本周（20181015-20181019）黑色商品期貨價(jià)格普遍出現(xiàn)了回調(diào)，但我認(rèn)為這同時(shí)給投資者提供了入場(chǎng)做多的良機(jī)。為什么能入場(chǎng)做多呢？——我個(gè)人認(rèn)為短期可能會(huì)有一個(gè)轉(zhuǎn)變的過程，即市場(chǎng)從跟隨對(duì)未來較為悲觀的預(yù)期轉(zhuǎn)向跟隨當(dāng)下較好的基本面。做多的話選擇什么樣的品種最好呢？——我個(gè)人認(rèn)為去選擇短期內(nèi)基本面最好的品種來操作更合適。我推薦的是螺紋鋼和焦煤。

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螺紋鋼的需求繼續(xù)向好，但市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的“恐高”也預(yù)示年內(nèi)做多螺紋鋼的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)可能越來越少

本周各類指標(biāo)數(shù)據(jù)都反應(yīng)出螺紋鋼的需求在持續(xù)轉(zhuǎn)好。螺紋鋼的社會(huì)庫存和廠內(nèi)庫存環(huán)比繼續(xù)下降，且目前的庫存已經(jīng)低于去年同期的水平了。各類市場(chǎng)指標(biāo)反映出的結(jié)論是螺紋鋼的短期需求在變好。但螺紋鋼的現(xiàn)貨價(jià)格上升幅度有限，以上海螺紋鋼現(xiàn)貨（HRB400,20mm）價(jià)格為例，本周只是小幅度上漲了10元/噸，目前仍然是在4600元/噸的價(jià)位附近波動(dòng)。同10月初相比，價(jià)格也僅僅上漲了50元/噸?，F(xiàn)貨價(jià)格的變化不能很好的反映出目前市場(chǎng)的供需改變。這背后反映出市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的“恐高癥”也在加劇。

短期進(jìn)行螺紋鋼的投資操作時(shí)，需要考慮三點(diǎn)因素：

1.房地產(chǎn)趕工還在持續(xù)，但風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)浮出水面

近期螺紋鋼良好的需求主要是房地產(chǎn)開發(fā)商提速房產(chǎn)開發(fā)和建設(shè)推動(dòng)的。但他們提速的動(dòng)力不是來自良好的需求，而是來自對(duì)未來房地產(chǎn)行業(yè)的不確定預(yù)期。這種推動(dòng)力不是新產(chǎn)生的，而是自三季度以來的持續(xù)作用。我們可以通過兩組數(shù)據(jù)變化來發(fā)現(xiàn)這種推動(dòng)力的來源。

首先是房地產(chǎn)新開工面積和施工面積的變化，同商品房銷售面積變化的比對(duì)，如下圖：

數(shù)據(jù)來源：Wind，中投元邦投研部

為了更好的看出波動(dòng)性關(guān)系，我以截至今年2月的各類房地產(chǎn)相關(guān)面積為單位基準(zhǔn)，這樣就可以比較不同增速下各類房地產(chǎn)指標(biāo)的關(guān)系。可以看出，今年的第三季度為房地產(chǎn)開發(fā)的重要分水嶺。今年第二季度時(shí)，房屋的新開工面積和施工面積同商品房的銷售面積變化呈正相關(guān)的關(guān)系，但自今年第三季度開始，房屋的銷售面積增速開始明顯下滑，但房屋的新開工面積和施工面積繼續(xù)增長(zhǎng)；說明這種增長(zhǎng)來源主因不再是良好的需求。

其次，今年1-9月份房屋施工面積累計(jì)增長(zhǎng)3.9%，但施工的重心依然是在住宅建筑而非其它商用建筑上。今年1-9月份住宅施工面積累計(jì)增長(zhǎng)4.9%，而辦公樓和商業(yè)營(yíng)用房的施工面積繼續(xù)維持在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期普遍較為悲觀的情況下，房地產(chǎn)商的開發(fā)重點(diǎn)依然會(huì)放在住宅類而不是商業(yè)營(yíng)用類的建設(shè)上。所以今年開發(fā)商的投資開發(fā)行為受他們對(duì)未來宏觀的預(yù)期影響較重。

