采暖季限產即將結束，屆時氧化鋁以及輔料將逐漸復產，后市供應壓力加劇，氧化鋁以及陽極價格下跌預期增強，進而導致電解鋁成本塌陷，鋁錠庫存維持高位且拐點難現，中線基本面偏悲觀。政策方面，工信部再度強調推動落實電解鋁置換工作以防范產能過剩風險，同時美國“雙反”已引起工信部的重視，未來國內去產能政策執(zhí)行力度有望增強。

電解鋁成本塌陷以及產業(yè)鏈供應過剩為空頭主要聚焦點。根據測算，電解鋁行業(yè)完全成本由上周五14031元/噸逐漸下滑至13855元/噸。3月采暖季過后，氧化鋁以及陽極限產企業(yè)將恢復生產，市場供應會增加。

原料端過剩現端倪

從目前企業(yè)的準備情況來看，3月15日之后大部分氧化鋁及陽極企業(yè)計劃啟動生產。據安泰科統(tǒng)計，2月，中國原鋁產量為 270.9萬噸，以此計算所需氧化鋁量為520 萬噸，綜合進口的氧化鋁數量，2 月國內氧化鋁市場基本平衡，過剩 1 萬噸。同時，伴隨著2017 年四季度氧化鋁新產能投放，中國氧化鋁產量開始回升。

目前，信發(fā)配套60萬噸預焙陽極項目已經建成，不再外購陽極。索通配套魏橋一期60萬噸預焙陽極項目也在建設當中，焙燒爐已快完工，該項目預計8月完全投產，屆時魏橋外購陽極量將銳減。此外，若鋁價繼續(xù)低位運行，電解鋁企業(yè)3月或反向壓制氧化鋁及陽極價格。魏橋3月定價最初提出下調400元/噸的計劃，而實際上3月定價僅下調200元/噸。到廠現匯價將在3830元/噸附近。作為陽極市場風向標的魏橋預焙陽極價格持續(xù)走低，也將帶動整個預焙陽極市場價下行，預焙陽極供應過剩已初現端倪。

庫存拐點尚未到來

截至3月8日，鋁錠十二地庫存205.32萬噸，較3月1日增加8.51萬噸。具體來看，上海33.71萬噸，無錫74.10萬噸，杭州10.03萬噸，南海38.78萬噸，鞏義14.48萬噸，沈陽0.39萬噸，重慶2.29萬噸，天津3.27萬噸，鲅魚圈2.89萬噸，新疆16.54萬噸，洛陽2.16萬噸，常州6.68萬噸。電解鋁庫存仍維持歷史高位。

3月6日，中國國家發(fā)展和改革委員會副主任寧吉喆表示將繼續(xù)削減鋁產能，主要按照市場化、法治化的辦法進行，并不是由政府部門來提出指標，而是由行業(yè)協會、企業(yè)按照國家的法律法規(guī)要求，按照市場供求關系，按照行業(yè)結構優(yōu)化調整和企業(yè)改革的要求，有序推進。因此市場化辦法去產能意味著政策風險暫時減弱。

2月仍處于取暖季環(huán)保限產中，需求仍受抑制。進入3月，由于上半月仍處于采暖季周期，拖累了下游初級消費鋁型材的消費，下游消費端的復蘇仍需時間來進一步驗證。按照歷史經驗，去庫存需等到4月中旬以后。

整體而言，當前現貨市場還處在復蘇階段，成交情況略有回暖，不過基差仍未明顯修復。電解鋁新增產能已投大約48萬噸，氧化鋁及陽極生產逐漸恢復正常，成本塌陷或導致電解鋁投放進一步加速，建議以空頭思路對待滬鋁。