近期，國際原糖價格站穩(wěn)13美分/磅，基金空頭持倉大幅減少，配額外進口成本已經(jīng)高于國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格。我們認為，在國內(nèi)市場仍需要進口糖補充供應(yīng)缺口的背景下，配額外進口成本長期高于國內(nèi)現(xiàn)貨價格不合理，將對國內(nèi)糖價起到利好指引作用。

國際食糖市場基本面有所改善

國際食糖供給過剩是造成之前價格大跌的主因，ISO預(yù)計2017/2018榨季全球供給過剩860萬噸，預(yù)計2018/2019榨季過剩670萬噸。2018/2019榨季。雖然印度仍將增產(chǎn)300萬噸，但是巴西預(yù)計會減產(chǎn)700萬噸、泰國減產(chǎn)100萬噸、歐盟減產(chǎn)200萬噸，預(yù)計市場最終的過剩量將較預(yù)期有明顯下降。印度在9月底批準了553.8億盧比的糖業(yè)救助方案，包含補貼農(nóng)戶以及運費補貼等，使得印度糖廠在11美分附近可以向國際市場出口食糖。由于2018年第四季度全球市場仍有一定程度的貿(mào)易缺口，市場需要印度糖補充，價格往上給印度糖一定的出口價差。另外，巴西雷亞爾升值以及原油價格上漲也對近期國際原糖價格形成利好。

國內(nèi)市場靜待廣西甘蔗收購價格指引

近期國際原糖價格屬于超低反彈，國內(nèi)市場供求關(guān)系基本平穩(wěn)，加上有巨大的內(nèi)外價差的存在，因此價格上漲的幅度要低于國際市場。2017/2018榨季結(jié)束，工業(yè)庫存結(jié)余45萬噸，同比減少13萬噸，意味著糖廠的資金壓力在減緩。2018/2019榨季，預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)糖量繼續(xù)增加至1060萬—1080萬噸。短期來看，國內(nèi)市場仍缺乏明確向上的驅(qū)動力。市場預(yù)期2018/2019榨季廣西甘蔗收購價格下調(diào)至450—470元/噸，食糖平均生產(chǎn)成本在5500—5800元/噸附近。北方甜菜糖的成本在5300—5500元/噸附近。在供給相對寬松的背景下，糖價繼續(xù)往上就會面臨較大的套期保值盤的壓力。市場在看不到明確的超預(yù)期利多因素之前，不會輕易給套保盤利潤，因此上漲的幅度較小。

短期配額外進口成本對國內(nèi)價格形成利好

目前國內(nèi)白糖價格的排列形式為：廣西生產(chǎn)成本>配額外進口成本>廣西現(xiàn)貨價格>

期貨主力合約價格。我們認為在市場供求關(guān)系相對寬松的情況下（主要是因為原糖價格較低以及走私糖的沖擊），現(xiàn)貨價格低于生產(chǎn)成本有其存在的道理。以13.5美分/磅的原糖價格計算，預(yù)計配額外進口成本在5700—5800元/噸左右，配額外進口已經(jīng)處于虧損的階段。但是我們認為，國內(nèi)市場仍需要配額外進口糖的補充，配額外進口成本長期高于國內(nèi)現(xiàn)貨價格不合理，對國內(nèi)現(xiàn)貨價格有利好指引。

整體而言，我們認為只要2018/2019榨季廣西的甘蔗收購價格不低于450元/噸，SR1901合約受甜菜糖倉單下降、基差較高、期貨價格大幅低于國內(nèi)生產(chǎn)成本等因素影響，糖價缺乏繼續(xù)深跌的基礎(chǔ)，短期國內(nèi)糖價存在跟隨配額外進口成本上漲的需求。