2018年國(guó)儲(chǔ)玉米開拍前，由于和上年相比拍賣量增加及開拍時(shí)間提前，對(duì)玉米期價(jià)打壓非常明顯，尤其C1805合約期價(jià)大幅下挫。隨著拍賣的進(jìn)行，期價(jià)保持穩(wěn)定，但隨著東北玉米產(chǎn)區(qū)異常天氣不斷，玉米減產(chǎn)不絕于耳，期價(jià)開始不斷上漲。最近隨著新玉米上市及玉米拍賣成交率提高，玉米期價(jià)開始大幅下挫。那么接下來玉米期貨怎么走呢？我認(rèn)為很可能會(huì)繼續(xù)上漲的趨勢(shì)，我從以下四方面來闡述我的觀點(diǎn)：

一、 玉米需求量的持續(xù)增長(zhǎng)及進(jìn)口替代量下降，為玉米價(jià)格上漲提供基礎(chǔ)。

我國(guó)玉米消費(fèi)結(jié)構(gòu)如下表：

根據(jù)我國(guó)玉米消費(fèi)結(jié)構(gòu)，我國(guó)玉米消費(fèi)主要集中在飼料領(lǐng)域和玉米深加工領(lǐng)域，消費(fèi)占比分別為62%和29%，兩者合計(jì)占比高達(dá)91%。飼料需求和玉米深加工需求對(duì)玉米消費(fèi)起著決定性的作用。

第一、玉米工業(yè)需求同比增長(zhǎng)。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年10月，全國(guó)統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的在產(chǎn)玉米深加工企業(yè)總計(jì)142家，總玉米加工能力達(dá)到7608萬噸/年，同時(shí)，還有大量在建及規(guī)劃的項(xiàng)目，初步統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)在未來1-3年內(nèi)將新增3368萬噸的玉米加工能力。2018年國(guó)內(nèi)玉米深加工項(xiàng)目投產(chǎn)的加工能力將接近1000萬噸，假設(shè)2019年和2020年玉米深加工產(chǎn)能分別增長(zhǎng)1000萬噸（小于規(guī)劃的3368萬噸），則2019年產(chǎn)能同比增長(zhǎng)11.62%。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)發(fā)布的《2018年5月中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析》顯示，2018/19年度玉米工業(yè)需求增長(zhǎng)400萬噸，同比增長(zhǎng)6.17%，小于2019年玉米深加工新增產(chǎn)能增長(zhǎng)率11.62%。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)發(fā)布的《2018年9月中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析》中進(jìn)一步調(diào)增玉米工業(yè)需求至820萬噸。我們?cè)谶@里采取比較保守的數(shù)字400萬噸來計(jì)算。

第二、玉米飼料需求繼續(xù)增加。隨著2016年、2017年兩年的禁養(yǎng)區(qū)清理，小規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)退出，我國(guó)畜禽養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭炔粩嗵嵘?。規(guī)?；潭扔?014年的41.8%提升到2017年的55.41%。規(guī)模化程度的提高帶動(dòng)了行業(yè)養(yǎng)殖效率的提高。2016年、2017年兩年的養(yǎng)殖場(chǎng)改建擴(kuò)建以及養(yǎng)殖效率的提高在未來幾年逐步體現(xiàn)，生豬和家禽出欄量不斷增長(zhǎng)，刺激飼料消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2017年數(shù)據(jù)顯示，生豬出欄68861萬頭，增長(zhǎng)0.5%；禽肉產(chǎn)量1897萬噸，增長(zhǎng)0.5%。2018年上半年生豬出欄33422萬頭，同比增長(zhǎng)1.2%；豬肉產(chǎn)量2614萬噸，同比增長(zhǎng)1.4%。由此可見2016、2017年的養(yǎng)殖場(chǎng)改擴(kuò)建帶來了以后出欄量的大幅提升，也將帶動(dòng)2019年飼料消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)發(fā)布的《2018年9月中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析》顯示，2018/19年度玉米飼料消費(fèi)需求增長(zhǎng)500萬噸，同比增長(zhǎng)3.58%。

第三、進(jìn)口替代量下降。我國(guó)高粱進(jìn)口幾乎全部來源于美國(guó)。2017年我國(guó)進(jìn)口美國(guó)高粱476萬噸，2018年一季度我國(guó)進(jìn)口美國(guó)高粱168萬噸。由于中美貿(mào)易戰(zhàn)，我國(guó)將降低美國(guó)高粱進(jìn)口量，考慮到高粱的60%左右用于飼料加工，同時(shí)從美國(guó)進(jìn)口的DDGS和玉米也會(huì)下降，預(yù)計(jì)2019年進(jìn)口替代減少而新增玉米需求100萬噸以上（168萬噸*60%）。

