需求預(yù)計(jì)下滑

9月以來(lái)，在鋼廠開(kāi)工率回升、澳礦基本面結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)等因素的提振下，鐵礦石走出了一波強(qiáng)勢(shì)上漲行情，主力1901合約自485元/噸最高攀升至546.5元/噸，漲幅為12.58%，現(xiàn)貨普氏62%鐵礦石指數(shù)也從66.15美元/噸最高攀升至77美元/噸，漲幅為16.4%。盡管中期來(lái)看，基本面持續(xù)改善，但短期內(nèi)利空效應(yīng)加劇，鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上漲的空間有限，故建議逢高沽空1901合約。

鋼材現(xiàn)貨走弱

鋼材現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行是支撐前期鐵礦石價(jià)格上漲的主要因素之一，而11月中旬之后，鋼材價(jià)格沖高回落的概率較大：其一，11月中旬之后，華東、華南地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入施工淡季，鋼材需求萎縮；其二，當(dāng)前價(jià)格偏高，貿(mào)易商并無(wú)冬儲(chǔ)積極性，根據(jù)調(diào)研了解到的情況，多數(shù)貿(mào)易商計(jì)劃在3900元/噸附近囤貨；其三，目前，華東、東北地區(qū)的螺紋鋼價(jià)差超過(guò)400元/噸，華南、華北地區(qū)的價(jià)差達(dá)到500元/噸，高于兩地的運(yùn)費(fèi)成本，隨著北方需求的轉(zhuǎn)弱，北材南下的動(dòng)力加強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)華東、華南地區(qū)形成沖擊。

澳礦性?xún)r(jià)比下降

隨著澳礦港口庫(kù)存的大幅下滑，9月之后，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)步抬升，特別是作為盤(pán)面主要定價(jià)標(biāo)的的PB粉、金布巴粉漲幅較大。PB粉與卡粉和超特混礦的價(jià)差逐漸拉大，10月下旬開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，目前為22.5元/噸，表明混礦的性?xún)r(jià)比正在提升。

同時(shí)，巴西礦庫(kù)存自8月以來(lái)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，卡粉不存在缺貨現(xiàn)象。因此，一旦鋼材現(xiàn)貨價(jià)格快速回落導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)收窄，鋼廠就會(huì)減少PB粉用量，同時(shí)增加混礦用量，從而利空盤(pán)面。

另外，相較廢鋼而言，鐵水也不具備性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。目前，唐山鐵水成本較廢鋼成本仍高33元/噸，后期環(huán)保限產(chǎn)趨嚴(yán)，鋼廠勢(shì)必減少生鐵用量，進(jìn)而導(dǎo)致鐵礦石需求邊際遞減。

鋼廠前期已經(jīng)進(jìn)行過(guò)一輪補(bǔ)庫(kù)

9月之后，伴隨著開(kāi)工率的回升，鋼廠對(duì)鐵礦石進(jìn)行過(guò)一輪集中補(bǔ)庫(kù)。目前，大中型鋼廠鐵礦石庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到28.5天，為2017年3月以來(lái)的新高。四季度一般為全年空氣質(zhì)量較差時(shí)段，預(yù)計(jì)環(huán)保政策執(zhí)行力度趨嚴(yán)。因此，未來(lái)幾個(gè)月鋼廠開(kāi)工率將回落。通常，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存天數(shù)變化一般領(lǐng)先于高爐開(kāi)工率，鋼廠如果預(yù)期產(chǎn)量下降，那么首先要做的就是降低原料庫(kù)存。在此環(huán)境下，鋼廠繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)的空間有限。

另外，截至上周，鐵礦石港口庫(kù)存為14518.64萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少9萬(wàn)噸，降幅較之前明顯收窄。單從10月來(lái)看，貿(mào)易礦占整個(gè)港口庫(kù)存的比重為38.76，較9月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明港口貿(mào)易商囤貨積極性減弱。

鐵礦石價(jià)格升至偏高水平

從成本角度考慮，鐵礦石市場(chǎng)的下方支撐為海外中高成本礦，其成本多在50—60美元/噸，而上方的壓力則為國(guó)產(chǎn)礦，成本一般在80—100美元/噸。一旦市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)80美元/噸，外礦就會(huì)大量涌入國(guó)內(nèi)。四季度為鐵礦石傳統(tǒng)供應(yīng)旺季和需求淡季，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格在80美元/噸一線承壓。

綜合來(lái)看，四季度環(huán)保限產(chǎn)力度趨嚴(yán)，鋼廠開(kāi)工率大概率回落，加上鋼廠庫(kù)存天數(shù)處于近兩年來(lái)的高位，鐵礦石需求預(yù)計(jì)走弱。同時(shí)，經(jīng)過(guò)前期的大幅反彈，作為盤(pán)面定價(jià)標(biāo)的的澳礦，性?xún)r(jià)比下滑，鋼廠將減少PB粉用量并增加混礦用量，進(jìn)而利空盤(pán)面。因此，建議交易鐵礦石主力1901合約時(shí)，在530—550元/噸的區(qū)間內(nèi)逢高沽空，目標(biāo)看至500元/噸以下，560元/噸以上考慮止損。