所以，在采暖季開工限產(chǎn)開始之前，房地產(chǎn)業(yè)依然有擴(kuò)張空間，但這種擴(kuò)張空間的來源是開發(fā)商在繼續(xù)加速住房類地產(chǎn)的建設(shè)，爭(zhēng)取縮短未來資金回籠的周期所推動(dòng)的。然這一輪地產(chǎn)趕工的生命力或許會(huì)比較短暫。甚至有可能由于采暖季的限產(chǎn)停工而提前宣告這一輪趕工的放緩甚至結(jié)束。做出這個(gè)判斷的根據(jù)是房產(chǎn)的需求在下降。截至9月，我預(yù)計(jì)到2018年底，房地產(chǎn)開發(fā)投資和商品房銷售面積增速會(huì)進(jìn)一步下降，甚至不排除到今年年底出現(xiàn)房地產(chǎn)銷售面積成為0增長(zhǎng)或者負(fù)增長(zhǎng)的情況。這主要體現(xiàn)在大眾對(duì)明年經(jīng)濟(jì)以及房?jī)r(jià)走勢(shì)的預(yù)期并不樂觀。房地產(chǎn)的銷售以及需求很可能會(huì)受這種宏觀上的悲觀預(yù)期影響，在未來出現(xiàn)持續(xù)下降的走勢(shì)。

而倘若未來商品房的銷售和建設(shè)繼續(xù)出現(xiàn)兩極分化的態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)的開工和建設(shè)很可能就要出現(xiàn)一個(gè)較為明顯下落期。大眾普遍認(rèn)為高開工增長(zhǎng)率在未來一定會(huì)轉(zhuǎn)換成高施工和高完工的增長(zhǎng)率，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成對(duì)螺紋鋼需求的增長(zhǎng)。我認(rèn)為這是有前提條件的：因?yàn)榉康禺a(chǎn)建設(shè)從開工到完工是具有很強(qiáng)的彈性的，而決定這個(gè)彈性空間的重要因素就是開發(fā)商自身的行為和預(yù)期。換句話說，倘若未來房地產(chǎn)銷售持續(xù)不好，那目前的新開工和土地購置增長(zhǎng)是無法推動(dòng)中期（1-2年內(nèi)）需求的提升，只是將未來需求增長(zhǎng)的潛力平攤到更長(zhǎng)的時(shí)間周期上。也就是說，如果房地產(chǎn)銷售不能轉(zhuǎn)好，目前的新開工和土地購置高速增長(zhǎng)有可能只能做到對(duì)未來的“穩(wěn)需求”，而不是“刺激需求”。

2.目前的高基差怎么修復(fù)，現(xiàn)貨會(huì)更主動(dòng)還是期貨會(huì)更主動(dòng)？

市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在鋼材的高基差上，尤其是在1810合約交割之后，市場(chǎng)一定會(huì)出現(xiàn)一個(gè)基差修復(fù)的階段，并伴隨著螺紋鋼盤面價(jià)格或者現(xiàn)貨價(jià)格的變化。截至10月19日收盤，螺紋鋼1901合約對(duì)上?，F(xiàn)貨的貼水還是在500元/噸以上，明顯偏低了至少100元/噸。當(dāng)然，基差的高低都是有它的理由的，只不過雖然當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格跟隨期貨價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)較為明顯，我認(rèn)為后續(xù)基差的修復(fù)的需求是要現(xiàn)貨貢獻(xiàn)力量的，即我個(gè)人的觀點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向不太看好11月之后的螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格了。這是基于我對(duì)現(xiàn)在螺紋鋼的好需求沒有帶來相應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格收益的一種觀察而得出的推測(cè)。即前面所說的“恐高“情緒。那么可以假設(shè)到的情況是，如果后續(xù)需求繼續(xù)向好，螺紋鋼的現(xiàn)貨價(jià)格也只能維持在高位震蕩。但倘若后續(xù)需求出現(xiàn)下滑，螺紋鋼的現(xiàn)貨價(jià)格很可能就會(huì)下跌了。

所以我個(gè)人認(rèn)為，以修復(fù)基差來給估計(jì)螺紋鋼期貨上漲空間時(shí)，不能把現(xiàn)貨價(jià)格鎖在一個(gè)高位變量上計(jì)算。如果手頭有多單的倉位，還是要注意及時(shí)做到減倉止盈。

3.盤面走勢(shì)跟隨市場(chǎng)對(duì)明年的宏觀預(yù)期，短線這卻能給出做多的良機(jī)

在螺紋鋼1810合約交割完畢后，螺紋鋼的盤面價(jià)格并未跟隨需求向好的指標(biāo)走高，反而出現(xiàn)了較為明顯的回調(diào)。所以本周的盤面走勢(shì)顯然是跟隨市場(chǎng)對(duì)明年初的宏觀預(yù)期而走的。這個(gè)預(yù)期看來是跟目前的需求走勢(shì)相反，那么很可能就會(huì)給包括螺紋鋼在內(nèi)的黑色商品的盤帶來相對(duì)過低的估值，尤其是對(duì)當(dāng)下基本面其實(shí)是偏好的品種。

