投資要點

事件：公司發(fā)布2016年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入33.6億元，同比增長4.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.7 億元，同比增長6.5%。同時，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。

業(yè)績穩(wěn)步增長，外銷表現(xiàn)亮眼。報告期內(nèi)，公司銷量小幅增加2%，致使營業(yè)收入穩(wěn)步增加4.6%，其中國外營業(yè)收入表現(xiàn)亮眼，同比增長35.9%至2.7 億元，主要原因在于公司積極開拓國內(nèi)外市場，國際化營銷網(wǎng)絡(luò)不斷擴大和完善。因上游原材料價格上漲，公司營業(yè)成本同比增加5%，略高于收入端，導致公司綜合毛利率小幅下降為16.1%。同時，因報告期內(nèi)物流運輸費用及廣告宣傳費用增加，銷售費用同比增加14.7%，但由于公司貸款規(guī)模減少，財務費用同比下降58.2%，帶動業(yè)績向好。

上下游變化共同利好輪胎行業(yè)，貿(mào)易摩擦階段性減小。17 年1-3 月重型貨車產(chǎn)銷分別為27.8 萬輛和28.4 萬輛，同比增長79.4%和93%，表現(xiàn)優(yōu)異。在貨車超載超限標準噸位的全線降低和國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速的刺激下，重卡銷量出現(xiàn)較為明顯增長，對相關(guān)輪胎需求同向提升；且上游天然橡膠和合成橡膠價格自16 年底拉漲以來，目前價格大幅回調(diào)，減輕下游輪胎企業(yè)的成本壓力。加之美國終止對中國輸美卡客車輪胎“雙反”調(diào)查，不會對相關(guān)輪胎產(chǎn)品征收反傾銷和反補貼稅，全球貿(mào)易摩擦階段性減小。我們認為輪胎行業(yè)多角度匯聚向上合力，企業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)值得期待。

產(chǎn)能瓶頸突破，轎車胎完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司現(xiàn)有全鋼子午胎產(chǎn)能利用率超過90%，產(chǎn)能約束偏緊。募投項目全鋼二期工程100 萬條生產(chǎn)線預計2017 年7月底完全投產(chǎn)，可緩解公司產(chǎn)能瓶頸。隨著境內(nèi)乘用車市場的快速發(fā)展，公司順勢對原投資項目的產(chǎn)品類型進行變更，由力車胎調(diào)整為投資建設(shè)600 萬條轎車子午胎，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。該項目預計于17 年12 月份建成投產(chǎn)，屆時將進一步延伸公司產(chǎn)品鏈條，完善輪胎產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強公司核心競爭能力。

盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.27 元、0.33 元、0.37 元，對應動態(tài)PE 分別為61 倍、50 倍和43 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動的風險；輪胎產(chǎn)品價格大幅下行的風險；募投項目達產(chǎn)進度或不及預期的風險。