7月下旬以來，山西、河北等焦炭主產(chǎn)區(qū)紛紛出臺限產(chǎn)政策，8月中旬也將開展環(huán)保督查第二階段，環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)炒作。同時由于焦化環(huán)保限產(chǎn)的無法證偽，疊加貿(mào)易商的囤貨補(bǔ)庫，焦企低庫存，焦炭一路上漲。而在8月20號之后，環(huán)保督查逐步落地，限產(chǎn)力度不及大家之前的高預(yù)期。隨著港口價格的倒掛再一次出現(xiàn)，貿(mào)易商投機(jī)性需求出現(xiàn)萎縮，鋼廠庫存將可能開始回升。同時目前鋼材需求弱穩(wěn)，庫存已經(jīng)開始增加。大家擔(dān)心鋼材走弱，鋼廠利潤縮小下刺激鋼廠對焦炭價格進(jìn)行打壓。在此預(yù)期下焦炭期價大幅下跌，那么未來焦炭的路在何方，接下來我們做一個簡要分析。

目前港口準(zhǔn)一焦炭現(xiàn)貨價格2500，而山西產(chǎn)地焦炭價格2450，港口價格存在大幅倒掛。因此貿(mào)易商的采購積極性已經(jīng)不高，以出貨為主，港口庫存也已經(jīng)開始下滑。從鋼廠庫存來看，前期由于貿(mào)易商的投機(jī)性需求，提前于鋼廠開始搶購焦炭資源，港口焦炭庫存大幅增長，導(dǎo)致鋼廠補(bǔ)庫并不理想。在目前投機(jī)性需求萎縮下，貿(mào)易商開始兌現(xiàn)利潤，港口庫存也已經(jīng)逐漸流向鋼廠，前期補(bǔ)庫不理想的鋼廠庫存將開始上升。雖然目前焦化庫存低位，訂單也排到了9月中旬。但是在焦化環(huán)保限產(chǎn)一般的情況下，隨著貿(mào)易商的拋貨，鋼廠需求將出現(xiàn)下滑，焦企有累庫風(fēng)險。

我們知道上一波焦炭的起爆點(diǎn)正是貿(mào)易商的囤貨，而貿(mào)易商的囤貨基礎(chǔ)是有利可圖，但是目前港口價格倒掛比較嚴(yán)重。那么港口價格倒掛何時才能消失？在港口焦炭價格沒有上漲的基礎(chǔ)上，只有產(chǎn)地價格的下跌幅度大于港口，價格倒掛才能消失。對于焦炭現(xiàn)貨，目前焦鋼企業(yè)仍在博弈中，9月份現(xiàn)貨的下跌空間并不足以彌補(bǔ)價格倒掛。因此雖然目前期價貼水較大，但是受港口價格倒掛影響，9月焦價反彈空間比較有限。

環(huán)保限產(chǎn)方面，前期的實(shí)際環(huán)保限產(chǎn)并不及大家的高預(yù)期，雖然上周臨汾再發(fā)限產(chǎn)令，但是我們應(yīng)該注意到前期臨汾的焦化廠已經(jīng)多處于限產(chǎn)狀態(tài)了，所以新的限產(chǎn)令對于焦炭供應(yīng)的減量將出現(xiàn)邊際減少。同時目前焦企利潤已經(jīng)達(dá)到了歷史新高，在焦炭現(xiàn)貨五輪漲價落地后，噸焦利潤已經(jīng)到達(dá)了700-800元/噸，在高利潤下限產(chǎn)執(zhí)行力度并不嚴(yán)格。但是從近期生態(tài)環(huán)境部對于汾渭平原的通報中我們可以看出山西某些焦化廠超標(biāo)排污或未執(zhí)行超低排放標(biāo)準(zhǔn)。對于特別排放標(biāo)準(zhǔn)，《山西省焦化行業(yè)環(huán)保整改達(dá)標(biāo)排放“回頭看”專項(xiàng)行動的通知》提出，2018年10月1日前完成40%的焦化企業(yè)大氣污染物特別排放限值改造，2019年10月1日之前全部完成改造。我們從上市的焦炭公司報告以及上述自稱環(huán)保做得很好的焦化企業(yè)來看，都需要通過一定的限產(chǎn)才能達(dá)到特別排放標(biāo)準(zhǔn)。所以一旦山西嚴(yán)格執(zhí)行特別排放標(biāo)準(zhǔn)，環(huán)保限產(chǎn)力度將大幅加大，但是我們目前并沒有看到實(shí)際影響力較大的限產(chǎn)政策。

綜上所述，目前鋼廠需求弱穩(wěn)，補(bǔ)庫效果并不理想。港口價格倒掛下，貿(mào)易商開始出貨。供應(yīng)端焦企逐步落實(shí)限產(chǎn)，訂單充足，廠內(nèi)庫存低位。目前期價貼水較大，在焦炭現(xiàn)貨松動前期價并沒有大幅下跌的基礎(chǔ)，短期或有弱反彈。中期看港口價格倒掛抑制反彈空間，且隨著貿(mào)易商投機(jī)性需求不佳，后續(xù)鋼廠庫存或?qū)⒅鸩交厣／B加鋼材需求弱穩(wěn)，鋼廠將打壓焦價，走勢偏弱，上漲空間有限。長期看，4.3米焦?fàn)t淘汰、干熄焦改造、特別排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，焦化企業(yè)環(huán)保壓力巨大，趨勢性上漲行情依然可以期待。