2018年國儲玉米開拍前，由于和上年相比拍賣量增加及開拍時間提前，對玉米期價打壓非常明顯，尤其C1805合約期價大幅下挫。隨著拍賣的進(jìn)行，期價保持穩(wěn)定，但隨著東北玉米產(chǎn)區(qū)異常天氣不斷，玉米減產(chǎn)不絕于耳，期價開始不斷上漲。最近隨著新玉米上市及玉米拍賣成交率提高，玉米期價開始大幅下挫。那么接下來玉米期貨怎么走呢？我認(rèn)為很可能會繼續(xù)上漲的趨勢，我從以下四方面來闡述我的觀點(diǎn)：

一、 玉米需求量的持續(xù)增長及進(jìn)口替代量下降，為玉米價格上漲提供基礎(chǔ)。

我國玉米消費(fèi)結(jié)構(gòu)如下表：

根據(jù)我國玉米消費(fèi)結(jié)構(gòu)，我國玉米消費(fèi)主要集中在飼料領(lǐng)域和玉米深加工領(lǐng)域，消費(fèi)占比分別為62%和29%，兩者合計占比高達(dá)91%。飼料需求和玉米深加工需求對玉米消費(fèi)起著決定性的作用。

第一、玉米工業(yè)需求同比增長。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年10月，全國統(tǒng)計在內(nèi)的在產(chǎn)玉米深加工企業(yè)總計142家，總玉米加工能力達(dá)到7608萬噸/年，同時，還有大量在建及規(guī)劃的項目，初步統(tǒng)計，預(yù)計在未來1-3年內(nèi)將新增3368萬噸的玉米加工能力。2018年國內(nèi)玉米深加工項目投產(chǎn)的加工能力將接近1000萬噸，假設(shè)2019年和2020年玉米深加工產(chǎn)能分別增長1000萬噸（小于規(guī)劃的3368萬噸），則2019年產(chǎn)能同比增長11.62%。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會發(fā)布的《2018年5月中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析》顯示，2018/19年度玉米工業(yè)需求增長400萬噸，同比增長6.17%，小于2019年玉米深加工新增產(chǎn)能增長率11.62%。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會發(fā)布的《2018年9月中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析》中進(jìn)一步調(diào)增玉米工業(yè)需求至820萬噸。我們在這里采取比較保守的數(shù)字400萬噸來計算。

第二、玉米飼料需求繼續(xù)增加。隨著2016年、2017年兩年的禁養(yǎng)區(qū)清理，小規(guī)模養(yǎng)殖場退出，我國畜禽養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭炔粩嗵嵘?。規(guī)模化程度由2014年的41.8%提升到2017年的55.41%。規(guī)模化程度的提高帶動了行業(yè)養(yǎng)殖效率的提高。2016年、2017年兩年的養(yǎng)殖場改建擴(kuò)建以及養(yǎng)殖效率的提高在未來幾年逐步體現(xiàn)，生豬和家禽出欄量不斷增長，刺激飼料消費(fèi)持續(xù)增長。國家統(tǒng)計局發(fā)布的2017年數(shù)據(jù)顯示，生豬出欄68861萬頭，增長0.5%；禽肉產(chǎn)量1897萬噸，增長0.5%。2018年上半年生豬出欄33422萬頭，同比增長1.2%；豬肉產(chǎn)量2614萬噸，同比增長1.4%。由此可見2016、2017年的養(yǎng)殖場改擴(kuò)建帶來了以后出欄量的大幅提升，也將帶動2019年飼料消費(fèi)持續(xù)增長。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會發(fā)布的《2018年9月中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析》顯示，2018/19年度玉米飼料消費(fèi)需求增長500萬噸，同比增長3.58%。

