摘要：

內(nèi)外盤原油及燃油大跌主要源于宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速下滑、政策不確定性的擔(dān)憂，以及全球股市大跌并波及商品市場(chǎng)。除此之外，API報(bào)告原油庫(kù)存大增900多萬(wàn)桶，而EIA月報(bào)上調(diào)今明兩年美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)期、下調(diào)今年全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)期，進(jìn)一步打壓油市。而燃油前期上漲一方面源于新加坡市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，另外一方面源于成本端即原油上漲支撐，而此番原油大跌必然拖累燃油。走勢(shì)上，內(nèi)外盤原油及燃油短期見(jiàn)頂，宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍需釋放，建議多頭離場(chǎng)。

宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)襲 原油大跌

本周，市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增速下滑以及未來(lái)政策不確定性的擔(dān)憂加劇，并引發(fā)全球股市大跌，波及商品市場(chǎng)。此前，IMF預(yù)測(cè)2018年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.7%，低于其在4月份預(yù)測(cè)的3.9%。另外，IMF此次將2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由2.7%下調(diào)至2.5%，維持2018年預(yù)期2.9%不變；將2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由6.4%下調(diào)至6.2%，維持2018年預(yù)期6.6%不變；將2018年歐元區(qū)增長(zhǎng)預(yù)期由2.2%下調(diào)至2.0%，維持2019年預(yù)期1.9%不變。此外，11月6日美國(guó)將進(jìn)行中期選舉，包括貿(mào)易摩擦等方面的政策變數(shù)依然存在、且選舉結(jié)果也存在不確定性，而美國(guó)國(guó)債收益率近期連續(xù)飆升，創(chuàng)2011年5月以來(lái)新高。宏觀因素導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒驟升，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭拋售，股市及商品市場(chǎng)大跌，并拖累內(nèi)外盤原油走勢(shì)。

而原油基本面并無(wú)太多變化，美國(guó)制裁伊朗導(dǎo)致供應(yīng)緊張依然是市場(chǎng)交易的主要邏輯。美國(guó)對(duì)伊朗的制裁將于11月4日正式生效，在過(guò)去6個(gè)月的緩沖期內(nèi)，包括中國(guó)、日本、韓國(guó)、印度以及歐盟在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)減少自伊朗的原油進(jìn)口，同時(shí)法國(guó)道達(dá)爾以及俄羅斯大型石油公司等企業(yè)也停止了與伊朗方面的石油項(xiàng)目合作。此前，美國(guó)方面要求所有國(guó)家到11月份停止購(gòu)買伊朗原油，否則將給予制裁，到10月初，伊朗原油出口目的地僅剩下中國(guó)、印度和一些中東國(guó)家。今年伊朗原油出口峰值為250萬(wàn)桶/日，10月初伊朗原油出口量?jī)H剩下110萬(wàn)桶/日左右，較9月份160萬(wàn)桶/日的出口量進(jìn)一步萎縮。

圖1：伊朗原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、方正中期研究院

圖2： 2018年伊朗原油日均出口量及目的地?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、方正中期研究院

而為應(yīng)對(duì)伊朗原油的供應(yīng)缺口，自今年6月份以來(lái)，OPEC及俄羅斯等國(guó)積極增產(chǎn)以彌補(bǔ)市場(chǎng)供應(yīng)缺口，據(jù)普氏調(diào)查顯示，9月份OPEC 15個(gè)成員國(guó)原油總產(chǎn)量達(dá)到3307萬(wàn)桶/日（不包含剛果），為2017年7月份以來(lái)最高，其中沙特產(chǎn)量達(dá)到1070萬(wàn)桶/日，而OPEC剩余產(chǎn)能也主要集中在沙特，這也引發(fā)以沙特為首的產(chǎn)油國(guó)與美國(guó)在是否繼續(xù)增產(chǎn)問(wèn)題上的博弈。

另外，近期市場(chǎng)圍繞颶風(fēng)進(jìn)行炒作。颶風(fēng)“Michael”已升級(jí)為4級(jí)颶風(fēng)并在佛羅里達(dá)州Panhandle海岸登陸，將影響到美國(guó)墨西哥灣地區(qū)大約42%的原油產(chǎn)出以及三分之一的天然氣產(chǎn)量，而過(guò)去三天，由于海上產(chǎn)油平臺(tái)關(guān)閉，美國(guó)原油產(chǎn)量累計(jì)減少了約170萬(wàn)桶。

需求方面，進(jìn)入9月份，隨著夏季駕車出行旺季的結(jié)束，北美需求開(kāi)始下滑。數(shù)據(jù)顯示，9月中旬以來(lái)，美國(guó)煉廠開(kāi)工率驟降至90.4%，此前最高達(dá)到98.1%，與此同時(shí)，原油加工量也降至近半年來(lái)低位。庫(kù)存方面，原油庫(kù)存居于低位，年底之前或?qū)⒆呱?，而成品油?kù)存開(kāi)始累積，尤其是汽油庫(kù)存高于歷史同時(shí)水平，餾分油庫(kù)存已連續(xù)4個(gè)月走升，庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存低位持穩(wěn)，預(yù)計(jì)未來(lái)北美地區(qū)油品需求將進(jìn)一步走弱。

而最新的EIA月報(bào)上調(diào)今明兩年美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)期、下調(diào)今年全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)期，進(jìn)一步打壓油市。

原油大跌拖累燃油 燃油基本面依然較強(qiáng)

而燃料油近期近端表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，新加坡燃料油紙貨近月月差升至6.7美元/噸，為近2個(gè)月以來(lái)高位，同時(shí)燃料油裂解價(jià)差同步走升至-9美元左右。燃料油前期上漲一方面源于新加坡市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，另外一方面源于成本端即原油上漲支撐，而此番原油大跌必然拖累燃油。燃油基本面近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，套利船貨供應(yīng)下降導(dǎo)致新加坡供應(yīng)持續(xù)緊張，東西方套利價(jià)差大幅拉升。10月總計(jì)料有300-350萬(wàn)噸西方燃料油抵達(dá)新加坡，低于9月的約350-400萬(wàn)噸。上升的東西方套利價(jià)差可能會(huì)提振11月份西方套利船貨供應(yīng)，但上漲的運(yùn)費(fèi)卻會(huì)在一定程度上抑制西方套利供應(yīng)，BDI指數(shù)處于近1個(gè)月以來(lái)高位。另外，新加坡燃料油庫(kù)存仍處相對(duì)低位，截止10月3日當(dāng)周，新加坡燃料油庫(kù)存為1756.4萬(wàn)噸，雖然較前期低點(diǎn)有所回升，但仍遠(yuǎn)低于往年同期及五年均值水平。

圖7： 新加坡燃料油紙貨月差數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、方正中期研究院

圖8： 新加坡燃料油價(jià)格與BDI指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、方正中期研究院

圖9： 新加坡燃料油庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、方正中期研究院