近期，國(guó)際原糖價(jià)格站穩(wěn)13美分/磅，基金空頭持倉大幅減少，配額外進(jìn)口成本已經(jīng)高于國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍需要進(jìn)口糖補(bǔ)充供應(yīng)缺口的背景下，配額外進(jìn)口成本長(zhǎng)期高于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格不合理，將對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)起到利好指引作用。

國(guó)際食糖市場(chǎng)基本面有所改善

國(guó)際食糖供給過剩是造成之前價(jià)格大跌的主因，ISO預(yù)計(jì)2017/2018榨季全球供給過剩860萬噸，預(yù)計(jì)2018/2019榨季過剩670萬噸。2018/2019榨季。雖然印度仍將增產(chǎn)300萬噸，但是巴西預(yù)計(jì)會(huì)減產(chǎn)700萬噸、泰國(guó)減產(chǎn)100萬噸、歐盟減產(chǎn)200萬噸，預(yù)計(jì)市場(chǎng)最終的過剩量將較預(yù)期有明顯下降。印度在9月底批準(zhǔn)了553.8億盧比的糖業(yè)救助方案，包含補(bǔ)貼農(nóng)戶以及運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼等，使得印度糖廠在11美分附近可以向國(guó)際市場(chǎng)出口食糖。由于2018年第四季度全球市場(chǎng)仍有一定程度的貿(mào)易缺口，市場(chǎng)需要印度糖補(bǔ)充，價(jià)格往上給印度糖一定的出口價(jià)差。另外，巴西雷亞爾升值以及原油價(jià)格上漲也對(duì)近期國(guó)際原糖價(jià)格形成利好。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)靜待廣西甘蔗收購價(jià)格指引

近期國(guó)際原糖價(jià)格屬于超低反彈，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求關(guān)系基本平穩(wěn)，加上有巨大的內(nèi)外價(jià)差的存在，因此價(jià)格上漲的幅度要低于國(guó)際市場(chǎng)。2017/2018榨季結(jié)束，工業(yè)庫存結(jié)余45萬噸，同比減少13萬噸，意味著糖廠的資金壓力在減緩。2018/2019榨季，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)糖量繼續(xù)增加至1060萬—1080萬噸。短期來看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍缺乏明確向上的驅(qū)動(dòng)力。市場(chǎng)預(yù)期2018/2019榨季廣西甘蔗收購價(jià)格下調(diào)至450—470元/噸，食糖平均生產(chǎn)成本在5500—5800元/噸附近。北方甜菜糖的成本在5300—5500元/噸附近。在供給相對(duì)寬松的背景下，糖價(jià)繼續(xù)往上就會(huì)面臨較大的套期保值盤的壓力。市場(chǎng)在看不到明確的超預(yù)期利多因素之前，不會(huì)輕易給套保盤利潤(rùn)，因此上漲的幅度較小。

短期配額外進(jìn)口成本對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成利好

目前國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格的排列形式為：廣西生產(chǎn)成本>配額外進(jìn)口成本>廣西現(xiàn)貨價(jià)格>

期貨主力合約價(jià)格。我們認(rèn)為在市場(chǎng)供求關(guān)系相對(duì)寬松的情況下（主要是因?yàn)樵莾r(jià)格較低以及走私糖的沖擊），現(xiàn)貨價(jià)格低于生產(chǎn)成本有其存在的道理。以13.5美分/磅的原糖價(jià)格計(jì)算，預(yù)計(jì)配額外進(jìn)口成本在5700—5800元/噸左右，配額外進(jìn)口已經(jīng)處于虧損的階段。但是我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍需要配額外進(jìn)口糖的補(bǔ)充，配額外進(jìn)口成本長(zhǎng)期高于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格不合理，對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格有利好指引。

整體而言，我們認(rèn)為只要2018/2019榨季廣西的甘蔗收購價(jià)格不低于450元/噸，SR1901合約受甜菜糖倉單下降、基差較高、期貨價(jià)格大幅低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本等因素影響，糖價(jià)缺乏繼續(xù)深跌的基礎(chǔ)，短期國(guó)內(nèi)糖價(jià)存在跟隨配額外進(jìn)口成本上漲的需求。