資管網(wǎng)：陽(yáng)總您好，感謝您接受資管網(wǎng)的采訪，近期三大油脂供需平衡狀況如何？

陽(yáng)林欽：國(guó)際市場(chǎng)上，豆油供需并沒(méi)有很凸出的結(jié)構(gòu)性矛盾，因?yàn)槟厦来蠖沟氖Ｓ鄮?kù)存有限，對(duì)豆油成本是支撐，美國(guó)方面，產(chǎn)量在大壓榨的格局下不低，但豆油生柴消費(fèi)利好疊加阿根廷壓榨放緩給出美國(guó)出口優(yōu)勢(shì)，總體上來(lái)說(shuō)，國(guó)際豆油沒(méi)有總量上的矛盾，是美國(guó)、巴西、阿根廷之間的結(jié)構(gòu)性矛盾。國(guó)際菜油供需處于偏緊的狀態(tài)，加拿大新作菜籽還沒(méi)有完成收割，舊作菜籽庫(kù)存有限，加拿大菜籽和菜油的出口至中國(guó)的CNF貼水一直保持堅(jiān)挺。產(chǎn)地棕櫚油供需狀況與國(guó)際豆菜分化，目前處于庫(kù)存巨大且?guī)齑孢€在累積的過(guò)程，9月的庫(kù)存254萬(wàn)噸，是歷史同期次高，預(yù)期四季度庫(kù)存還將上升，10月庫(kù)存預(yù)估在280~285萬(wàn)噸，官方即將公布月度供需數(shù)據(jù)，等待官方的驗(yàn)證。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上三大油還是面臨供應(yīng)充足、需求平淡的局面，總量依然過(guò)剩，庫(kù)存依然在歷史同期高位，目前三大油的顯性庫(kù)存約280萬(wàn)噸，比去年同期高出約40萬(wàn)噸，盡管未來(lái)有去庫(kù)存的預(yù)期，但即期的壓力是顯然的。

資管網(wǎng)：能否針對(duì)近期油脂行情以及接下來(lái)的走勢(shì)展望，談?wù)勀挠^點(diǎn)和看法？

陽(yáng)林欽：我們先來(lái)梳理一下近期油脂市場(chǎng)的表現(xiàn)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。國(guó)內(nèi)三大油里面棕櫚油是最先走弱的，時(shí)間點(diǎn)是9月初。豆油和菜油是10月中旬開(kāi)始走弱，最終跌破了前期震蕩區(qū)間的底部位置，到目前，豆油已經(jīng)臨近7月中旬的低點(diǎn)，菜油距離7月中旬的低點(diǎn)大概150元，棕櫚油已經(jīng)再創(chuàng)新低。

棕櫚油的弱勢(shì)是由于產(chǎn)地棕櫚油供需利空，拖累國(guó)內(nèi)棕櫚油。而豆菜油的走弱，時(shí)間節(jié)點(diǎn)和豆粕、菜粕的回調(diào)是一致的，背后的邏輯也有一致的地方，即對(duì)前期的邏輯進(jìn)行修正，豆菜粕國(guó)慶節(jié)前后快速拉漲，但實(shí)際上還是交易遠(yuǎn)期緊張的預(yù)期，現(xiàn)實(shí)庫(kù)存還沒(méi)有到緊張的局面，因此上漲的基礎(chǔ)并不牢固。在非洲豬瘟擴(kuò)散、飼料工業(yè)協(xié)會(huì)新團(tuán)標(biāo)出臺(tái)、放開(kāi)印度菜粕進(jìn)口等利空消息的帶動(dòng)下，價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)。現(xiàn)貨市場(chǎng)上，豆油也沒(méi)有兌現(xiàn)降庫(kù)存的預(yù)期，庫(kù)存反而在增加，再疊加產(chǎn)地棕櫚油的利空、原油的走弱，最終豆油、菜油也跌破了支撐。

