基本面改善

近期，鐵礦石主力1901合約振蕩走強，逼近8月520元/噸高點。我們認為，鐵礦石反彈的原因主要有兩個方面：一是北方地區(qū)鋼廠采暖季限產(chǎn)方案由過去的一刀切轉變?yōu)槟壳暗牟町惢蕻a(chǎn)，從目前的情況來看，限產(chǎn)有一定程度的放松，超出市場預期，鐵礦石有價值修復的必要；二是現(xiàn)貨成交持續(xù)向好，鋼廠開工率連續(xù)9周環(huán)比回升，鋼廠絕對需求與補庫積極性均較高，鐵礦石現(xiàn)貨表現(xiàn)強勢，港口庫存持續(xù)下滑。值得注意的是，近幾個月PB粉到貨減少，疊加鋼廠需求旺盛，PB粉庫存下滑最為明顯，價格堅挺。PB粉的強勢或對金布巴粉形成正向帶動，以金布巴為定價基準的大連鐵礦石期貨可能隨之走強?？傮w而言，鐵礦石基本面有較為明顯的好轉，反彈動力仍然存在。

采暖季限產(chǎn)不及預期

北方地區(qū)采暖季限產(chǎn)方案塵埃落定，鋼廠的差異化限產(chǎn)取代之前市場普遍預期的30%—50%比例的一刀切式限產(chǎn)。無論是從限產(chǎn)方案的文字表述看，還是從目前的鋼廠執(zhí)行情況看，今年的采暖季限產(chǎn)有放松的可能。

今年，在采暖季限產(chǎn)方案出臺前，市場普遍預期限產(chǎn)方式和去年相同，并且今年的限產(chǎn)比例仍有很大可能繼續(xù)加碼，但實際限產(chǎn)方案采用差異化限產(chǎn)方式，不對具體限產(chǎn)比例做要求。對于鐵礦石來說，采暖季限產(chǎn)比例不及預期引發(fā)鐵礦石的預期修復，即盤面此前包含的預期是鋼廠限產(chǎn)30%—50%，而目前這種限產(chǎn)方案意味著實際的限產(chǎn)比例要更低，預期修復有助于鐵礦石反彈。

港口庫存持續(xù)下降

鐵礦石基本面改善不僅體現(xiàn)在預期上，而且在現(xiàn)貨市場上也有所體現(xiàn)。鋼廠產(chǎn)能利用率從8月上旬開始至今連續(xù)9周環(huán)比上升，從8月的低點82.04%上升至10月12日的85.63%。尤其是此前市場普遍預期唐山等地9月會提前限產(chǎn)，很多鋼廠也有這樣的預期，因此8月并沒有對鐵礦石進行一定程度的備貨，而實際上9月的限產(chǎn)并沒有發(fā)生。鋼廠開工熱情高漲直接帶動鐵礦石現(xiàn)貨成交的活躍，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，8月鐵礦石貿易商港口現(xiàn)貨日均成交量在75萬噸左右，從9月下旬開始這一數(shù)字持續(xù)快速上升，9月最后一周日均成交量達到110萬噸。

成交持續(xù)放量，港口庫存也出現(xiàn)持續(xù)下降。截至10月12日，45個港口的鐵礦石庫存為14353.18萬噸，較8月15410.39萬噸的高點下降1057.21萬噸，較4月的年內高點16281.80萬噸下降接近2000萬噸。久違的現(xiàn)貨成交放量也修復了貿易商的悲觀心態(tài)，由于庫存快速下降，貿易商挺價意愿趨強，港口現(xiàn)貨易漲難跌。

PB粉庫存降速加快

值得注意的是，近期在各品種港口庫存中，PB粉的庫存下降最快，一方面是因為鋼廠需求改善，另一方面是得益于外礦發(fā)貨減少。由于上半年澳粉銷售情況不佳，礦山有主動控制發(fā)貨量的意愿，從7月下旬開始PB粉的招標和發(fā)貨均有明顯的下降，從而在一定程度上修復了PB粉的供需關系。PB粉和金布巴粉歷來具有較強的相關性，PB粉的強勢或對金布巴粉產(chǎn)生正向的帶動，從而引領以金布巴粉為定價基準的大連鐵礦石期貨走強。

總體而言，我們認為鐵礦石近期基本面有較為明顯的好轉，并且這種好轉仍在持續(xù)，鐵礦石的反彈動力仍然存在。