第三、進(jìn)口替代量下降。我國高粱進(jìn)口幾乎全部來源于美國。2017年我國進(jìn)口美國高粱476萬噸，2018年一季度我國進(jìn)口美國高粱168萬噸。由于中美貿(mào)易戰(zhàn)，我國將降低美國高粱進(jìn)口量，考慮到高粱的60%左右用于飼料加工，同時從美國進(jìn)口的DDGS和玉米也會下降，預(yù)計2019年進(jìn)口替代減少而新增玉米需求100萬噸以上（168萬噸*60%）。

二、 玉米產(chǎn)量繼續(xù)下降，為玉米價格上漲提供條件。根據(jù)2018年中央財政支持的新增輪作面積1500萬畝，糧改飼面積1200萬畝，東北地區(qū)提高大豆補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)以支持大豆種植，以及“鐮刀灣”地區(qū)玉米種植面積繼續(xù)減少。預(yù)計2018/19年度玉米產(chǎn)量持續(xù)下降。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會發(fā)布的《2018年9月中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析》顯示，2018/19年度玉米產(chǎn)量下降287萬噸。

三、 下一年度玉米需求缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，國儲玉米被消耗殆盡。預(yù)計未來存在巨大需求缺口，促使需求企業(yè)上調(diào)價格，加大玉米糧源收購力度，增加玉米庫存，致使玉米價格不斷上調(diào)。截止9月28日，國儲玉米拍賣累計成交8645萬，其中黑龍江成交3369萬噸，內(nèi)蒙古成交1203萬噸，遼寧成交861萬噸，吉林成交3212萬。假設(shè)今年國儲拍賣持續(xù)到10月底，還需要拍賣3次，方便起見，假設(shè)每周五投放黑龍江國儲糧400萬噸，每周四投放其他三個省份國儲糧400萬噸，成交率按照之前拍賣最低成交率計算，周五最低成交率18.64%，周四最低成交率20.59，預(yù)計黑龍江未來3周成交量為400*18.64%*3=223萬噸。其他三個省份未來3周成交量：400*20.59%*3=247萬噸，三個省份成交量按照9月28日之前的成交占比分配：內(nèi)蒙古占比22.80%、遼寧占比16.32%、吉林占比60.88%，則未來三次拍賣內(nèi)蒙古成交56萬噸，遼寧成交40萬噸，吉林成交151萬噸。

國儲拍賣數(shù)據(jù)如下表： 單位：萬噸

那么2018/19年度需要國儲拍賣成交多少玉米才能滿足該年度的需求呢？

2019年國儲玉米拍賣成交量=2018年國儲拍賣成交量+2019年玉米需求增量=2018年國儲拍賣成交量+工業(yè)需求增量+消費(fèi)需求增量+產(chǎn)量下降+進(jìn)口替代下降=9115+400+500+287+100=10402萬噸(雖然2018年拍賣成交9115萬噸玉米中有一部分是企業(yè)為了防止未來漲價而建立庫存需要,但由于預(yù)計2020年玉米供給會更緊張，2019年拍賣同樣也存在企業(yè)為了建立更大庫存而競買)。2018/19年度國儲玉米需要拍賣成交10402萬噸才能滿足需求，而2018年拍賣結(jié)束后國儲庫存預(yù)計只剩余8885萬噸，2018/19年度玉米供需缺口達(dá)1517萬噸。

四、 由于黑龍江及內(nèi)蒙古部分地區(qū)玉米國儲站點(diǎn)地處偏僻，運(yùn)輸困難，以及國儲拍賣期間運(yùn)力不足，企業(yè)到貨成本將持續(xù)上漲，玉米價格走高。

根據(jù)對2018/19年度國儲玉米成交預(yù)測，可知國儲玉米將被全部拍賣完畢。雖然黑龍江及內(nèi)蒙古部分玉米儲備站點(diǎn)地處偏遠(yuǎn)，運(yùn)輸困難，但由于儲備糧源有限，需求企業(yè)被迫只能接受，致使運(yùn)費(fèi)成本持續(xù)增加，同時由于玉米大量出庫會造成運(yùn)力緊張，運(yùn)費(fèi)成本持續(xù)走高，預(yù)計2019年國儲玉米拍賣期間企業(yè)到貨成本持續(xù)上漲。

