摘要：

9月份，除受臺(tái)風(fēng)“山竹”影響華南地區(qū)降水短期偏多外，全國大多數(shù)地區(qū)降雨明顯減少，終端需求得到釋放，而供應(yīng)端相對偏緊，帶動(dòng)瀝青現(xiàn)貨端價(jià)格大幅上漲，華東、華南、山東和東北地區(qū)瀝青價(jià)格漲幅均達(dá)10%以上，原油價(jià)格又持續(xù)在高位運(yùn)行。瀝青期貨在9月表現(xiàn)強(qiáng)勢，其中在9月10日單日漲幅達(dá)5.82%，整體呈現(xiàn)高位震蕩走勢。

當(dāng)前我國處于外有貿(mào)易戰(zhàn)，內(nèi)去杠桿抑房產(chǎn)泡沫的關(guān)鍵時(shí)期，基建補(bǔ)短板對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，提振內(nèi)需的作用尤為重要。8月以來地方政府專項(xiàng)債發(fā)行明顯加速，為基建提供資金支持。此為政策面上瀝青中長期的利好。

由于美國對伊朗原油產(chǎn)業(yè)的制裁日趨臨近，而23日的OPEC會(huì)議又表示不會(huì)立即增產(chǎn)。預(yù)計(jì)油價(jià)高位運(yùn)行將是四季度的常態(tài)，并有繼續(xù)沖高可能。這將為瀝青的價(jià)格提供有力的支撐。

隨瀝青價(jià)格的上漲，瀝青煉廠利潤明顯改善，9月份全國開工率總體有所回升。而最近原油價(jià)格的上漲，而瀝青價(jià)格止步，煉廠利潤收到擠壓，開工率進(jìn)一步提升的概率減小。

預(yù)期瀝青在10月至11月初需求旺季結(jié)束前，下跌空間有限，建議擇機(jī)逢低做多。四季度中后期，若原油價(jià)格無明顯上行，瀝青價(jià)格將有所下行。

一、 行情回顧

由于需求逐漸釋放，而供應(yīng)端相對偏緊，原油價(jià)格又不斷震蕩走高,瀝青在9月表現(xiàn)強(qiáng)勢。主力合約BU1812一度沖高至3808元/噸.其中在9月10日單日漲幅達(dá)5.82%，此后呈現(xiàn)震蕩行情，向高位收斂。瀝青現(xiàn)貨多地區(qū)漲幅超過10%.

主力合約的大幅上漲，帶動(dòng)BU1812與BU1906在9月中旬價(jià)差一度走擴(kuò)至160以上，價(jià)差在下旬有所收縮。隨現(xiàn)貨端價(jià)格的上漲瀝青逐漸由升水轉(zhuǎn)為大幅貼水結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)基差后續(xù)將有所回落。

二、 瀝青現(xiàn)貨大幅上漲

現(xiàn)貨市場端，在中石油和中石化領(lǐng)漲下，全國各地瀝青價(jià)格在9月中上旬出現(xiàn)大幅上漲。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，至9月27日全國瀝青均價(jià)為3865元/噸，較8月底上漲379元/噸，漲幅為10.9%.其中華東、華南、山東和東北地區(qū)瀝青價(jià)格漲幅均達(dá)10%以上。由于9月瀝青漲價(jià)幅度較大，加上前期砂石等材料價(jià)格的上漲，提高了施工成本，部分商家有觀望情緒。預(yù)計(jì)10月價(jià)格處在高位的華南華東地區(qū)漲價(jià)速度會(huì)有所放緩。

三、 原油價(jià)格沖高，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量持續(xù)下降

自美國宣布將制裁伊朗石油產(chǎn)業(yè)以來，眾多國家已經(jīng)停止或減少了伊朗原油的采購。伊朗石油產(chǎn)量自6月開始已經(jīng)出現(xiàn)明顯減少，OPEC統(tǒng)計(jì)信息顯示伊朗8月日均產(chǎn)量減少15萬桶。OPEC第三大產(chǎn)油國產(chǎn)量的減少引發(fā)了全球市場對石油供應(yīng)減少的擔(dān)憂。同時(shí)在9月23日OPEC會(huì)議上，各大產(chǎn)油國表示不會(huì)立即增產(chǎn)，原油價(jià)格應(yīng)聲上漲。截止到9月28日美油站穩(wěn)72美元/桶、布油沖擊82美元/桶、INE原油突破560元/桶。隨著11月5日制裁日期的臨近，四季度油價(jià)仍有繼續(xù)上行空間。