國(guó)內(nèi)油脂走到現(xiàn)在這個(gè)價(jià)位，市場(chǎng)已經(jīng)通過(guò)下跌反映了部分利空，但現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)供需面展望還是偏利空，下跌的風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有消除。所以操作上可以輕倉(cāng)博一個(gè)反彈，一是技術(shù)上存在反彈的需求，技術(shù)上反彈的動(dòng)力來(lái)自于這個(gè)位置產(chǎn)業(yè)和投機(jī)做空的力量不大。第二國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比國(guó)際強(qiáng)，只要中美不和談，到12月會(huì)反映大豆緊張。之所以不能現(xiàn)在戰(zhàn)略性的布局多單，一是因?yàn)樵拖碌娘L(fēng)險(xiǎn)很大，這是將來(lái)可能給植物油價(jià)格再砸出一個(gè)大坑的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。二是棕櫚油產(chǎn)地利空。棕櫚油產(chǎn)地利空大家都有預(yù)期了，可能不會(huì)給價(jià)格砸出一個(gè)大坑，無(wú)非是庫(kù)存可能超預(yù)期刺激價(jià)格下跌或者是符合預(yù)期，但每個(gè)月公布庫(kù)存前后市場(chǎng)再反映下大庫(kù)存。

資管網(wǎng)：市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為油粕比做多機(jī)會(huì)逐步出現(xiàn)，您是如何看待的？做多油粕比的深層邏輯是什么？

陽(yáng)林欽：關(guān)注油粕比做多的機(jī)會(huì)也是我認(rèn)為未來(lái)油脂油料市場(chǎng)最有價(jià)值的交易機(jī)會(huì)，短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)還面臨大豆供應(yīng)來(lái)源夠不夠問(wèn)題的，這個(gè)頭寸還受到壓制。深層的邏輯在于，首先要理解油粕比長(zhǎng)期交易的是什么，我們認(rèn)為是油脂和蛋白的需求增速問(wèn)題。其次，是對(duì)長(zhǎng)期的油脂和蛋白的需求增速做出判斷。這里面的難點(diǎn)在于如何看待中國(guó)的蛋白需求增速，由于貿(mào)易戰(zhàn)、低蛋白日糧行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)這兩個(gè)契機(jī)，讓大家開(kāi)始思考中國(guó)的蛋白需求增速未來(lái)還能不能持續(xù)的問(wèn)題。我們認(rèn)為從中國(guó)人口增速及人口結(jié)構(gòu)、中國(guó)的肉食結(jié)構(gòu)、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、添加比例這幾個(gè)角度去分析，未來(lái)中國(guó)的蛋白需求增速很可能要面臨轉(zhuǎn)折了，中國(guó)之外，看不到其他任何一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的蛋白需求能夠趕上中國(guó)的體量。

資管網(wǎng)：對(duì)于非洲豬瘟及低蛋白飼料對(duì)豆粕需求影響，您是如何評(píng)估的？

陽(yáng)林欽：非洲豬瘟在南方省份如果繼續(xù)擴(kuò)散，對(duì)豬價(jià)來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，如果疫情控制住，南方豬價(jià)四季度看漲，但最近湖南等地新增疫情，導(dǎo)致當(dāng)?shù)刎i價(jià)快速下跌，因此未來(lái)非洲豬瘟疫情的情況需要密切跟蹤。南方豬價(jià)如果出現(xiàn)大面積下跌，必然導(dǎo)致南方的養(yǎng)殖戶利潤(rùn)惡化，如果出現(xiàn)養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損，將會(huì)倒逼豆粕消費(fèi)，這是對(duì)豆粕消費(fèi)來(lái)說(shuō)，非常利空的點(diǎn)，今年4-5月豆粕價(jià)格下跌、基差下跌就是因?yàn)轲B(yǎng)豬深度虧損倒逼上游原料需求。

低蛋白日糧新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)推出來(lái)了，并且大型的飼料企業(yè)也表態(tài)了將會(huì)降低粗蛋白添加比例標(biāo)準(zhǔn)，那么我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，這是有持續(xù)性的，將來(lái)就算中美談和，也不會(huì)受到影響，只不過(guò)短期能推廣到什么程度，變數(shù)依然很大。