對2019年玉米期貨市場的思考。

通過上述分析，預(yù)計2019年玉米期貨是多頭市場，但我們應(yīng)該選擇哪個合約、什么價格入場及玉米可能的最高價在哪里？

第一、合約選擇方面，我認(rèn)為選擇遠(yuǎn)月合約更合適。因為1月份合約主要反映的是2018/19年度玉米生產(chǎn)情況，隨著玉米從南到北逐步展開收獲，玉米產(chǎn)量情況越來越明朗，1月份合約上漲空間有限。而7月份和9月份合約處于國庫拍賣中后期，能更好的體現(xiàn)下一年度玉米產(chǎn)不足需及國儲拍賣期間的供應(yīng)緊張情況，上漲空間更大。

第二、入場價格方面。我們先來分析C1811合約，在國儲玉米拍賣中期，玉米拍賣市場壓力非常大的情況下，C1807合約價格穩(wěn)定在1770元/噸上下。而隨著玉米拍賣成交量的擴(kuò)大，玉米市場未來供需偏緊已成市場共識，2018年11月份玉米價格壓力遠(yuǎn)不及7月份壓力大，可以推斷C1811交割結(jié)算價在1770元/噸之上。9月28日C1811合約最低價是1820元/噸，還有50點(diǎn)的下跌空間，應(yīng)該說下跌空間已經(jīng)非常有限。而玉米各合約有同漲同跌的特點(diǎn)，當(dāng)C1811合約接近最低價時，玉米其他合約也在接近最低價，由此可以推斷玉米期貨其他合約下跌空間有限，隨著玉米期價繼續(xù)向下調(diào)整，我認(rèn)為玉米其他合約現(xiàn)在可以逐步建立玉米多頭頭寸。

第三、玉米最高價在哪里。對于C1901合約，東北玉米產(chǎn)區(qū)天氣異常給該合約很強(qiáng)的上漲動力，在9月4日創(chuàng)出了最高價1939元/噸。隨著玉米減產(chǎn)不及預(yù)期及國儲玉米的大量出庫，該合約價格大幅回落。未來C1901合約主要受到短期供需因素的影響較大，很難突破1939元/噸。

而對于C1907和C1909合約由于在國儲拍賣中后期，主要受國儲拍賣情況的影響，因此與C1901合約完全不同。下面我們來詳細(xì)分析C1907和C1909的最高價在哪里：前文已經(jīng)分析了明年的玉米供需情況，得出的結(jié)論是供需缺口達(dá)1517萬噸，那么這個缺口怎么滿足呢？難道要任由玉米價格上漲嗎？答案當(dāng)然是不會的，中國現(xiàn)在還有一種農(nóng)產(chǎn)品在去庫存，那就是小麥。小麥作為能量飼料，在禽用飼料中，小麥如全量取代玉米，則效果能達(dá)到玉米的90%，所以業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，以取代1/3—1/2為宜。而在豬飼料，可以全量取代玉米。在價格低于玉米50元/噸以上時，小麥開始具有替代價值。目前2014-2016年國儲小麥庫存量仍有5017萬噸，加上2017年庫存量達(dá)到7400萬噸。國儲有這么龐大的小麥庫存，當(dāng)然完全可以滿足2019年玉米市場的缺口。根據(jù)2018年政策性小麥拍賣底價（2014年-2016年產(chǎn)小麥）2410元/噸，可以推斷當(dāng)玉米價格高于2460元/噸（2410+50）時，小麥會大量替代玉米，所以可以推斷2019年玉米最高價為2460元/噸，此價格是根據(jù)2018年銷售底價來計算的，具體要根據(jù)2019年政策性小麥拍賣底價來計算。