Q：夏老師，你認為當前市場的核心矛盾是什么？

A：我認為對于RB1901合約來說，當前的焦點因素，或者說最值得關(guān)注的指標是基差變動。也就是說，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系，可能成為影響RB1901走勢的決定性因素。10月31日收盤，RB1901收盤價為4127元/噸，而上海市場三級螺紋鋼現(xiàn)貨價格為4650元/噸，主流鋼廠貨源現(xiàn)貨價格4700元/噸，如果再考慮實重與理計的差異，當前期貨價格較現(xiàn)貨價格貼水600元/噸以上。

期貨市場作為現(xiàn)貨市場的衍生品，交割制度的存在決定了在合約到期時，期貨價格和現(xiàn)貨價格會趨向一致。從歷史的交割情況來看，在熊市中，期貨合約到期時，一般期貨價格較現(xiàn)貨價格會存在貼水，最大貼水幅度在300元/噸左右；在牛市中，期貨合約到期時，一般期貨價格較現(xiàn)貨價格接近平水甚至升水。毫無疑問，自2015年以來，螺紋鋼市場進入了牛市周期，目前仍處于牛市之中，那么，按照規(guī)律，RB1901合約到期時，期貨價格與現(xiàn)貨價格應(yīng)該是接近的。這就意味著，在未來兩個月左右的時間里，螺紋鋼1901合約價格與現(xiàn)貨價格之間的價差要縮減500元/噸甚至更多。

Q：那么，你認為決定基差修復(fù)方式的因素主要有哪些？基差修復(fù)會以什么方式完成？

A：我始終認為供需決定價格，所有的因素都最終要落實到供應(yīng)或者需求上才可能對價格構(gòu)成影響。2018年以來，宏觀派屢屢看空螺紋鋼價格但卻屢屢失算，原因也在于此。盡管國際貿(mào)易外部環(huán)境惡劣，有諸多指標顯示國內(nèi)經(jīng)濟面臨困難，但這些因素并未真正影響到螺紋鋼現(xiàn)貨的供需情況，對螺紋鋼的價格也沒有構(gòu)成實質(zhì)影響。所以，螺紋鋼的現(xiàn)貨價格和期貨價格都是供需決定的，基差修復(fù)必然也是供需因素決定的。

不過，由于期貨市場和現(xiàn)貨市場存在的差異，二者具體的供需構(gòu)成不盡相同。首先是時間差異，現(xiàn)貨價格反映的是當下的供需，而期貨價格反映的是遠期的供需；其次，現(xiàn)貨的供需通過實物來體現(xiàn)，要形成買賣行為需要具備現(xiàn)貨處理能力，而期貨的供需是通過資金來體現(xiàn)，并不需要現(xiàn)貨處理能力。換句話說，期貨市場與現(xiàn)貨市場參與主體不同，也可能導致供需關(guān)系存在差異。正是期貨市場和現(xiàn)貨市場的這種差異，導致了當前期貨價格與現(xiàn)貨價格之間600元/噸以上的偏離，而隨著期貨合約的到期，兩者供需因素的差異也逐漸消失，從而完成基差修復(fù)。

故而，我們判斷基差修復(fù)方式，還是著眼于供需因素。供應(yīng)方面，高頻的周產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，9月份以來，螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)攀升，這與高爐產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)、國家統(tǒng)計局的月數(shù)據(jù)、環(huán)保限產(chǎn)政策的變化是可以相互驗證的；需求方面，高頻的現(xiàn)貨成交數(shù)據(jù)表明，10月份需求較9月份環(huán)比上升，也符合傳統(tǒng)的季節(jié)性特征。換句話說，10月份以來螺紋鋼市場是供需雙升的，而對比供應(yīng)端、需求端的上升力度，就需要參考庫存數(shù)據(jù)。庫存數(shù)據(jù)表明，10月中旬以來，螺紋鋼社會庫存和鋼廠庫存是雙雙下降的。也就是說，雖然螺紋鋼產(chǎn)量在增加，但需求增加更多。這正是螺紋鋼現(xiàn)貨價格能保持堅挺的原因。

進入11月份以后，各地即將進入采暖季限產(chǎn)階段，即使今年的限產(chǎn)力度低于去年，我們判斷，11月份螺紋鋼的產(chǎn)量較10月份應(yīng)該也會有所縮減；從需求來看，參考季節(jié)性特點，11月份前半段，需求應(yīng)該仍會維持高位，需求轉(zhuǎn)弱的時間點可能出現(xiàn)在11月末到12月初。關(guān)注庫存拐點可以幫我們監(jiān)控需求轉(zhuǎn)弱的時間點。

所以，從供需來看，至少在11月份，我們還找不到現(xiàn)貨價格下跌500元/噸的理由，那么，螺紋鋼基差的修復(fù)可能主要通過期貨價格上漲來完成。

Q：有沒有可能發(fā)生什么預(yù)期之外的事情？

A：當然，雖然我們評估11月份供需面可能仍然偏強，但天氣的變化可能會影響供需兩端。若氣候條件變差，污染防控壓力加大，限產(chǎn)對產(chǎn)量的影響可能比預(yù)想的高；若氣候條件有利，則限產(chǎn)可能放松，甚至出現(xiàn)11月產(chǎn)量比10月份更高的情況。同樣，若北方地區(qū)大面積、大幅度降溫早于往年，則需求轉(zhuǎn)弱的時間點可能提前；若是暖冬來臨，則需求可能到12月以后才逐漸轉(zhuǎn)弱。天有不測風云，期市總有意外。

Q：最后，有沒有什么策略建議可以分享？

A：成熟的投資者都有一套自己量身定制的交易系統(tǒng)，研究員并不能代替投資者做決策。若以戰(zhàn)爭為喻，則投資大佬類似將軍，研究員類似參謀。參謀做的是收集、加工情報，分析戰(zhàn)爭可能的走向，但參謀永遠無法看到未來的走向。故而，我們分析認為基差修復(fù)主要通過期貨價格上漲來完成，意味著我們更傾向于在當前價位做多RB1901而非做空RB1901，但具體怎么做還是要靠投資者自己來決斷。