提要

全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)未變，加之后期基本面繼續(xù)改善為銅價(jià)提供支撐，預(yù)計(jì)銅價(jià)重心將繼續(xù)上移。

圖為CFTC銅非商業(yè)持倉(cāng)

近期，LME銅庫(kù)存激增近10萬噸，庫(kù)存回升對(duì)銅期價(jià)形成較大壓力，加之國(guó)內(nèi)春節(jié)臨近，下游消費(fèi)端表現(xiàn)疲軟，銅價(jià)呈現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢(shì)。但鑒于全球經(jīng)濟(jì)整體向好態(tài)勢(shì)未變，基本面供需結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，資金做多意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)銅價(jià)回調(diào)幅度有限，重心將繼續(xù)上移。

全球經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期未變

美國(guó)方面，GDP增速呈現(xiàn)穩(wěn)步上升。去年三季度GDP已達(dá)2.33%，而去年同期僅為1.52%，雖然去年四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)2.6%，環(huán)比有所回落，但伴隨著美國(guó)稅改落地，中長(zhǎng)期將為美國(guó)帶來新的投資及消費(fèi)需求。此外，美國(guó)失業(yè)率持續(xù)降低進(jìn)一步佐證其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然強(qiáng)勢(shì)，去年12月失業(yè)率已下降至4.1%，為2017年來的低位。

通脹繼續(xù)回升，美國(guó)去年12月CPI已達(dá)2.1%，超過美聯(lián)儲(chǔ)2%的加息目標(biāo)位。與此同時(shí)，PMI指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，去年12月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)達(dá)到59.7，反映出其工業(yè)活動(dòng)運(yùn)行保持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)，這為銅市終端需求帶來提振。

歐洲方面，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)進(jìn)一步復(fù)蘇。制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)擴(kuò)張，歐元區(qū)去年12月PMI為60.6，創(chuàng)1997年有紀(jì)錄以來最高水平。2017年初至今，歐元兌美元從1上漲至1.24，歐元走強(qiáng)的背后反映出市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景充滿信心。此外，歐央行已準(zhǔn)備逐步退出QE以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

我國(guó)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)未變。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月官方制造業(yè)PMI為51.6，制造業(yè)指數(shù)亦持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。2017年我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.9%，實(shí)現(xiàn)2010年來首次提速，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增幅達(dá)6.6%，高于其年初目標(biāo)的6%。

世界貨幣基金組織在最新報(bào)告中將2018年和2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)均上調(diào)0.2%至3.9%，反映出全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭未變。目前，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示出世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，這為銅價(jià)中長(zhǎng)期走高奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

供應(yīng)端呈收緊態(tài)勢(shì)

銅供需結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。銅陵有色與自由港2018年銅精礦加工費(fèi)定為TC（粗煉費(fèi)）82.25美元/噸和RC（精煉費(fèi)）8.225美分/磅，較2017年大幅下滑11.08%，這進(jìn)一步佐證了銅礦供應(yīng)逐步收緊的事實(shí)。此外，2018年礦山擾動(dòng)頻發(fā)，2018年智利各大銅礦將與32個(gè)工會(huì)談判薪酬合同，全球約20%的銅礦供應(yīng)將受到影響。與此同時(shí)，廢銅政策逐步落地，近期2018年前三批建議批準(zhǔn)的限制進(jìn)口類申請(qǐng)明細(xì)表公布，其審批量急劇減少，這必然加大國(guó)內(nèi)精銅的使用，對(duì)銅價(jià)形成利好支撐。

凈多持倉(cāng)保持較高水平

CFTC非商業(yè)持倉(cāng)呈現(xiàn)凈多頭狀態(tài)，截至1月23日，COMEX1號(hào)銅非商業(yè)持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)多頭持倉(cāng)為134151手，較前一周減少44124手，非商業(yè)空頭持倉(cāng)82116手，較前一周增加4707手，凈多頭持倉(cāng)52035手，較前一周減少9131手。投機(jī)資金已連續(xù)60多周維持凈多狀態(tài)，反映出資金對(duì)銅價(jià)看多氛圍依然濃厚，但需保持謹(jǐn)慎態(tài)度，若多頭出現(xiàn)大量獲利了結(jié)，銅價(jià)進(jìn)一步回調(diào)壓力將加大。 

不宜過分看空銅價(jià)

銅現(xiàn)貨方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日，LME銅庫(kù)存較前一周激增97475噸至309125噸，近期LME銅庫(kù)存大幅回升對(duì)銅價(jià)形成壓力。截至1月26日，LME銅升貼水為-42.5美元/噸，自1月初至今，LME銅貼水幅度維持在40美元/噸左右。國(guó)內(nèi)方面，近期銅現(xiàn)貨維持小幅貼水狀態(tài)。總體而言，短期下游消費(fèi)端運(yùn)行偏弱對(duì)銅價(jià)形成拖累。

綜上所述，短期現(xiàn)貨端呈現(xiàn)偏空格局對(duì)銅價(jià)形成拖累，但鑒于全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)未變，加之后期基本面繼續(xù)改善為銅價(jià)形成支撐，不宜過分看空銅價(jià)，投資者可考慮中線逢低布局多單。