委內(nèi)瑞拉原油生產(chǎn)無改善跡象。OPEC報(bào)告顯示，委內(nèi)瑞拉8月產(chǎn)量為123.5萬桶/天，延續(xù)了近兩年以來的跌勢，較今年1月份減少36.6萬桶/桶，降幅達(dá)22.9%.雖然在中俄投資支撐下，PDV繼續(xù)艱難地維持運(yùn)營，但委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量持續(xù)減少的狀況仍無改善跡象。從中國馬瑞原油的到港量來看，今年1-9月份馬瑞原油到港量大約為1049.9萬噸，較2017年同期下滑20.09%.據(jù)卓創(chuàng)發(fā)船數(shù)據(jù)，8月中下旬有3船載有180萬桶原油的油輪從委內(nèi)瑞拉荷西碼頭發(fā)出開往中國，可在10月份到達(dá)中國，馬瑞供應(yīng)緊張的局面暫時(shí)得到緩和。雖然在中國投資的情況下可以得到優(yōu)先供應(yīng)，然而在委內(nèi)瑞拉債務(wù)危機(jī)持續(xù)，通貨膨脹惡化，政治局勢不穩(wěn)定的情況下，馬瑞油的供應(yīng)的長期穩(wěn)定性仍不容樂觀。

四、 煉廠利潤改善，開工率有所增加

由于瀝青價(jià)格的大幅上漲，9月瀝青煉廠利潤明顯增加。據(jù)卓創(chuàng)資訊測算，9月底山東獨(dú)立煉廠瀝青生產(chǎn)綜合利潤均值為305元/噸，較8月底增加115元/噸。隨利潤好轉(zhuǎn)和焦化利潤的下滑，瀝青煉廠在9月中上旬生產(chǎn)瀝青的積極性增加，全國開工率有所上升。其中克石化的開工使得西北地區(qū)開工率增加明顯，茂名石化轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青使華南開工率大幅提高。原油在下旬的大幅上漲對瀝青煉廠利潤產(chǎn)生一定的擠壓，預(yù)期后續(xù)開工率增加的空間有限。

由于國內(nèi)價(jià)格持續(xù)上漲，而進(jìn)口瀝青價(jià)格保持相對穩(wěn)定，去除人民幣波動(dòng)因素后，瀝青進(jìn)口利潤仍有大幅的改善。

五、 瀝青庫存處于低位

瀝青期貨庫存較8月減少5770噸，其中倉庫庫存下降10000噸，廠庫庫存增加4230噸。瀝青社會(huì)庫存率先跌后增較8月減少2.3個(gè)百分點(diǎn)。由于華東和華南地區(qū)瀝青價(jià)格處于高位，使得下游客戶產(chǎn)生觀望情緒，兩地區(qū)庫存在月底有小幅反彈。由于原油漲價(jià)導(dǎo)致開工率難有大幅增加，預(yù)計(jì)累庫的情況不會(huì)持續(xù)發(fā)生。

六、 需求端持續(xù)改善，政策提供中長期的利好

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于相對低迷的時(shí)期，而內(nèi)外部環(huán)境又復(fù)雜多變。中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈是外部環(huán)境中的重大隱憂，9月24日美國對中國2000億美元商品加征關(guān)稅落地。在內(nèi)部，我國正經(jīng)歷去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)抑制房地產(chǎn)泡沫的政策環(huán)境下。在整體經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，基建補(bǔ)短板對投資的提振顯得尤為重要。

7月31日的中央政治局會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)要加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。9月18日，國家發(fā)改委舉行主題為“加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，穩(wěn)定有效投資”的新聞發(fā)布會(huì)，表示要按照防范風(fēng)險(xiǎn)、適度超前、有序?qū)嵤┑脑瓌t，保持一定規(guī)模的交通基礎(chǔ)設(shè)施有效投資，加快補(bǔ)齊短板，推動(dòng)提質(zhì)增效，切實(shí)加大關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)補(bǔ)短板力度。近兩個(gè)月來，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行加速，為基建項(xiàng)目的落實(shí)提供了資金支持。這些將為瀝青提供中長期的利好。

中國天氣網(wǎng)信息顯示，除西南地區(qū)受冷空氣影響會(huì)出現(xiàn)雨雪天氣外，10月中上旬全國大部分地區(qū)降水較少，將為施工提供良好的條件，帶動(dòng)瀝青需求的釋放。

后市展望

目前，瀝青市場仍是利多因素為主。原油價(jià)格處于高位，且有繼續(xù)上行空間，為瀝青價(jià)格提供強(qiáng)有力的支撐。庫存雖有小幅回升，但仍處于低位。預(yù)期10月至11月初，瀝青下行空間有限，可逢低做多。在四季度中后期需求旺季結(jié)束后，若原油價(jià)格無明顯上行，瀝青價(jià)格會(huì)有所回落。

風(fēng)險(xiǎn)提示：石油價(jià)格大幅下跌；開工率大幅增加；降水天氣超預(yù)期