近期政策層面逐漸吹出暖風(fēng)，資本市場(chǎng)排雷跡象明顯。但是基本面缺乏亮點(diǎn)，市場(chǎng)信心短期難以修復(fù)。宏觀流動(dòng)性較為充裕，但是二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。期指操作方面，主要指數(shù)尋底趨勢(shì)不改，反彈難以持續(xù)，謹(jǐn)慎者可暫不參與，關(guān)注滬深300指數(shù)10日均線壓制。

基本面平穩(wěn)缺乏亮點(diǎn)

數(shù)據(jù)顯示，9月以來(lái)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)旺季不旺特征。9月PPI制造業(yè)同比增速3.6%，前值為4.1%。其中，導(dǎo)致漲幅回落的相關(guān)行業(yè)主要為非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)，四大行業(yè)合計(jì)影響PPI同比漲幅回落幅度為0.32個(gè)百分點(diǎn)。參考9月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，新訂單數(shù)據(jù)小幅下滑，新出口訂單加速下滑。不過(guò)，值得注意的是，根據(jù)2018年關(guān)稅的推進(jìn)情況以及稅價(jià)傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，年內(nèi)四季度出口總量并不會(huì)受到明顯的負(fù)面壓力，因此PMI訂單量在年內(nèi)失速的概率較低。同時(shí)，考慮到8月起國(guó)家發(fā)改委批復(fù)項(xiàng)目提速，基建或在四季度起到一定的托底作用。整體存量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征明顯，基本面維持平穩(wěn)。

宏微觀政策面存回暖跡象

在9月美元加息周期的背景下，央行年內(nèi)四次降準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)沖，10月降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金超預(yù)期。國(guó)慶長(zhǎng)假后短端利率率先回落，長(zhǎng)端利率也小幅回落至3.6%以下。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，9月社會(huì)融資規(guī)模22100億元人民幣，前值15200億元人民幣，明顯超過(guò)預(yù)期和前值。9月新增人民幣貸款13800億元人民幣，前值12800億元人民幣，小幅超預(yù)期。從側(cè)面可以看出，前期緊信用去杠桿的格局逐漸轉(zhuǎn)向恢復(fù)信用穩(wěn)杠桿，間接緩解資本市場(chǎng)壓力。

除了貨幣政策以外，財(cái)政政策以及行政監(jiān)管層面也有一定托底跡象。周一財(cái)政部推出定向減稅政策，對(duì)照去產(chǎn)能和調(diào)結(jié)構(gòu)政策要求停產(chǎn)停業(yè)企業(yè)，財(cái)政部表示免征部分稅項(xiàng)，為期兩年。監(jiān)管層從情緒以及實(shí)際操作上均有所行動(dòng)，一方面，上周末證監(jiān)會(huì)召開(kāi)投資者座談會(huì)，聽(tīng)取廣泛意見(jiàn)并提振投資者情緒。另一方面，近期披露的公開(kāi)信息顯示，北京、深圳市政府設(shè)立定向發(fā)展基金，改善民營(yíng)科技上市公司流動(dòng)性。海淀區(qū)屬國(guó)資和東興證券(8.400, -0.16, -1.87%)發(fā)起設(shè)立支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)展基金，基金規(guī)模100億元，首期20億元已完成募資。深圳市政府近日已安排數(shù)百億專項(xiàng)資金，從債權(quán)和股權(quán)兩個(gè)方面入手，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)機(jī)制，降低深圳A股上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。改善上市公司流動(dòng)性的“風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)”資金目前已經(jīng)到位，政府出資的部分或高達(dá)數(shù)百億元。

微觀流動(dòng)性活躍度偏低，恢復(fù)信心尚需時(shí)日

目前主要指數(shù)估值處于磨底過(guò)程，滬深300指數(shù)估值跌至11以下，創(chuàng)業(yè)板估值跌至40倍左右，接近中長(zhǎng)期底部區(qū)間。微觀流動(dòng)性層面，增量資金依舊不足，北上資金節(jié)后凈流出，兩融跌破8000億關(guān)口，顯示投資者信心較為匱乏。日內(nèi)反彈也以輪動(dòng)為主，依然沒(méi)有持續(xù)走強(qiáng)板塊，均顯示場(chǎng)內(nèi)資金較為謹(jǐn)慎。

主要指數(shù)在大跌之后略有企穩(wěn)，加上受益于政策面暖風(fēng)堆積，日內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為主的科技類個(gè)股超跌反彈，換手率有所增加。但是值得注意的是，前期較為抗跌的白馬陸續(xù)出現(xiàn)急跌，并且這一趨勢(shì)尚未停止，與北上資金流出吻合。市場(chǎng)大概率維持尋底格局，主要指數(shù)在節(jié)后首日形成的缺口難以修復(fù)。操作建議，期指尋底周期中，謹(jǐn)慎者可暫不參與反彈。關(guān)注滬深300指數(shù)10日均線壓制。