自8月21日左右高點(diǎn)至今，螺卷期貨主力合約價格分別調(diào)整了511元（或11.6%）和566元（或13%），但是現(xiàn)貨價格跌幅卻相當(dāng)有限，基差不斷擴(kuò)大。對于后市，市場分歧較大，宏觀層面相對偏空，產(chǎn)業(yè)基本面雖仍然相對較強(qiáng)，但也有轉(zhuǎn)弱跡象。那么，哪些因素會影響節(jié)后黑色品種的價格走勢呢？

成品材期現(xiàn)貨市場冰火兩重天，基差持續(xù)擴(kuò)大

從現(xiàn)貨市場來看，主要鋼材品種價格均從8月下旬高點(diǎn)有所調(diào)整，冷軋、高線跌幅最小，帶鋼、熱軋板卷和普碳中板等板材類品種跌幅較大，且從9月整月來看，螺紋、高線均價反而上漲，和期貨價格表現(xiàn)冰火兩重天，板材仍是表現(xiàn)偏弱，繼續(xù)調(diào)整。從近1-2個月的走勢來看，熱卷表現(xiàn)最弱，螺紋、高線和冷軋與熱卷的價差均持續(xù)走高，區(qū)域來看，華東價格表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，需求也是最好的。與此形成鮮明對比的是，雖然螺紋和熱卷現(xiàn)貨均價只下跌了102元和147元，但是期貨價格跌幅卻遠(yuǎn)大于此，螺紋基差再次擴(kuò)大到764元。那么，在鋼材現(xiàn)貨市場表現(xiàn)相對強(qiáng)勁的情況下，后期黑色市場主要品種價格走勢的關(guān)鍵要素是什么呢？

表1 主要鋼材品種現(xiàn)貨均價變化情況   單位：元/噸

圖1  主要鋼材現(xiàn)貨品種價格對比    單位：元/噸

數(shù)據(jù)來源：mysteel、熵研咨詢

節(jié)后市場各品種走勢的關(guān)鍵要素是什么？

國慶節(jié)期間，鋼坯先漲后跌，現(xiàn)貨成交也不太好。外盤表現(xiàn)同樣偏差，有色金屬先強(qiáng)后弱，恒生指數(shù)大幅下跌。消息面來看，中美貿(mào)易爭端仍然在發(fā)酵，引發(fā)金融市場大動蕩，10月的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將顯得極為關(guān)鍵?？傮w而言，宏觀層面尚未有明顯改善跡象，市場關(guān)注的重心仍在產(chǎn)業(yè)層面是否有超預(yù)期的因素出現(xiàn)。

對此，我們對主要黑色品種后期的核心關(guān)鍵要素進(jìn)行總結(jié)分析如下：

1. 螺紋鋼：供給端產(chǎn)量釋放力度可能超預(yù)期

對螺紋鋼而言，市場的供需關(guān)系還可以，尤其是需求端在9月份表現(xiàn)同比非常好，從目前獲悉的數(shù)據(jù)來看，10月需求預(yù)計也不會太差。因此，螺紋的供需矛盾在供給端，主要是周產(chǎn)量大幅增加導(dǎo)致庫存增加，鋼廠+社會總庫存量同比只下降48.66萬噸（上期下降102萬噸），多頭依賴的庫存同比低位目前來看也存在變數(shù)。

從高爐來看，本周鐵水產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比增加，且五大鋼材品種周產(chǎn)量也創(chuàng)年內(nèi)新高，總體供應(yīng)壓力在上升。且本期鐵水再次從熱卷流向螺紋， 10月份唐山限產(chǎn)，江蘇山東等地的限產(chǎn)需要11月份，所以10月份螺紋的產(chǎn)量應(yīng)能維持高位。具體到對市場的壓力大小，還需看庫存的變化情況。

圖2  螺紋鋼周度供需關(guān)系組合圖

數(shù)據(jù)來源：mysteel、熵研咨詢

2. 熱軋板卷：供應(yīng)端相對確定、需求端的釋放力度是關(guān)鍵

對熱卷而言，供需關(guān)系比較差，現(xiàn)貨明顯弱于螺紋，主因還是前期供應(yīng)增量太多，鋼廠接單不好，所以后期需求釋放力度將是能否打破平衡的關(guān)鍵因素。對于熱卷供應(yīng)量，目前已經(jīng)到了往年絕對高位水平，從預(yù)期數(shù)據(jù)來看，熱卷后期產(chǎn)量增量有限，會保持相對穩(wěn)定。另外，從熱卷市場投放量來看，本周開始出現(xiàn)環(huán)比明顯下降。

