在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的背景下，有色金屬以偏弱振蕩為主。從基本面來(lái)看，由于全球銅礦品位下滑，開采成本上升，銅礦供給增速由2013年高峰時(shí)的8%放緩至當(dāng)前3%左右。供給增速放緩，并不意味著產(chǎn)量減少，全球銅礦產(chǎn)量仍處于增長(zhǎng)狀態(tài)。當(dāng)前銅下游需求主要還是集中在地產(chǎn)、基建、電力等傳統(tǒng)領(lǐng)域，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，這些傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)︺~需求拉動(dòng)趨于飽和，而新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍需時(shí)日，比如目前新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈耗銅量?jī)H占銅總需求的1%。筆者認(rèn)為，當(dāng)前銅市供應(yīng)偏寬松，宏觀面偏弱，此前滬銅上行屬于中期下降中的階段性反彈，隨著十一備貨結(jié)束，此輪反彈接近尾聲。

銅市供應(yīng)處于增長(zhǎng)狀態(tài)

當(dāng)前全球銅礦罷工風(fēng)險(xiǎn)逐漸解除，銅礦供應(yīng)擔(dān)憂消退。2018年1—7月，全球最大銅礦生產(chǎn)國(guó)智利銅礦產(chǎn)量為331萬(wàn)噸，較去年同期增加10.8%。全球銅礦供給總體上較為寬松，10月進(jìn)口銅礦加工費(fèi)為92.5美元/噸，較今年年初上漲19美元/噸，延續(xù)年初以來(lái)的漲勢(shì)，印證銅礦供給充裕。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)精銅冶煉產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，1—9月國(guó)內(nèi)精銅累計(jì)產(chǎn)量為650.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.7%，仍舊處于增長(zhǎng)狀態(tài)。由于目前現(xiàn)貨銅礦加工費(fèi)處于高位，加之冶煉廠年底需完成年度產(chǎn)量目標(biāo)，冶煉廠將保持高開工率，預(yù)計(jì)1—10月精銅累計(jì)產(chǎn)量或達(dá)723.76萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.6%。

另外，2018年1—8月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口廢銅158萬(wàn)噸，同比下滑35.5%。自今年年初以來(lái)，銅價(jià)呈現(xiàn)階梯式下跌的態(tài)勢(shì)，精廢銅價(jià)差逐漸收縮。廢銅進(jìn)口受限后，精銅對(duì)廢銅的替代消費(fèi)增強(qiáng)，這也是銅庫(kù)存下滑的原因之一。節(jié)后國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升水回落并轉(zhuǎn)為貼水。

下半年需求亮點(diǎn)在電網(wǎng)投資

今年以來(lái)，需求面變化成為銅價(jià)主導(dǎo)因素，銅礦供給增速放緩和海外銅礦罷工事件逐漸平息并不是當(dāng)前銅市熱點(diǎn)。在9月中下旬至10月中上旬的這段時(shí)間，銅價(jià)大幅反彈主要得益于現(xiàn)貨市場(chǎng)走強(qiáng)和庫(kù)存走低。四季度房地產(chǎn)調(diào)控將繼續(xù)趨緊，家電、電子信息等領(lǐng)域受貿(mào)易摩擦影響難有起色，唯有基建投資趨于放松，在需求端可能出現(xiàn)基建獨(dú)自支撐的情況。2018年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投資4989億元，上半年電網(wǎng)投資增速為-15.1%，較去年同期增速回落近25個(gè)百分點(diǎn)，完成額為2036億元，預(yù)計(jì)下半年電網(wǎng)投資額在2953億元，較上半年增加917億元。下半年電線電纜領(lǐng)域?qū)l(fā)力，9月電線電纜企業(yè)開工率90%，較7月上升近4個(gè)百分點(diǎn)。

銅庫(kù)存方面，截至10月中旬，上期所銅庫(kù)存為12.5萬(wàn)噸，較今年6月庫(kù)存高位下滑近15萬(wàn)噸，與去年10月中旬庫(kù)存水平相當(dāng)。上海保稅區(qū)庫(kù)存為42.1萬(wàn)噸，較今年年初的庫(kù)存高位下滑8.4萬(wàn)噸。LME銅庫(kù)存為16.1萬(wàn)噸，較今年年初庫(kù)存高位下滑近19萬(wàn)噸。目前內(nèi)外銅庫(kù)存處于歷史相對(duì)低位，對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生一定支撐。

結(jié)論

總體來(lái)看，宏觀面偏弱格局尚未改變，終端需求在短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，但國(guó)內(nèi)政策面轉(zhuǎn)暖對(duì)市場(chǎng)情緒及預(yù)期產(chǎn)生提振。而美聯(lián)儲(chǔ)加息收緊流動(dòng)性后，海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，目前減稅和增加財(cái)政赤字對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)開始邊際減弱。若后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)弱，并逐漸傳導(dǎo)至前期表現(xiàn)較強(qiáng)的商品市場(chǎng)，則工業(yè)金屬價(jià)格可能補(bǔ)跌。結(jié)合銅市供應(yīng)偏寬松格局，四季度滬銅有望重啟中期跌勢(shì)。