投資要點

事件：

22日晚間，公司公告了近期重大合同。合同金額共計10.33億元，占公司2016年營收的7.57%。其中，道岔業(yè)務(wù)2.59億元，鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝業(yè)務(wù)5.01億元，盾構(gòu)機業(yè)務(wù)2.73億元。2017年1~4月份，公司累計新簽合同額74.42億元，同比增長17.57%。

公司公布一季報，顯示報告期內(nèi)，實現(xiàn)營業(yè)收入34.27億元，同比增長20.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.79億元，同比增長22.82%；扣非后歸母凈利潤2.66億元，同比增長17.95%，業(yè)績增速較快。

盾構(gòu)機持續(xù)發(fā)力，下游應用方面地鐵仍是主力，地下管廊未來可期公告顯示，近期公司簽訂了三項重大土壓平衡盾的買賣合同，金額總計2.73億元，占去年公司盾構(gòu)機業(yè)務(wù)營收的11.93%。截至去年年底，公司盾構(gòu)機業(yè)務(wù)的未完成合同額25.60億元，新簽訂單與未完成訂單對今年公司盾構(gòu)機業(yè)務(wù)的高速增長形成良好支撐。目前，盾構(gòu)機已成為公司的拳頭產(chǎn)品。公司是國內(nèi)最大、全球第二的盾構(gòu)研發(fā)制造企業(yè)，產(chǎn)品國內(nèi)市占率高達30%~40%，連續(xù)5年保持全國第一，是國內(nèi)絕對的盾構(gòu)機龍頭。

從下游應用來看，公司盾構(gòu)機產(chǎn)品受益于地鐵的快速發(fā)展，預計今年仍將保持高速增長（去年盾構(gòu)機業(yè)務(wù)增速超過60%，超出我們的預期）。今年盾構(gòu)機新簽合同同比有較大增長，一方面是由于地鐵尺寸的變化帶來較多的新增訂單，另一方面是由于新增PPP 項目帶來的增量。未來，穿江過海隧道、城市綜合地下管廊、地下空間的開發(fā)也將促進盾構(gòu)機（包括超大型泥水盾構(gòu)機、異性盾構(gòu)機等）的需求，帶來新的業(yè)績增量。我們預計盾構(gòu)機行業(yè)仍將保持高速發(fā)展，盾構(gòu)機市場需求旺盛，公司作為行業(yè)絕對龍頭勢必受益。

雖道岔需求略微下降，但高速道岔與重載道岔盈利能力依舊強勢公告顯示，近期公司簽訂商丘至合肥至杭州鐵路安徽浙江段甲供物資采購項目，此次采購的道岔為高速道岔，是公司盈利能力最強的道岔品種之一，合同金額為1.61億元。截至去年年底，公司道岔業(yè)務(wù)的未完成合同額18.17億元。

中鐵山橋、中鐵寶橋是國內(nèi)生產(chǎn)能力最強、生產(chǎn)規(guī)模最大的道岔生產(chǎn)企業(yè)，具備年產(chǎn)各類道岔2萬組的生產(chǎn)能力。生產(chǎn)的道岔覆蓋了全球各種類型的道岔，包括提速道岔、高速道岔、重載道岔、普速道岔等等。公司生產(chǎn)的350 公里/小時高速鐵路道岔是國內(nèi)目前技術(shù)含量最高的道岔產(chǎn)品，公司在高速道岔、重載道岔等高端產(chǎn)品方面具有壓倒性的競爭優(yōu)勢，市占率具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。近年雖受鐵路投資有所放緩的影響，道岔需求略有下降，但公司高速道岔和重載道岔盈利能力出色，每年仍貢獻約40%~50%的毛利，是公司主要的業(yè)績貢獻點。

“一帶一路”縱深推進，鐵路裝備出口可期

中國中鐵是國家實施“一帶一路”戰(zhàn)略及“高鐵外交”戰(zhàn)略的核心企業(yè)，肩負著國家基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)及國有企業(yè)“走出去”的重任。中鐵工業(yè)是中國中鐵旗下承擔軌道交通裝備等高端裝備制造業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)，代表著中國中鐵工業(yè)制造業(yè)務(wù)的領(lǐng)先水平。

公司廣泛參與“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的縱深推進，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將以道路聯(lián)通為主，其中鐵路建設(shè)項目，特別是高鐵類項目，將成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重點方向。公司將充分受益“一帶一路”，鐵路裝備“走出去”可期。

根據(jù)德國咨詢機構(gòu)SCI 統(tǒng)計，含鐵路道岔設(shè)備在內(nèi)的全球軌道交通裝備行業(yè)未來每年將保持3.4%的年均增長率，預計到2018年，全球軌道交通裝備制造業(yè)產(chǎn)值將突破1900億歐元。未來隨著鐵路成網(wǎng)、高鐵出海海外市場的打開，我們認為公司盾構(gòu)機和鐵路道岔產(chǎn)品仍具備較大的增長潛力。

盈利預測與投資評級

預計公司2017~2019年，營收分別為154.2億元、181.5億元、209.6億元，凈利潤分別為13.66億元、17.70億元、21.29億元，對應的EPS 為0.61元、0.80元、0.96元?？紤]到公司是國內(nèi)盾構(gòu)機和高速道岔的絕對龍頭，將充分受益行業(yè)的發(fā)展，給予目標價18.3元，維持“買入”評級。

風險提示：盾構(gòu)機拿單不及預期、道岔需求不及預期、鋼結(jié)構(gòu)市場競爭加劇。