會議名稱：第三屆云南國際橡膠產業(yè)論壇

主辦方：中國天然橡膠協(xié)會、云南天然橡膠產業(yè)集團、上海期貨交易所

會議時間：2018年5月18日

會議地點：昆明

整理：建信期貨產業(yè)研究服務

核心觀點

1. 大周期看，趨勢性走弱的時候橡膠廠利潤是下降的，近期橡膠廠利潤反彈來源于杯膠價格補跌以及經濟周期下行帶來的補庫周期，后期一旦票貼利率回升，膠廠利潤將再度收縮，引發(fā)價格下行。

2. 預計到2030年全球將有25%為電動汽車，9%為共享汽車，15%自動駕駛汽車。不同類型汽車輪胎不同，對天膠和合成膠也有不同，需要關注汽車、輪胎領先企業(yè)的變化。

3. 種植現(xiàn)狀：供應釋放壓力，成本提供支撐；低價對開割意愿有所抑制；2021年前仍處于釋放周期。

4. 套利商利潤來源于遠月高升水，未來關注：1.套利模式高度擁擠，成本上升。2.混合膠政策可能調整，20號的推出也會對套利模式的改變。3.供給收縮效應對價格影響逐漸顯現(xiàn)。

5. 整體而言，18年產量繼續(xù)保持過剩，19年若消費保持3%增速，而價格沒有大幅上漲，繼續(xù)累庫存概率較小，可能完成筑底。

6. 套利機會短暫：1.下方空間不大，上行空間大。期貨價格達到高位后可能出現(xiàn)遠月貼水。2.技術門檻不高，利潤越來越少。

一、弘則彌道創(chuàng)始人 王沛

原油是資產價格運動的焦點。

全球經濟周期下行趨勢。16-17全球商品牛市，共振性上漲，沒有供給側的產品價格同樣上漲，經濟持續(xù)復蘇。15年對經濟悲觀的核心：美國加息周期—利率抬升—實體受壓制—下行。美國周期有提前性，大約一年半時間，當時其他地區(qū)流動性依然保持寬松，16-17全球經濟復蘇。17年1季度全球利率開始抬升，預計今年2季度到明年上半年全球經濟會受到抑制，大背景和過去的牛市背景不同。

短周期來看美國長端債券定價與全球經濟周期背離。短期內全球經濟依然偏弱，近期大宗商品波動的核心在原油。美國長債定與全球PMI有強相關性，為全球經濟定基調。今年年初開始經濟走弱，但美債收率持續(xù)上行，開始背離。美長債收益率可以拆解成全球宏觀增長；美國經濟預期以及通脹預期。近期長債上行原因主要是通脹推動，全球宏觀以及美國經濟長期不樂觀。美國經濟目前依然不錯，美股中科技、交運是經濟復蘇的領先指標。能源、材料是反轉指標。美股領先指標開始走弱，投資者對美股前景開始擔憂。

油價決定大宗商品中樞、通脹預期、資產配置，國內化工被原油帶動。美國成品油以及全球原油去庫，基本面向好。成品油庫存是油價的領先指標。本周成品油累庫，關注持續(xù)性。

Brent-WTI超過4.5美元/桶后東向套利窗口打開。目前B-W價差拉大表明美國原油依然受到世界各國的需求，短期油價沒見頂。

油價主要關注：1.成品油庫存 2.Brent-WTI 3.OPEC

國內實體經濟短周期反彈進入尾聲。

國內實體偏強，預期悲觀。水泥沒有庫存，價格是對需求的真實反映。近期水泥價格偏強，螺紋在基本面很好的情況下價格漲的慢，5月第二周螺紋鋼銷售量去除季節(jié)性因素后創(chuàng)新高。原因是現(xiàn)在資金收縮，未來地產開發(fā)下滑，整體預期悲觀。

現(xiàn)在的宏觀政策是寬貨幣，緊信用。信用收緊，金融體系對于實體經濟投放偏謹慎，關注實體利率--票貼利率。庫存與實體利率庫存正相關，上周二開始票貼利率反彈。

大周期看，趨勢性走弱的時候橡膠廠利潤是下降的，近期橡膠廠利潤反彈來源于杯膠價格補跌以及經濟周期下行帶來的補庫周期，后期一旦票貼利率回升，膠廠利潤將再度收縮，引發(fā)價格下行。