二、 玉米產(chǎn)量繼續(xù)下降，為玉米價(jià)格上漲提供條件。根據(jù)2018年中央財(cái)政支持的新增輪作面積1500萬畝，糧改飼面積1200萬畝，東北地區(qū)提高大豆補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)以支持大豆種植，以及“鐮刀灣”地區(qū)玉米種植面積繼續(xù)減少。預(yù)計(jì)2018/19年度玉米產(chǎn)量持續(xù)下降。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)發(fā)布的《2018年9月中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析》顯示，2018/19年度玉米產(chǎn)量下降287萬噸。

三、 下一年度玉米需求缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)儲(chǔ)玉米被消耗殆盡。預(yù)計(jì)未來存在巨大需求缺口，促使需求企業(yè)上調(diào)價(jià)格，加大玉米糧源收購力度，增加玉米庫存，致使玉米價(jià)格不斷上調(diào)。截止9月28日，國(guó)儲(chǔ)玉米拍賣累計(jì)成交8645萬，其中黑龍江成交3369萬噸，內(nèi)蒙古成交1203萬噸，遼寧成交861萬噸，吉林成交3212萬。假設(shè)今年國(guó)儲(chǔ)拍賣持續(xù)到10月底，還需要拍賣3次，方便起見，假設(shè)每周五投放黑龍江國(guó)儲(chǔ)糧400萬噸，每周四投放其他三個(gè)省份國(guó)儲(chǔ)糧400萬噸，成交率按照之前拍賣最低成交率計(jì)算，周五最低成交率18.64%，周四最低成交率20.59，預(yù)計(jì)黑龍江未來3周成交量為400*18.64%*3=223萬噸。其他三個(gè)省份未來3周成交量：400*20.59%*3=247萬噸，三個(gè)省份成交量按照9月28日之前的成交占比分配：內(nèi)蒙古占比22.80%、遼寧占比16.32%、吉林占比60.88%，則未來三次拍賣內(nèi)蒙古成交56萬噸，遼寧成交40萬噸，吉林成交151萬噸。

國(guó)儲(chǔ)拍賣數(shù)據(jù)如下表： 單位：萬噸

那么2018/19年度需要國(guó)儲(chǔ)拍賣成交多少玉米才能滿足該年度的需求呢？

2019年國(guó)儲(chǔ)玉米拍賣成交量=2018年國(guó)儲(chǔ)拍賣成交量+2019年玉米需求增量=2018年國(guó)儲(chǔ)拍賣成交量+工業(yè)需求增量+消費(fèi)需求增量+產(chǎn)量下降+進(jìn)口替代下降=9115+400+500+287+100=10402萬噸(雖然2018年拍賣成交9115萬噸玉米中有一部分是企業(yè)為了防止未來漲價(jià)而建立庫存需要,但由于預(yù)計(jì)2020年玉米供給會(huì)更緊張，2019年拍賣同樣也存在企業(yè)為了建立更大庫存而競(jìng)買)。2018/19年度國(guó)儲(chǔ)玉米需要拍賣成交10402萬噸才能滿足需求，而2018年拍賣結(jié)束后國(guó)儲(chǔ)庫存預(yù)計(jì)只剩余8885萬噸，2018/19年度玉米供需缺口達(dá)1517萬噸。

四、 由于黑龍江及內(nèi)蒙古部分地區(qū)玉米國(guó)儲(chǔ)站點(diǎn)地處偏僻，運(yùn)輸困難，以及國(guó)儲(chǔ)拍賣期間運(yùn)力不足，企業(yè)到貨成本將持續(xù)上漲，玉米價(jià)格走高。

根據(jù)對(duì)2018/19年度國(guó)儲(chǔ)玉米成交預(yù)測(cè)，可知國(guó)儲(chǔ)玉米將被全部拍賣完畢。雖然黑龍江及內(nèi)蒙古部分玉米儲(chǔ)備站點(diǎn)地處偏遠(yuǎn)，運(yùn)輸困難，但由于儲(chǔ)備糧源有限，需求企業(yè)被迫只能接受，致使運(yùn)費(fèi)成本持續(xù)增加，同時(shí)由于玉米大量出庫會(huì)造成運(yùn)力緊張，運(yùn)費(fèi)成本持續(xù)走高，預(yù)計(jì)2019年國(guó)儲(chǔ)玉米拍賣期間企業(yè)到貨成本持續(xù)上漲。

