新年伊始，全球金融市場卻遭遇一場寒流襲擊，中國政府對流動性問題關(guān)注程度的上升導(dǎo)致市場對國內(nèi)提前退出寬松貨幣政策的擔(dān)憂加劇，游資紛紛出逃，給商品價格當(dāng)頭一棒；同時歐洲主權(quán)債務(wù)危機的進一步惡化也使得投資者避險情緒再度上升，推升美元和日元等低息貨幣走高，給商品價格再潑一盆冷水。面對全球范圍內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險的再度爆發(fā)，國內(nèi)外橡膠價格也從前期高位快速回落到去年12月中旬的水平。日膠連續(xù)跌破290、280和270日元整數(shù)關(guān)口；滬膠也從之前26000點一線大幅回調(diào)了4000余點，一度跌破22000點整數(shù)關(guān)口的支撐。雖然相對于原油和金屬等工業(yè)品，天然橡膠的基本面要堅挺很多，但由于去年天膠價格上漲過快，已經(jīng)將后市基本面的利好因素部分透支，因此良好的基本面也只能限制膠價回調(diào)的空間，無法有效刺激價格重新回到之前的上漲趨勢中。

我們認為天膠市場后市面臨的風(fēng)險點還是主要來自金融屬性層面。

首先是中國政府對貨幣政策的調(diào)整。出于對寬松貨幣政策將退出的擔(dān)心，加之去年年末以來積壓的信貸需求得以釋放，中國商業(yè)銀行貸款在1月份激增。為遏制此勢頭，中國銀行業(yè)監(jiān)管部門隨即采取一系列行政手段控制商業(yè)銀行信貸規(guī)模。同時監(jiān)管部門還表示若未來貸款增速繼續(xù)維持高增長，將進一步采取措施予以遏制。

對于天然橡膠價格來說，2009年的持續(xù)上漲行情和資金大量流入是分不開的。從滬膠的價格和成交持倉量變化可以看出，去年滬膠各合約上的總成交和持倉量較歷史平均水平有很大程度的增長，其中成交量較2008年增長91.64%，年平均持倉量同比增加了64%。

因此無論貨幣政策從何時開始調(diào)整，都會擠掉膠價上漲過程中由于投機資金炒作而催生出的泡沫成分，導(dǎo)致膠價出現(xiàn)一波中級回調(diào)。而我們認為1月份的這波調(diào)整只是預(yù)演而已，因為貨幣政策調(diào)整力度還很輕，市場流動性也仍然很充裕。后市各國政府逐漸退出寬松貨幣政策將成為股市和大宗商品市場最大的風(fēng)險來源，這對于金融屬性較強的天膠來說將是嚴峻的考驗。

其次，天膠價格面臨的第二個風(fēng)險點來自經(jīng)濟復(fù)蘇是否具有可持續(xù)性。歐元區(qū)主權(quán)國家債務(wù)問題升級成為未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇面臨的一大不確定因素。人們因此擔(dān)心包括葡萄牙、愛爾蘭、希臘和西班牙在內(nèi)的幾大歐盟成員國將無力承擔(dān)已升至國內(nèi)生產(chǎn)總值約10%的預(yù)算赤字，存在十年的歐洲貨幣聯(lián)盟可能破裂。多年來，希臘、西班牙等國的經(jīng)濟增長速度一直位居歐元區(qū)前列，低廉的利率催生了建筑和消費支出領(lǐng)域的膨脹，但金融危機暴露了這些國家長期以來的財政約束缺失和結(jié)構(gòu)性缺陷。隨著上述主權(quán)國家信用危機的升級，歐元兌美元則跌至八個月最低點。雖然目前還很難判斷全球經(jīng)濟是否會經(jīng)歷二次探底，但投資者越來越感覺到全球經(jīng)濟增長速度并沒有之前預(yù)期的那樣樂觀，信心的動搖也促使投資者開始反思之前上漲過快的資產(chǎn)價格是否存在水分。

各方面的因素將天然橡膠價格在2009年推升超過一倍，不僅回到危機爆發(fā)前的水平，甚至再度回到歷史高價位區(qū)間。但實體經(jīng)濟離2007、2008年高峰時還有相當(dāng)大的差距。過快上漲的原材料價格對于下游消費企業(yè)的盈利前景以及整個實體經(jīng)濟的復(fù)蘇也產(chǎn)生負面影響。國內(nèi)大多數(shù)輪胎生產(chǎn)企業(yè)的天膠價格盈虧平衡點在2500—2800美元/噸一線，超過這個水平將面臨虧損，雖然全球輪胎業(yè)最近刮起一陣提價風(fēng)，但由于產(chǎn)能過剩、競爭激烈，輪胎漲價幅度有限，很難通過提價全面消化成本壓力，因此一旦天膠價格的上漲超出下游消費企業(yè)的承受范圍反而會抑制未來的需求潛力，動搖膠價長期上漲根基。

再次，中國和其他國家之間愈演愈烈的貿(mào)易摩擦也是未來橡膠價格乃至整個商品市場面臨的一大風(fēng)險來源。歷史大量實證研究證明，在危機復(fù)蘇的初級階段，貿(mào)易保護主義都是抬頭的。在就業(yè)、經(jīng)濟復(fù)蘇這樣的問題還沒得到有效改善的前提下，2010年中國將面臨更加嚴峻的貿(mào)易環(huán)境。和橡膠相關(guān)的貿(mào)易糾紛也是層出不窮，自美國 “特保案”后，向我國輪胎出口企業(yè)提出反傾銷、反補貼調(diào)查的國家已達十余個。2月2日印度財政部又宣布對原產(chǎn)于中國等國的炭黑征收為期5年的從量反傾銷稅。中國橡膠工業(yè)協(xié)會會長日前指出，2010年將是“輪胎特保案”對我國輪胎產(chǎn)業(yè)損害最嚴重的一年，而世界輪胎等橡膠產(chǎn)品市場沒有明顯回暖，更增加了我國橡膠工業(yè)運行的困難，今年可能成為進入新世紀(jì)以來我國橡膠行業(yè)發(fā)展最為困難的一年。

綜上所述，雖然橡膠供應(yīng)仍然偏緊，但面臨的風(fēng)險也不容小覷，在經(jīng)歷了階段性的回調(diào)后，膠價中的泡沫成分被擠出一些，但除非有重大利好消息刺激，例如產(chǎn)膠國出臺政策干預(yù)，否則膠價難以快速回到之前的上漲趨勢中，維持寬幅振蕩的可能性偏大。