二、世界天然橡膠市場回顧與展望 IRSG秘書長

全球經濟穩(wěn)步增長，促進橡膠市場發(fā)展。失業(yè)率、新興經濟、歐美經濟同樣上行。經濟增長主要來自中國以及美國，包括印度同樣增速很快。經濟風險主要包括貿易保護主義、股市波動、退出歐元區(qū)、朝核問題。

供給：1200萬公頃種植面積，東南亞占比超過90%，其中85%以上來自小農場，以家庭形式經營，面積0.5-10公頃為主。小農戶的生產效率變化較大，且存在多重中間商克扣利潤的問題。2010-2011全球大量新種植面積，目前進入成熟期，當前階段可能有翻種，近7年總面積增長1.4%，成熟區(qū)域增長2.1%。新增面積主要來自亞太，非洲也值得關注。泰國、印尼、越南、中國前四大生產國，較為集中。全球前7大產膠國市場份額達到70%-90%。18年1季度產量有所下降，2季度天氣良好，產量提升，預計印度、馬來2季度產量增速快。

需求：消費主要看汽車，GDP和汽車保有量來看，中國印度未來潛力巨大。全球汽車銷量增速很快，新興市場關注增量；發(fā)達市場關注更新量。中國2016汽車銷量增速12%，2017年增速2%，預計18年1%。非洲16以及17年負增長，預計18年增速5%。美國0增長，歐洲增速1%。輪胎消費預計和17年相同，在3%左右。18年預計供給富余20萬噸，與去年類似。

合成膠：供給增長主要來自中國，產能擴張已經停止（環(huán)保），全球增速下降。消費方面，亞太占46%，EMEA占30%，美洲占24%。

輪胎占天膠消費的71%。占合成膠消費的48%，輪胎上合成膠有擴張空間。汽車市場方面，成熟市場、亞洲以及其他地區(qū)表現(xiàn)不同—經濟、消費習慣不同。預計到2030年全球將有25%為電動汽車，9%為共享汽車，15%自動駕駛汽車。不同類型汽車輪胎不同，對天膠和合成膠也有不同，需要關注汽車、輪胎領先企業(yè)的變化。

展望：小農場提高效率；鼓勵農民與供應鏈進行整合。關注低價是否出現(xiàn)翻種。

三、2018年越南天膠工業(yè)及政策解讀 越南橡膠協(xié)會主席

越南橡膠產品主要有天膠、制品：輪胎手套以及橡膠木制品三大類。

2016年越南出口48.5億美元，天膠占34.5% 制品占33.8% 橡膠木占31.7%，發(fā)展均衡。

越南出口均價11年高峰，17年初短暫回復。出口量：17年138萬噸。主要是混合膠，出向中國。越南橡膠主要出向中國：65.3%，其余依次為馬來西亞、印度、韓國。

種植：15-17年種植面積98.5萬公頃降至97.1萬公頃，新種植有限，翻種多，產量穩(wěn)中有增。小農戶約占一半，2010年前后小農戶已經與國營效率相近。

單產：越南全球第一。提高效率主要通過以下方式：3-5年一次技術改進；對土壤等分析并推薦種植方式；使用嫁接等技術；使用先進材料加快成熟期；控制病蟲害、防雨板保護橡膠樹；少施肥少割草節(jié)約生產成本。

政策：加強產量控制；引導生產向更受歡迎的產品；部分地區(qū)迎合政策進行翻種；提高單產，用高產樹種等先進技術降低成本；使農戶收入來源多樣化。

四、中國天然橡膠產業(yè)的挑戰(zhàn)及機遇 詩董橡膠中國區(qū)總經理 李世強

種植現(xiàn)狀：供應釋放壓力，成本提供支撐；低價對開割意愿有所抑制；2021年前仍處于釋放周期。

加工：長期利潤為負，近期有所修復，2016年前加工廠產能釋放，原料競爭使加工利潤為負。產能整合仍將繼續(xù)，2016年全球產能超過2000萬噸，開工率不足6成。2012年起中資對海外產能收購開始加速。

