機(jī)者則根據(jù)自己資金量、資金占用率、心里承受能力和對趨勢的判斷來進(jìn)行交易。

股指期貨套期保值策略
　　一、賣出股指期貨
　　如果投資者擁有股票，并預(yù)測股市會(huì)下跌，即可利用賣出股指期貨合約進(jìn)行套期保值，減少損失。
　　例：
　　某投資機(jī)構(gòu)擁有股票投資組合，價(jià)值為120萬元，此時(shí)深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為10000點(diǎn)，為了避免股市下跌帶來損失，該機(jī)構(gòu)賣出一張3個(gè)月期的深證成份指數(shù)期貨合約進(jìn)行套期保值。一段時(shí)期后，股市下跌，該投資機(jī)構(gòu)擁有的股票投資組合價(jià)值下降到108萬元，深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為9000點(diǎn)，投資機(jī)構(gòu)買入一張深證成份指數(shù)期貨合約進(jìn)行平倉。這樣：
　　股票市場上損失：12萬元
　　期貨市場上盈利：10萬元＝（10000－9000）點(diǎn)×100元/點(diǎn)（假設(shè)深證成份指數(shù)期貨合約乘數(shù)為100元，下同）
　　該投資機(jī)構(gòu)的最終實(shí)際損失：2萬元
　　由該例可見，股指期貨合約減少了投資機(jī)構(gòu)單純投資股票組合的損失。
　　二、買入股指期貨
　　如果投資者計(jì)劃在一段時(shí)期之后買入股票，但又預(yù)測股市會(huì)在近期上漲，即可以通過買入股指期貨合約鎖定股票未來的買入成本。
　　例：
　　某基金管理公司預(yù)計(jì)在2個(gè)月之后其一機(jī)構(gòu)客戶將對該基金進(jìn)行一次申購。如果目前以該資金買入一股票投資組合，該組合的價(jià)值為95萬元，此時(shí)深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為10000點(diǎn)。該基金此時(shí)買入一張2個(gè)月期的深證成份指數(shù)期貨合約來鎖定成本。一段時(shí)期后，股市上漲，基金計(jì)劃買入的股票投資組合價(jià)值上升到106萬元，深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為11500點(diǎn)，投資者賣出深證成份指數(shù)期貨合約進(jìn)行平倉。因此：
　　股票市場上損失：11萬元（買入成本比2個(gè)月之前高）
　　期貨市場上盈利為15萬元＝（11500－10000）點(diǎn)×100元/點(diǎn)
　　投資者最終盈利：4萬元
　　由例可見，股指期貨鎖定了投資者一段時(shí)期后買入股票的成本。

基差
　 理論上認(rèn)為，期貨價(jià)格是市場對未來現(xiàn)貨市場價(jià)格的預(yù)估值，兩者之間存在密切的聯(lián)系。由于影響因素的相近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格往往表現(xiàn)出同升同降的關(guān)系；但影響因素又不完全相同，因而兩者的變化幅度也不完全一致，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系可以用基差來描述?；罹褪悄骋惶囟ǖ攸c(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差?；钣袝r(shí)為正(此時(shí)稱為反向市場)，有時(shí)為負(fù)(此時(shí)稱為正向市場)，因此，基差是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間實(shí)際運(yùn)行變化的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。

基差的計(jì)算公式
　　 基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格

基差的變化對套期保值的影響
　 基差的變化對套期保值的效果有直接的影響。從套期保值的原理不難看出，套期保值實(shí)際上是用基差風(fēng)險(xiǎn)替代了現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此從理論上講，如果投資者在進(jìn)行套期保值之初與結(jié)束套期保值之時(shí)基差沒有發(fā)生變化，就可能實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的過程中應(yīng)密切關(guān)注基差的變化，并選擇有利的時(shí)機(jī)完成交易。

　　同時(shí)，由于基差的變動(dòng)比期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格各自本身的波動(dòng)要相對穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易提供了有利的條件；而且，基差的變化主要受制于持有成本，這也比直接觀察期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格的變化方便得多。

基差交易
以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。

選擇性套期保值
選擇性套期保值認(rèn)為避險(xiǎn)者不僅有規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，也包含了投機(jī)動(dòng)機(jī)，因此參與期貨市場的目的，是以追求利潤極大化為目標(biāo)，而非風(fēng)險(xiǎn)最小，因此該方法又稱為“預(yù)期利潤極大化方法(expected profit maximization)”。

　　在此假設(shè)條件下，避險(xiǎn)者所關(guān)心的是現(xiàn)貨與期貨相對價(jià)格的變動(dòng)，而非絕對價(jià)格的變動(dòng)，亦即基差的變動(dòng)。唯有在預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格與指數(shù)期貨價(jià)格之間將產(chǎn)生變化時(shí)，亦即在基差(現(xiàn)貨價(jià)格與指數(shù)期貨價(jià)格之差)預(yù)期將產(chǎn)生變化之情況下，才會(huì)從事套期保值交易。

　　當(dāng)持有現(xiàn)貨的避險(xiǎn)者面對現(xiàn)貨部位為多頭，并預(yù)期基差變動(dòng)為正時(shí)，避險(xiǎn)者會(huì)以套期保值率1到期貨市場上進(jìn)行避險(xiǎn)；當(dāng)持有現(xiàn)貨的避險(xiǎn)者面對現(xiàn)貨部位為空頭，并預(yù)期基差變動(dòng)為負(fù)時(shí)，避險(xiǎn)者不會(huì)以采取套期保值策略，此時(shí)套期保值率為0。

　　該避險(xiǎn)方法認(rèn)為是否采取套期保值策略取決于避險(xiǎn)者對未來的預(yù)期，故又稱為“選擇性套期保值方法”。

　　在此方法下，避險(xiǎn)策略的采行取決于投資者對基差變動(dòng)方向之預(yù)期，所以稱之為選擇性避險(xiǎn)。Johnson(1960)批評選擇性套期保值方法是一種套利策略，而非避險(xiǎn)策略，最優(yōu)套期保值比率則是非0即1，這樣就失去了套期保值功能的原意。

交叉保值
當(dāng)為某一現(xiàn)貨商品套期保值，但又無同種商品的期貨合約時(shí)，可用另一具有相同價(jià)格發(fā)展趨勢的商品期貨合約為該現(xiàn)貨商品進(jìn)行保值。

裸頭寸
指未有進(jìn)行套期保值的多頭或空頭頭寸。