近期滬鎳價格輕輕松松突破了上市以來的新高，新能源概念的炒作甚囂塵上，不銹鋼貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險一波三折，逼倉時隱時現(xiàn)，始終不缺少話題。在當(dāng)前時點(diǎn)，驅(qū)動鎳價的邏輯是什么，前期的邏輯是否還將持續(xù)？鎳價是否歇一歇再上攻，還是繼續(xù)逆勢而上？帶著這些問題，我們下面試圖從不同的側(cè)面進(jìn)行觀察。

一 鎳板與高鎳生鐵的分歧

8日，目前高鎳生鐵每鎳點(diǎn)價格較滬鎳每鎳點(diǎn)折價102元，這其中還包括高鎳生鐵中鐵、鉻等的價值，這個折價基本是滬鎳上市以來兩者折價高位水平，大大促進(jìn)高鎳生鐵對鎳板的替代消費(fèi)。從歷史上三次分歧上來看，鎳板鎳點(diǎn)價大大高于高鎳生鐵鎳點(diǎn)價格持續(xù)時間都不會太長，大概率是以鎳價超調(diào)收尾回歸。

1、20150427-20150615，持續(xù)時間25個交易日，平均強(qiáng)度72。本輪分歧以滬鎳價格大幅拉漲為始，滬鎳價格大幅超跌為終，兩者價差隨之也回歸。

2、20160704-20160811，持續(xù)時間29個交易日，平均強(qiáng)度23. 本輪分歧同樣以滬鎳價格大幅拉漲為始，滬鎳價格大幅超跌為終，兩者價差隨之也回歸。

3、20171120-20171222，持續(xù)時間25個交易日，平均強(qiáng)度23. 本輪分歧以滬鎳、高鎳生鐵價格大幅下跌為始，高鎳生鐵較滬鎳超漲修復(fù)為終，兩者價差隨之也回歸。

4、20171120-20171222，目前持續(xù)時間44個交易日，平均強(qiáng)度58. 本輪分歧同樣以滬鎳價格大幅拉漲為始，這輪價差分歧將以什么方式告終？從歷史的角度上來看，大概率是以滬鎳超跌來完成修復(fù)。我們從基本面的角度也傾向于認(rèn)為滬鎳價格向下修正來完成這輪價差分歧。

二 鎳板與304不銹鋼價差

從2017年初開始，304價格和鎳價就分道揚(yáng)鑣了，時至2018年4月，304與滬鎳主力加速拉開差距。鎳價對304的影響力究竟發(fā)生了什么變化，未來價格還會趨于一致么？

首先，鋼廠對純鎳的敏感程度在未來會進(jìn)一步下降，多家重要不銹鋼廠開始布局上游。青山等在印尼投資的產(chǎn)線，以及太鋼收購臨沂鑫海新型材料公司，這將加強(qiáng)不銹鋼廠對成本的控制力，也會間接擴(kuò)大全行業(yè)鎳供應(yīng)。REKF技術(shù)的進(jìn)一步推廣也將減少對純鎳的依賴。所以鋼廠對純鎳價格的敏感程度會進(jìn)一步下降。

圖1：鎳板與高鎳生鐵溢價

資料來源：Wind，宏源期貨研究所

其次，產(chǎn)能擴(kuò)張加速，導(dǎo)致不銹鋼企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈里地位變?nèi)?。總的來看，不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，對鎳的需求增大，同時對下游的供應(yīng)過剩。所以在產(chǎn)業(yè)鏈里變的弱勢，對上下游的議價能力下降。純鎳上漲，304漲不上去；而304降價，也傳導(dǎo)不到鎳價去。所以短期內(nèi)，不銹鋼企業(yè)的議價能力將難以提升，仍然要以需求為主導(dǎo)。

最后，鎳價的驅(qū)動邏輯中新能源因素逐漸凸顯。新能源部門我們將在第三部分詳述。

圖2：滬鎳與304不銹鋼

資料來源：Wind，宏源期貨研究所

圖3：304與無錫鎳比值

資料來源：Wind，宏源期貨研究所

三 鎳板與新能源相對指數(shù)

鎳的新能源屬性隨著新能源汽車的興起，特別是鈷價的直線崛起，三元電池鎳鈷的可替代可行性經(jīng)濟(jì)性被證實(shí)，鎳價也具有了小金屬的屬性，并且這種屬性在近期越演越烈，鎳價與鈷價相背而行就是實(shí)證，成為一個具有想象力的品種。

那么下面我們從新能源這條主線來分下當(dāng)下的鎳價。鎳在新能源消費(fèi)中占比大約4%，體量還相對較小，但這阻擋不了投資者對新能源的想象力。尤其是今年，世界主要國家相繼推出嚴(yán)厲的新能源汽車政策，LME即將推出硫酸鎳等合約等等事件點(diǎn)燃了市場熱情，鎳價一飛沖天，新能源相對指數(shù)也出現(xiàn)了一波行情。目前新能源相對指數(shù)已經(jīng)確認(rèn)掉頭向下，而鎳價依然我行我素，接連突破新高，大概率鎳價會隨新能源相對指數(shù)回落，尋找新能源底部確認(rèn)，近期鎳價開始弱勢即使印證。

圖4：無錫鎳與鈷價嚴(yán)重背離

資料來源：Wind，宏源期貨研究所

圖5：新能源相對指數(shù)與滬鎳走勢

資料來源：Wind，宏源期貨研究所

四 鎳價大概率開啟回調(diào)之旅

短期內(nèi)（一個季度內(nèi)），新的矛盾還有待進(jìn)一步累積，鎳價大概率開啟回調(diào)之旅，以消化前期漲勢；長期來看，基本面依然健康，供給受限，需求具有想象力，缺口剛性持續(xù)依然是最大的基本面。