貿易：套利從國企向產業(yè)內公司延伸，套利盤規(guī)模在100-150萬噸。程序化交易、宏觀對沖也成為市場博弈力量。套利商利潤來源于遠月高升水，未來關注：1.套利模式高度擁擠，成本上升。2.混合膠政策可能調整，20號的推出也會對套利模式的改變。3.供給收縮效應對價格影響逐漸顯現(xiàn)。

下游增長放緩，但非輪胎制品存在亮點。乳膠制品增長穩(wěn)健，8-10%，不缺乏階段性和結構性亮點，產業(yè)鏈利潤分配中上游最為不利，套利商利潤豐厚，上游和套利商反哺下游，巨量的套利現(xiàn)貨對下游也有益處。

上游行業(yè)發(fā)展緩慢，延續(xù)陳舊的運營模式。未來需要把握與東南亞的區(qū)域性貿易機會，泛亞鐵路建設使云南與東南亞運輸距離縮短，便捷買到東南亞的原料；業(yè)務要多元化融合發(fā)展，要在制品方面有所突破；要參與各類金融風險管理工具和平臺；期貨期權保險、20號膠上市會對市場帶來推動作用，倒逼上游升級；擁抱信息化和人工智能；要積極踐行社會責任。

五、中國輪胎行業(yè)的5年 中策集團董事長 沈金榮

2013年起我國輪胎行業(yè)步入低速期。綜合輪胎外胎產量增速緩慢，5年累積增速28%，21世紀初年均增速約25%。2013-2017年全鋼胎增速22%，年化4.1%；半鋼增速42%，年化7.4%。輪胎行業(yè)2012-2017銷售收入降幅超過20%。子午化率由87%上升至93%。

經濟效益逐年下降，17年行業(yè)總利潤較12年下降70%以上，凈利率不到2%，還包括了大量非主營凈利潤，全行業(yè)幾乎無利潤。18年1季度營收同比下降3%，凈利率1%，3月利潤同比下降27%。

5年間輪胎天然橡膠消耗量累計增長17.29%，年化增長3.24%，低于輪胎增速。合成膠消耗量累積增長12.46%，年化2.4%。前4年合成使用比例穩(wěn)步下降，16年天膠/合成膠比值最低達到2.05，17年合成膠價格倒掛，天膠/合成上升至2.26，替代程度約10%。非輪胎產品中的替代可達30-50%。預計價格倒掛仍會持續(xù)較長時間，促進天膠消費。

全鋼胎越來越輕的原因在于：無內胎比例提升，無內胎耗膠量低；全鋼胎小型化，與產業(yè)結構變化有關，供給側改革，相關大宗商品運輸需求下降。

中國輪胎行業(yè)依然保持競爭力。上述結構變化對行業(yè)發(fā)展有利?；鶖?shù)大；產業(yè)鏈完整，配套完善；重視創(chuàng)新發(fā)展，輪胎研發(fā)；輪胎產業(yè)基礎設施完善；企業(yè)員工具有競爭力。

18年前4個月，行業(yè)無明顯改善。歐盟反傾銷初裁影響巨大，最低稅率50-60$每條，出口至歐盟完全失去競爭力。17年出口500萬條左右，占總產量5%。

六、價差套利驅動下的天膠何去何從 天風天弈投資有限公司 郭小昊

目前市場套利盤接近200萬噸，占持倉超過60%，大量套利盤壓力使得單邊以及價差幾乎沒有反彈。從歷史上看，2012年前天膠緊缺，沒有類似機會；此后專業(yè)的橡膠投資者開始參與套利；16年12月后非專業(yè)投資者也開始參與。套利盤的最終歸宿：價差回歸前期現(xiàn)利潤一般，資金逐漸退場。

未來牛市來臨導致價差回歸。

宏觀：逐漸下行，商品不具備大牛市條件。

供應：05-12年新增面積全部開割，15年開始翻種面積增加，新種減少。18年預計新種增速5%，19年2%。預計18年單產低于17年。18年主產國產量增速2-4%。柬埔寨，緬甸增速仍將釋放。預計18年全球2.7%-4.1%。19年產量1400-1430萬噸。

消費：商品房銷售面積1-4月累計同比1.3%，持續(xù)下滑，市場一致下調預期，預計未來則告訴仍將下降。未來汽車增速降至3-5%，現(xiàn)在銷量雖然較高，但經銷商以及商用車庫存都有一定壓力。出口：歐盟雙反影響不大。

