核心觀點(diǎn)

在整體供大于求、高庫(kù)存、高升水結(jié)構(gòu)下，滬膠價(jià)格很難有大的起色

橡膠目前還處在一個(gè)供大于求的熊市周期，供應(yīng)周期還未結(jié)束，需求方面今年也并沒(méi)有大的起色，今年運(yùn)價(jià)指數(shù)一直低迷。

期價(jià)反彈到14000以上，則考慮高位買(mǎi)入虛值看跌賣(mài)出虛值看漲組合策略。對(duì)于套利盤(pán)1-5或者5-9月間移倉(cāng)而言，當(dāng)價(jià)差不夠移倉(cāng)成本的情況下可考慮賣(mài)出價(jià)差期權(quán)增強(qiáng)收益從而彌補(bǔ)移倉(cāng)損耗。

大宗內(nèi)參：橡膠從今年六月底到現(xiàn)在一直在115-129的這個(gè)區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)，似乎比較安靜，您認(rèn)為這是什么因素導(dǎo)致的呢？

周梓房：橡膠6月底到現(xiàn)在盤(pán)整了3個(gè)多月，期間有些品種比如PTA、焦炭已經(jīng)走了一波波瀾壯闊的多頭行情，滬膠難改區(qū)間震蕩究其原因還是產(chǎn)業(yè)邏輯導(dǎo)致的。在整體供大于求、高庫(kù)存、高升水結(jié)構(gòu)下，滬膠價(jià)格很難有大的起色，即使因?yàn)槟承┫⒚娴拇碳だ瓭q也是曇花一現(xiàn)，而在近月合約10000-11000的歷史低位下空頭向下打壓意愿也不足。此外，最近幾年橡膠套利交易盛行，今年套利盤(pán)體量再歷史新高，套利盤(pán)的力量也越來(lái)越大，由于期貨和現(xiàn)貨波動(dòng)率不同，如若期價(jià)快速上沖期現(xiàn)價(jià)差大概率拉大，套利盤(pán)就會(huì)介入打壓盤(pán)面，導(dǎo)致價(jià)格很難大幅上漲，當(dāng)期現(xiàn)回歸后套利盤(pán)平倉(cāng)又導(dǎo)致實(shí)盤(pán)壓力減輕，從而導(dǎo)致滬膠波動(dòng)率降低，整體呈現(xiàn)一個(gè)低位區(qū)間震蕩局面。

大宗內(nèi)參：目前橡膠的供需基本面如何呢？

周梓房：由于橡膠上波牛市導(dǎo)致2010-2012年新增開(kāi)割面積大增，橡膠目前還處在一個(gè)供大于求的熊市周期，供應(yīng)周期還未結(jié)束。今年國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格一直在低位，上半年主產(chǎn)國(guó)有幾個(gè)國(guó)家減產(chǎn)供應(yīng)受到一點(diǎn)影響，不過(guò)全球真正的供應(yīng)旺季在四季度，只要價(jià)格上去供應(yīng)不會(huì)成為問(wèn)題。海關(guān)總署數(shù)據(jù)中國(guó)8月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為60.9萬(wàn)噸；1-8月累計(jì)進(jìn)口總量為451.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.5%。只要海外供應(yīng)不出問(wèn)題，四季度通常是中國(guó)橡膠進(jìn)口的高峰期。

需求方面今年也并沒(méi)有大的起色，今年運(yùn)價(jià)指數(shù)一直低迷，受到“公轉(zhuǎn)鐵”政策和中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，替換和出口需求這塊影響顯現(xiàn)。而上半年表現(xiàn)不錯(cuò)的配套這塊這幾個(gè)月也開(kāi)始走弱，最新數(shù)據(jù)9月重卡銷(xiāo)7.6萬(wàn)輛同比下降25%，配套需求在前期一定程度透支，重卡上半年的高銷(xiāo)量主要來(lái)自工程車(chē)的置換需求，四季度整體需求預(yù)計(jì)將偏弱

庫(kù)存方面，目前國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存依然處在高位，目前期所倉(cāng)單52.08萬(wàn)噸，調(diào)研來(lái)看今年生產(chǎn)的交割品量并沒(méi)有減少，青島保稅區(qū)庫(kù)存16.26萬(wàn)噸，區(qū)外庫(kù)存33.95萬(wàn)噸，顯性庫(kù)存在不能有效去化之前滬膠反彈依然壓力重重。

大宗內(nèi)參：您對(duì)橡膠之后的走勢(shì)有什么看法，有哪些重要的風(fēng)險(xiǎn)事件值得關(guān)注呢？您對(duì)投資者有什么具體操作建議呢？

周梓房：目前1809已經(jīng)交割，老倉(cāng)單矛盾集中在1811合約上。天膠整體供需基本面依然偏弱，作為每年最弱的9月合約已經(jīng)交割，在經(jīng)歷了上半年下跌以及三季度低位震蕩后四季度容易題材炒作。1901合約四季度價(jià)格預(yù)計(jì)在11000-14000，當(dāng)前驅(qū)動(dòng)因素還不明朗。目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下套利依然是比較穩(wěn)健的操作模式，今年以來(lái)價(jià)差持續(xù)回落，前期期價(jià)高升水已經(jīng)得到基本修復(fù)，套利盤(pán)很多平倉(cāng)了結(jié)。1901合約目前期現(xiàn)價(jià)差在1700左右，除去持有成本預(yù)期收益率偏低，套利盤(pán)進(jìn)場(chǎng)意愿不足，如若后期價(jià)差拉大套利盤(pán)又將大幅進(jìn)場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)事件方面一是中國(guó)輪儲(chǔ)炒作，今年7月份時(shí)候有炒作過(guò)輪儲(chǔ)預(yù)期，若11月前輪儲(chǔ)將使11-1價(jià)差再次拉大。二是極端天氣影響，國(guó)外氣象局預(yù)計(jì)今年四季度到明年一季度爆發(fā)厄爾尼諾可能性較高。三是20號(hào)膠上市，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)20號(hào)膠明年一季度上市可能性較高，20號(hào)膠上市將使滬膠高升水得到一定程度修復(fù)。

操作建議方面，RU1901合約11500以下做多有安全邊際，在目前絕對(duì)價(jià)格低位時(shí)以偏多思維對(duì)待，當(dāng)前煙片升水滬膠1500以上，煙片套利窗口打開(kāi)時(shí)多頭需注意。期價(jià)反彈到14000以上可考慮做空，然后空單不斷移倉(cāng)遠(yuǎn)月，在上漲過(guò)程中期現(xiàn)價(jià)差或11-1價(jià)差擴(kuò)大到2000以上套利盤(pán)可逐步進(jìn)場(chǎng)加倉(cāng)。在目前市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)比較低的情況下可考慮加入期權(quán)策略，比如1901價(jià)格在11500左右可考慮買(mǎi)虛值看漲賣(mài)虛值看跌零成本領(lǐng)子策略，或者套利盤(pán)此時(shí)可以用“三腿”組合期權(quán)替代期貨空單。若期價(jià)反彈到14000以上，則考慮高位買(mǎi)入虛值看跌賣(mài)出虛值看漲組合策略。對(duì)于套利盤(pán)1-5或者5-9月間移倉(cāng)而言，當(dāng)價(jià)差不夠移倉(cāng)成本的情況下可考慮賣(mài)出價(jià)差期權(quán)增強(qiáng)收益從而彌補(bǔ)移倉(cāng)損耗。