螺紋鋼正是其中之一，如前所述，螺紋鋼目前的需求不錯(cuò)，現(xiàn)貨價(jià)格短期內(nèi)下降的空間有限。而即便現(xiàn)貨價(jià)格在存在下降的可能，目前的基差還是偏高。所以當(dāng)大家對(duì)明年第一季度和5月的螺紋鋼價(jià)格預(yù)期并不高時(shí)（包括我個(gè)人也是如此，如前所述），盤面價(jià)格反而有機(jī)會(huì)走到估值過低的支撐位，并在這些支撐位得到較強(qiáng)的支撐。短期內(nèi)就我個(gè)人看來，螺紋鋼做多的機(jī)會(huì)以及入場(chǎng)點(diǎn)位比做空的機(jī)會(huì)以及入場(chǎng)點(diǎn)位相對(duì)來說更好判斷和把握。

黑色整體做空的更好時(shí)機(jī)不是現(xiàn)在，而是在需求轉(zhuǎn)入“冬天”之后，那個(gè)時(shí)候我們對(duì)包括螺紋鋼在內(nèi)的各類黑色商品盤面價(jià)格的“高度”都會(huì)有個(gè)更為直觀的把握。

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焦煤是另一個(gè)短期內(nèi)

可能有做多機(jī)會(huì)的產(chǎn)品

除了螺紋鋼之外，我個(gè)人也比較看好焦煤短期的做多機(jī)會(huì)。就目前來看，本輪鋼焦博弈的結(jié)果是焦化廠獲利。接受了第三輪降價(jià)的焦化廠很快又重新提漲焦炭的價(jià)格，同時(shí)在第三輪焦炭降價(jià)落地后，也有部分鋼廠重新接受了焦化廠的提價(jià)。同時(shí)還未開始第三輪降價(jià)的焦化廠目前也普遍選擇不再進(jìn)行第三輪主動(dòng)提降。換句話說，市場(chǎng)之前對(duì)本輪焦炭降價(jià)可能只能持續(xù)兩輪就結(jié)束的預(yù)期目前看來是正確的。

所以焦化廠的利潤(rùn)近期普遍又得到了回升。根據(jù)Mysteel的調(diào)研，全國(guó)28家獨(dú)立焦化廠的噸焦盈利又回到了600元以上。在第三輪降價(jià)落實(shí)時(shí)，一些焦化廠的利潤(rùn)已經(jīng)降低到了500元/噸左右。焦化利潤(rùn)的重新回漲給焦煤現(xiàn)貨價(jià)格帶來了提升的空間，那么就要看基本面是否配合這個(gè)空間去推動(dòng)焦煤價(jià)格上漲。

我認(rèn)為目前的基本面是配合的。

根據(jù)Mysteel的調(diào)研，本周鋼廠的煉焦煤庫存環(huán)比繼續(xù)減少，目前平均可用天數(shù)只有16天，低于前期（9月份）我在唐山地區(qū)調(diào)研時(shí)獲悉的鋼廠焦煤庫存天數(shù)。同時(shí)，本周獨(dú)立焦化企業(yè)的焦煤庫存環(huán)比也在減少，焦企的焦煤庫存平均可用天數(shù)也只有16天左右，亦比較大幅度的低于我前期調(diào)研時(shí)獲悉的焦化廠的焦煤庫存天數(shù)。

隨著天氣轉(zhuǎn)冷，以及2+26環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)在汾渭平原的展開，如果港口焦煤庫存——主要是進(jìn)口煤的供給——不出現(xiàn)很大幅度的增加的話，今年四季度的焦煤的供需平衡供大概率會(huì)繼續(xù)向緊。從短期的基本面來看，我個(gè)人認(rèn)為焦煤現(xiàn)貨價(jià)格可以獲得的支撐是強(qiáng)于其它黑色商品的。換句話說，整體黑色產(chǎn)業(yè)焦煤生產(chǎn)的高利潤(rùn)率會(huì)持續(xù)。

總之，我認(rèn)為近期黑色商品的盤面價(jià)格從對(duì)未來較差的宏觀預(yù)期會(huì)回歸到跟隨短期基本面的走勢(shì)上來，給出低位做多的機(jī)會(huì)。在操作時(shí)盡量去尋找基本面偏好的黑色商品來操作，因?yàn)閺娘L(fēng)險(xiǎn)控制到獲利空間都應(yīng)該會(huì)好于其它黑色產(chǎn)品。我推薦焦煤和螺紋鋼。我個(gè)人建議的入場(chǎng)時(shí)可以參考兩者盤面上周線的分布來尋找下方的支撐位和合適的入場(chǎng)區(qū)間，即目前即便是跟隨短期趨勢(shì)做多，也把它當(dāng)作趨勢(shì)性機(jī)會(huì)來看待操作。