從需求端來看，熱卷下游行業(yè)的需求并不強(qiáng)勁，汽車、家電等行業(yè)需求增速均明顯下滑。從中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響程度來看，我們初步評估對卷的需求端影響更大，且會在11月至明年初有較為明顯的反映，不僅體現(xiàn)在直接出口上，間接出口的影響將更加明顯。因此，對熱卷而言，后期需求端的釋放力度是極為關(guān)鍵的因素。

圖3  熱軋板卷周度供給量組合圖

數(shù)據(jù)來源：mysteel、熵研咨詢

3. 鐵礦石：需求端表現(xiàn)不錯、供給和庫存將是關(guān)鍵變量

目前鐵礦供應(yīng)端維持相對較低的水平，到港量僅有微量增幅，港口高品澳粉資源偏緊，貿(mào)易商看漲心態(tài)濃。從需求來看， 高爐開工率持續(xù)上升及鐵水產(chǎn)量增加，鐵礦需求向好，港口鐵礦疏港量維持高位概率較大。

依據(jù)最新數(shù)據(jù)評估的鐵礦（鋼廠+港口）庫存可用天數(shù)明顯下降（接近去年同期），雖疏港量環(huán)比大增是影響因素之一，但總體鐵礦供需格局改善是相對確定的，尤其是港口鐵礦庫存可用天數(shù)已經(jīng)低于去年?；久嬖u估來看，鐵礦短期不悲觀，可待成材價格企穩(wěn)后會有一波小幅上漲行情。 由此可見，對鐵礦而言，四季度供給量以及庫存變化將是關(guān)鍵變量，若均能維持當(dāng)前水平，那么鐵礦供需關(guān)系將持續(xù)好轉(zhuǎn)。

圖4  鐵礦石需求、庫存變化組合圖

數(shù)據(jù)來源：mysteel、熵研咨詢

4. 焦炭：現(xiàn)貨調(diào)價周期尚未結(jié)束、市場信心仍需恢復(fù)

近期焦炭產(chǎn)能利用率繼續(xù)上升，環(huán)保檢查相對放松，焦企利潤刺激下開工均有小幅提升，其中徐州地區(qū)焦企陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，華北地區(qū)焦企焦炭庫存增加較多。價格方面，山西、河北部分地區(qū)已提出第三輪100元/下調(diào)，已有部分焦企同意下調(diào)。部分焦企對十月焦炭市場信心充足，焦企庫存低位、下游需求支撐下，焦炭后市具備反彈基礎(chǔ)；下游方面貿(mào)易商采購依舊持觀望態(tài)度，港口庫存繼續(xù)大幅下滑，但貿(mào)易商庫存極為有限。

綜合來看，焦炭需求端近期小增，供應(yīng)端也穩(wěn)中有升，整體庫存低位、需求良好支撐下，焦炭后市具備反彈基礎(chǔ)，短期焦炭現(xiàn)貨價格將繼續(xù)走弱，下跌幅度或較為有限，需繼續(xù)關(guān)注供暖季限產(chǎn)措施的落實(shí)以及貿(mào)易商補(bǔ)庫動態(tài)。焦炭期貨價格應(yīng)提前反映了2-3輪現(xiàn)貨下跌空間，繼續(xù)大幅下跌空間有限，等待企穩(wěn)信號。

圖5  焦炭供給、需求、庫存變化組合圖

數(shù)據(jù)來源：mysteel、熵研咨詢

總結(jié)：以上是對節(jié)后黑色系主要品種價格走勢的關(guān)鍵要素分析，對于總體大體走勢的預(yù)判，如果沒有更加超預(yù)期的環(huán)保限產(chǎn)因素出現(xiàn)，我們認(rèn)為月線級別的調(diào)整已經(jīng)開始，由于基本面尚未全面惡化，所以預(yù)計在四季度會有一波日線級別的上漲行情。從品種來看，原料表現(xiàn)相對會更強(qiáng)，成品材表現(xiàn)會偏弱，品種之間存在較多套利機(jī)會。我們認(rèn)為市場最大的風(fēng)險點(diǎn)是中美貿(mào)易戰(zhàn)的深化和延續(xù)，對此后續(xù)我們將以專題的形式進(jìn)行深度研究。