國慶假期歸來我國原油期貨SC價格先大幅飆高直沖600大關，有“小原油”之稱的燃料油一度漲停，但好景不長，周四油價又像坐過山車一樣暴跌，創(chuàng)出節(jié)后新低。發(fā)生這一切究竟是何原因？后續(xù)油價是否會迎來轉折點？

一、原油價格分析

10月以來油價走勢分2個階段：本周第一階段因國慶假期國內原油價格與國際市場出現(xiàn)錯位，國慶期間國際油價已經回落調整。國慶假期過后，國內原油期貨SC卻出現(xiàn)大幅飆升現(xiàn)象，其主要原因是我國在國慶假期降準1%，此政策保證了國內金融市場上資金的流動性，但也加大了投資者對后續(xù)經濟增長的擔憂。投資者預期人民幣寬松環(huán)境帶來通貨膨脹及匯率走弱，因此節(jié)后歸來股市大跌，資金選擇做多大宗商品來對沖風險，油價一飛沖天。周二SC的暴漲也一度讓WTI和布倫特市場跟隨反彈。

轉折點從周三夜盤開始，隨著美國股市崩盤，全球金融市場恐慌指數(shù)飆升，油價走勢進入第二階段迎來大幅回落調整。一個交易日內WTI、布倫特、SC三大原油期貨盡數(shù)回吐之前漲幅，而且截至周末來看市場恐慌情緒并未有效緩解，油價繼續(xù)下探勢在必行。

季節(jié)性上，BRENT價格走勢在9月以來表現(xiàn)持續(xù)強于過去五年表現(xiàn)。進入10月正所謂物極必反，油價觸頂后有快速跳水跡象。

二、原油基本面

基本面上，供需結構最直接的指標就是庫存，歷史上9月以后原油市場通常會進入季節(jié)性累庫存階段，季節(jié)性的累庫存會減少油價上漲動力，但并不一定會導致油價大跌，關鍵還是看累庫存變化是否持續(xù)超市場預期。美國10月5日當周EIA庫存報告顯示原油庫存 +598.7萬桶，至此自9月中旬以來庫存累計已經超過1580萬桶，半年來第二次出現(xiàn)庫存超過5年均值；近期增速超過過去5年平均，這是需要警惕的信號，四季度我們需要高度關注庫存變量是否超預期。而下圖從庫存增速來看，近期提速明顯，后期需密切關注該指標。

裂解差方面，汽油裂解差持續(xù)惡化對油價形成明顯拖累。本周三開始美國汽油價格一度2個交易日內下跌近10%，另有數(shù)據顯示今年2季度以來美國汽油消費增速為負，進入9月下旬以來美國汽油裂解價差迅速惡化，變下行速度和幅度之快是五年之最，而歐洲汽油裂解差早在這之前就已經持續(xù)走弱創(chuàng)出5年來新低，這對原油市場來說是一個重大利空因素。雖然柴油裂解尚可，但對于原油提振作用有限，尤其對美國來說仍無法對沖汽油裂解跳水帶來的沖擊。

另外中國地區(qū)的裂解價差自6月以來持續(xù)上漲，當前階段也基本維持高位，下半年煉廠利潤有明顯好轉，但因為今年成品油消費稅執(zhí)行到位，中國地方煉廠實際利潤遠沒有圖表顯示的含稅裂解差那么高。我們需注意隨著地煉開工率已到高位，供應量增大，成品油市場后期存回落壓力。

三、宏觀因子

1.全球信用收縮

美國經濟數(shù)據和加息預期使得美元表現(xiàn)依舊強勢；在貿易戰(zhàn)影響和美元強勢的背景下，人民幣繼續(xù)小幅貶值?？傮w來看，美元走勢依舊強勁，離岸美元信用也有明顯的上行趨勢。因此我們認為全球信用收縮邏輯依舊。全球信用收縮背景下，諸多新興市場國家匯率也受到較大的壓力。

從我們關注的“新興市場股市/發(fā)達市場股票指數(shù)”這一指標來看，18年以來該指標持續(xù)下行。伴隨著美國經濟增長強勁，美聯(lián)儲進一步收緊貨幣政策導致新興市場貨幣相繼大幅貶值，引發(fā)資本大量流出和金融市場振蕩，新興市場經濟前景堪憂，資金風險偏好繼續(xù)下行，這將抑制大宗商品需求，進而打壓價格。

2.全球股市表現(xiàn)

本周金融市場發(fā)生的最重要的事情就是美國為代表的發(fā)達國家股市與中國為代表的新興市場股市同時大跌。周三美國股市暴跌給美國人對經濟和股市的信心重重一擊。美國全國廣播公司(CNBC)稱，美國股市的重挫使華爾街經歷了特朗普上任以來最黑暗的一天。道指和標普指數(shù)創(chuàng)下自2月初以來的最大單日跌幅。

美債收益率連續(xù)上漲，推動了美元強勢，對全球經濟尤其是新興市場形成較大沖擊，對大宗商品需求形成利空。今年銅價持續(xù)疲弱，在銅價難以有效改變被動局面下，銅油比指標修復很可能預示油價轉弱，這是我們需要關注的一個利空因素。

今年以來市場關注的焦點一直是伊朗制裁帶來的供應側因素，這類因素通常是天然利多因素，因此油價整體易漲難跌。但隨著時間推移，四季度投資者對需求端的考量，宏觀經濟后續(xù)發(fā)展，信用體系收縮，原油的季節(jié)性累庫存四個因素更加值得我們關注。原油價格延續(xù)前期強勢難度增大，一旦這四大因素形成利空共振，油價大幅度回調就會出現(xiàn)。