替代：原油價格高位，丁二烯/合成膠開工低，沒有扭轉高庫存，預計18年天膠替代消費高于17年。預計18年消費增速快于17年，19年增速回落。

整體而言，18年產量繼續(xù)保持過剩，19年若消費保持3%增速，而價格沒有大幅上漲，繼續(xù)累庫存概率較小，可能完成筑底。

當下策略：

交易焦點：天膠高庫存，輪胎高庫存，汽車庫存高。

中期：5月進口環(huán)比增加；6月東南亞開始增產；上合峰會抑制部分需求；房屋銷售下滑，需求難有大幅好轉，看不到上漲空間。

短期：期現(xiàn)套可能減倉；印尼齋月可能影響供應；開割初期膠廠有補原料需求；現(xiàn)貨10000以下支撐較強；油價帶來通脹預期--不建議追空。

圓桌論壇：

云南天然橡膠產業(yè)集團總經理張光鑫

泰國華泰樹膠總經理 沈波

上期所總監(jiān) 顧忠國

羅杰島資管 朱宏偉

鴻凱投資 林軍

云膠集團未來的發(fā)展方向—張光鑫

成立目的：有國際影響力的橡膠產業(yè)集團，所轄10個公司優(yōu)化。

未來：優(yōu)化結構，盤活存量（利用產業(yè)、政策周期規(guī)劃優(yōu)化工廠布局，產品結構，產業(yè)比例），拓展增量。

泰國政府的政策有沒有具體措施；東南亞限制出口對我國進口的影響--沈波

1-3月聯(lián)合限制出口，泰國力度最大，國內3月中旬以后才逐步有感覺。煙片標膠混合膠嚴格限制，保稅區(qū)內外庫存減少。原先預期打破（執(zhí)行不嚴格，3月后進口增加），4月到港沒有增加的原因在于3月31日前，4月出港的船不給報關，2日開始審核，周期需要3-5天。4月1-5日不能裝船，隨后宋干節(jié)假期，4月上中旬出口減少。4月20日后出港的在5月中旬到港，現(xiàn)在到6月初集中到崗，增量不足以彌補所限制的27萬噸。目前保稅區(qū)入庫已經需要排隊。

泰國政府希望農民報名減產，但報名條件比較苛刻希望減產150萬萊，1萊補貼農民一萬銖。政府希望保證一定產出的同時兼種其他作物。各部委新年預算中要求增加橡膠用量20萬噸。

整體而言，價格需要考慮全球宏觀格局，無法立刻提振，主要考慮中長期計劃，短期難以引導價格。

此外，印尼蘇門答臘膠樹病蟲害，但后期供應沒有太大問題。6月中旬前是齋月，印尼馬來產量可能有所下降。

天膠運行情況、新品種情況—顧忠國

運行：15各品種成交90萬億，天膠14萬億占總成交16%，客戶數(shù)量增長18%。

未來的計劃：紙漿—銅期權—20號膠。20號膠主要復制原油模式：國際平臺，人民幣計價，凈價交易，保稅交割。合約、規(guī)則、技術系統(tǒng)等都已就緒。倉庫青島、上海、天津、寧波，首批庫容40萬噸，未來100萬噸。希望通過20號奪取定價權，優(yōu)化產業(yè)格局。

原料流通商角度未來行業(yè)機遇---朱宏偉

市場特征：大量套利盤。過度的套利盤可能成為有害的行為，關注三個問題1.庫存破壞有效生產關系2.庫存顯性化3.賺誰的錢。

產業(yè)鏈上下游斷裂，一邊貿易商大量現(xiàn)貨囤積，一邊輪胎廠缺資產。產業(yè)鏈多個節(jié)點都很困難，上下游組合鏈接至關重要。

18年期現(xiàn)套有沒有機會，格局會不會改變—林軍

新品種引進國外投資者使上海成為定價中心。套期保值打通產業(yè)和金融市場。目前產業(yè)低迷，沒有動力改變。

套利機會短暫：1.下方空間不大，上行空間大。期貨價格達到高位后可能出現(xiàn)遠月貼水。2.技術門檻不高，利潤越來越少。