短期來(lái)看，低蛋白日糧標(biāo)準(zhǔn)能夠推廣的程度，我們認(rèn)為最重要的還是取決于豬價(jià)的表現(xiàn)，豬價(jià)越低，養(yǎng)殖戶降低蛋白添加比例的動(dòng)力越強(qiáng)。另外，需要注意的是自配料的占比情況，自配料并不受新標(biāo)準(zhǔn)的約束，因此自配料占比的變化，也會(huì)影響到新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于豆粕消費(fèi)的影響。

資管網(wǎng)：目前市場(chǎng)對(duì)于豆油高庫(kù)存壓力已有預(yù)期，后期國(guó)內(nèi)豆油關(guān)注哪些重點(diǎn)？國(guó)際油脂市場(chǎng)需要關(guān)注的因素有哪些？

陽(yáng)林欽：后期國(guó)內(nèi)豆油的關(guān)注點(diǎn)主要集中在，一是中美貿(mào)易關(guān)系如何發(fā)展，如果中美不談和，到年底大豆庫(kù)存開(kāi)始緊張，豆油的供應(yīng)也有收縮的預(yù)期。二是價(jià)差對(duì)于豆油消費(fèi)的影響，四季度存在油脂消費(fèi)旺季的季節(jié)性規(guī)律，豆油受到不利價(jià)差的影響，消費(fèi)可能受到抑制。

國(guó)際油脂市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于，一是原油價(jià)格走勢(shì)，關(guān)系到生柴利潤(rùn)，二是產(chǎn)地棕櫚油的供需和市場(chǎng)的預(yù)期。三是關(guān)注印度植物油的進(jìn)口情況。

資管網(wǎng)：中長(zhǎng)線來(lái)看，中美貿(mào)易爭(zhēng)端短期內(nèi)難以結(jié)束，在整個(gè)背景下，國(guó)內(nèi)的油脂行情會(huì)有什么樣的影響？

陽(yáng)林欽：結(jié)合上面的闡述，在這個(gè)大背景之下，豆油存在遠(yuǎn)期供應(yīng)收縮的預(yù)期，如果我們對(duì)中國(guó)蛋白需求增速放緩的判斷也成立，那么過(guò)去兩年豆油供應(yīng)被動(dòng)增加、高庫(kù)存成為常態(tài)的情況將會(huì)扭轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)線來(lái)看，國(guó)際豆油和國(guó)際菜油都是向好的，產(chǎn)地棕櫚油只要不出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象，去庫(kù)存還將是主基調(diào)，拖累整個(gè)油脂市場(chǎng)。需求方面，我們看好印度的長(zhǎng)期消費(fèi)，基于印度的人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景良好，貨幣惡性貶值的風(fēng)險(xiǎn)不大，印度的植物油進(jìn)口有望19年出現(xiàn)修復(fù)性增長(zhǎng)。植物油的生柴消費(fèi)能否持續(xù)取決于原油的走勢(shì)，暫時(shí)我們保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。

資管網(wǎng)：在后期油脂的單邊和套利操作上，您有什么樣的建議?

陽(yáng)林欽：?jiǎn)芜厑?lái)看，我們是長(zhǎng)期看好植物油，19年可能迎來(lái)拐點(diǎn)，但是目前的供需壓力還沒(méi)有完全釋放，不建議現(xiàn)在戰(zhàn)略性布局多單。建議近期的頭寸以套利為主，近期可以關(guān)注的套利包括豆油1-5正套，主要邏輯是基于年底及19年一季度存在大豆供應(yīng)緊張的預(yù)期，以及以棕櫚油作為空頭配置，豆油或者菜油作為多頭配置的跨品種套利。最后根據(jù)合規(guī)的要求，我們的操作建議，只作為參考，不作為入市依據(jù)。