本輪棉花走跌已持續(xù)三個月有余，期初可以理解為超漲回落，然后疊加中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)深度走跌。之前市場預(yù)計的國內(nèi)新年度棉花減產(chǎn)并沒有發(fā)生，按照目前情況來看，今年國內(nèi)棉花增產(chǎn)幾乎是肯定的。節(jié)后，隨著籽棉的大量上市，收購價格有所回落，符合市場預(yù)期；下游需求表現(xiàn)為旺季不旺，反過來施壓棉價?；仡?月份至今，國內(nèi)棉花市場充斥著一系列利空，鄭棉走跌合情合理。

美棉優(yōu)良率下降

6月份至今，美棉經(jīng)歷三次階梯形走跌，分別發(fā)生在6月、8月和9月。6月中旬，中美貿(mào)易摩擦第一輪加征關(guān)稅政策正式落地，美棉跌停。根據(jù)中方公布的清單，將對進口自美國的棉花加征25%的關(guān)稅。根據(jù)海關(guān)稅數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2017年，我國進口美棉50萬噸左右，約占當年美棉出口量的14.5%。8月初，160億美元商品加征關(guān)稅政策落地，疊加美農(nóng)報告利空，主力12月合約跌至80美分重要關(guān)口。9月中下旬，2000億美元商品加征關(guān)稅政策落地，美棉期價再下臺階，且后期有進一步升級的可能。截至目前，本輪美棉走跌主要由中美貿(mào)易摩擦主導，美棉產(chǎn)量數(shù)據(jù)不符合市場預(yù)期輔之。

10月份美農(nóng)報告發(fā)布后，美棉有較為明顯的反彈。10月份美農(nóng)報告大幅調(diào)減全球棉花期末庫存預(yù)估301萬包；而對美國棉花產(chǎn)量預(yù)估進行了微幅上調(diào)。因市場預(yù)期颶風“邁克爾”將損害美棉產(chǎn)量，同時，美國農(nóng)業(yè)部出口銷售數(shù)據(jù)強勁，美棉在10月美農(nóng)報告發(fā)布后低位回升。受颶風影響，美棉生長優(yōu)良率較前周明顯下降。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部10月15日發(fā)布的美國棉花生產(chǎn)報告顯示，截至2017年10月14日，棉花生長狀況達到良好級以上的為35%，較前周大幅下降7個百分點；生長狀況為差和較差的達到31%，較前周明顯上升6個百分點。

國內(nèi)新棉上市，供給壓力凸顯

國內(nèi)棉花供給充足。最新美農(nóng)報告顯示，2018/2019年度，我國棉花產(chǎn)量預(yù)期為598萬噸，與上一年度持平；國內(nèi)則對今年棉花產(chǎn)量有小幅產(chǎn)增預(yù)期，且綜合目前情況來看，增產(chǎn)概率較大。而2018年新棉播種前后，市場預(yù)計今年棉花產(chǎn)量將有所下降。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截止9月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存量為166萬噸，較去年同期增加60萬噸，增幅高達60%；國內(nèi)棉花工業(yè)庫存為92萬噸，較去年同期增加9萬噸，增幅10.8%。

貿(mào)易摩擦的陰霾還未散去，國內(nèi)新棉又要集中上市，供給壓力增加。據(jù)中國棉花檢驗網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止10月15日，新體制下國內(nèi)棉花檢驗量已達28萬噸，是節(jié)后首日的6倍之多；日檢驗量由2萬噸增加升至6萬噸左右。國慶節(jié)后，北疆機采棉大量上市；隨著時間的推移，南疆機采棉也即將大量供應(yīng)。新棉集中供給，舊作棉花庫存充足，國內(nèi)棉花供給壓力凸顯。

籽棉價格回落，下游消費不旺

一方面，新棉上市量快速增加，棉農(nóng)隨收隨賣；另一方面，軋花廠受制于資金、場地等因素，收購速度與新棉上市速度明顯不匹配。另外，鄭棉期價的大幅走跌也嚴重影響到籽棉的收購意愿。

8月底9月初，國內(nèi)新棉零星上市，開稱價格為7.3元/公斤，高于去年同期。市場預(yù)計，籽棉價格將在國慶節(jié)后回落。國慶節(jié)前，國內(nèi)采摘、交售還未大規(guī)模展開，新棉上市后籽棉收購價格日漸走高，但隨著鄭棉期價的大幅走跌，新棉收購價格也隨之回落，早于市場預(yù)期。節(jié)后，隨著新棉的大量上市，籽棉收購價格繼續(xù)回落。目前，巴楚、阿克蘇、庫爾勒等地區(qū)手摘棉收購價為7.15-7.25元/公斤（40%衣分、12%水分），北疆機采棉收購價為5.80-6.0元/公斤，整體收購價較8月底下調(diào)0.30-0.35元/公斤。我們預(yù)計，隨著后期南疆機采棉的大量上市，籽棉價格仍有回落空間。

繼9月份中美貿(mào)易摩擦再次成功升級后，國內(nèi)下游消費由旺轉(zhuǎn)淡。9月份紗線開工率回落明顯，國慶節(jié)后再次穩(wěn)中趨弱；紗線庫存則呈增加狀態(tài)，目前已累積至16.7天，較9月初增加2.7天；C32S紗線價格指數(shù)9月份走跌至今，跌幅110元/噸。坯布開工和銷售情況略好于紗線，但亦呈消退狀態(tài)。開工率穩(wěn)中下降，庫存小幅累積，價格從國慶節(jié)后有明顯的回落。

目前，中美貿(mào)易戰(zhàn)越演越烈，國內(nèi)外宏觀環(huán)境惡化。后期，美棉出口數(shù)據(jù)因中國因素有較大的調(diào)減概率，再加上北半球新棉集中上市，美棉價格反彈幅度受限。國內(nèi)方面，市場對貿(mào)易戰(zhàn)存有升級預(yù)期，降低國內(nèi)棉花需求量；新棉集中上市、下游消費旺季不旺以及進口配額下發(fā)等使得市場短期信心不足。且從時間上看，鄭棉反彈時機亦未到，抄底仍需等待。