對(duì)2019年玉米期貨市場(chǎng)的思考。

通過上述分析，預(yù)計(jì)2019年玉米期貨是多頭市場(chǎng)，但我們應(yīng)該選擇哪個(gè)合約、什么價(jià)格入場(chǎng)及玉米可能的最高價(jià)在哪里？

第一、合約選擇方面，我認(rèn)為選擇遠(yuǎn)月合約更合適。因?yàn)?月份合約主要反映的是2018/19年度玉米生產(chǎn)情況，隨著玉米從南到北逐步展開收獲，玉米產(chǎn)量情況越來越明朗，1月份合約上漲空間有限。而7月份和9月份合約處于國(guó)庫拍賣中后期，能更好的體現(xiàn)下一年度玉米產(chǎn)不足需及國(guó)儲(chǔ)拍賣期間的供應(yīng)緊張情況，上漲空間更大。

第二、入場(chǎng)價(jià)格方面。我們先來分析C1811合約，在國(guó)儲(chǔ)玉米拍賣中期，玉米拍賣市場(chǎng)壓力非常大的情況下，C1807合約價(jià)格穩(wěn)定在1770元/噸上下。而隨著玉米拍賣成交量的擴(kuò)大，玉米市場(chǎng)未來供需偏緊已成市場(chǎng)共識(shí)，2018年11月份玉米價(jià)格壓力遠(yuǎn)不及7月份壓力大，可以推斷C1811交割結(jié)算價(jià)在1770元/噸之上。9月28日C1811合約最低價(jià)是1820元/噸，還有50點(diǎn)的下跌空間，應(yīng)該說下跌空間已經(jīng)非常有限。而玉米各合約有同漲同跌的特點(diǎn)，當(dāng)C1811合約接近最低價(jià)時(shí)，玉米其他合約也在接近最低價(jià)，由此可以推斷玉米期貨其他合約下跌空間有限，隨著玉米期價(jià)繼續(xù)向下調(diào)整，我認(rèn)為玉米其他合約現(xiàn)在可以逐步建立玉米多頭頭寸。

第三、玉米最高價(jià)在哪里。對(duì)于C1901合約，東北玉米產(chǎn)區(qū)天氣異常給該合約很強(qiáng)的上漲動(dòng)力，在9月4日創(chuàng)出了最高價(jià)1939元/噸。隨著玉米減產(chǎn)不及預(yù)期及國(guó)儲(chǔ)玉米的大量出庫，該合約價(jià)格大幅回落。未來C1901合約主要受到短期供需因素的影響較大，很難突破1939元/噸。

而對(duì)于C1907和C1909合約由于在國(guó)儲(chǔ)拍賣中后期，主要受國(guó)儲(chǔ)拍賣情況的影響，因此與C1901合約完全不同。下面我們來詳細(xì)分析C1907和C1909的最高價(jià)在哪里：前文已經(jīng)分析了明年的玉米供需情況，得出的結(jié)論是供需缺口達(dá)1517萬噸，那么這個(gè)缺口怎么滿足呢？難道要任由玉米價(jià)格上漲嗎？答案當(dāng)然是不會(huì)的，中國(guó)現(xiàn)在還有一種農(nóng)產(chǎn)品在去庫存，那就是小麥。小麥作為能量飼料，在禽用飼料中，小麥如全量取代玉米，則效果能達(dá)到玉米的90%，所以業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，以取代1/3—1/2為宜。而在豬飼料，可以全量取代玉米。在價(jià)格低于玉米50元/噸以上時(shí)，小麥開始具有替代價(jià)值。目前2014-2016年國(guó)儲(chǔ)小麥庫存量仍有5017萬噸，加上2017年庫存量達(dá)到7400萬噸。國(guó)儲(chǔ)有這么龐大的小麥庫存，當(dāng)然完全可以滿足2019年玉米市場(chǎng)的缺口。根據(jù)2018年政策性小麥拍賣底價(jià)（2014年-2016年產(chǎn)小麥）2410元/噸，可以推斷當(dāng)玉米價(jià)格高于2460元/噸（2410+50）時(shí)，小麥會(huì)大量替代玉米，所以可以推斷2019年玉米最高價(jià)為2460元/噸，此價(jià)格是根據(jù)2018年銷售底價(jià)來計(jì)算的，具體要根據(jù)2019年政策性小麥拍賣底價(jià)來計(jì)算。