毫不奇怪，無(wú)論從什么角度衡量，對(duì)于商品交易顧問(wèn)(Commodity Trading Advisor, CTA)而言，2008年都是最好的年份，而2009年CTA的處境則較為艱難。而且，解釋一些基金經(jīng)理為什么在2009年比其他人做得更好變得愈加困難。

雖然大部分趨勢(shì)投資者在2009年歷經(jīng)磨難，但是仍然有一些基金經(jīng)理做得很漂亮。

根據(jù)和眾多基金經(jīng)理的談話(huà)，我們發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)線(xiàn)投資者和那些更多地依靠自己經(jīng)驗(yàn)的投資者在2009年做得更好。巴克萊自主型交易者指數(shù)(Barclay Discretionary Traders Index)在2009年上漲2.16%，而巴克萊系統(tǒng)型交易者指數(shù)(Barclay Systematic Traders Index)下跌3.3%。

AIS管理期貨(AIS Futures Management)負(fù)責(zé)人約翰·胡梅爾(John Hummel)認(rèn)為他自己的程序?qū)儆谮厔?shì)追隨者，而且該程序賦予投資者很高的自由度，胡梅爾也堅(jiān)持長(zhǎng)線(xiàn)投資。他的2—4倍杠桿交易程序的回報(bào)率高達(dá)64.31%，而他的3—6倍杠桿交易程序的回報(bào)率為97.26%。胡梅爾堅(jiān)持長(zhǎng)線(xiàn)投資，這意味著他沒(méi)有趕上2008年中期的市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，但是也同時(shí)避免了2009年的市場(chǎng)重挫。其實(shí)從2000年開(kāi)始，他的交易程序就不時(shí)地看漲黃金。

2009年美國(guó)政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)的規(guī)模和力度不能說(shuō)是后無(wú)來(lái)者，至少是前無(wú)古人的。數(shù)位基金經(jīng)理都認(rèn)為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve，F(xiàn)ed)的量化寬松政策(Quantitative Easing)是2009年市場(chǎng)活動(dòng)的一個(gè)主要決定因素。

斯坦利·哈爾(Stanley Haar)說(shuō)：“政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)是強(qiáng)有力的?！惫柕淖灾餍娃r(nóng)產(chǎn)品交易程序在2009年損失了幾個(gè)百分點(diǎn)的收益。哈爾的程序依據(jù)行業(yè)基本面進(jìn)行投資決策，但是政府的干預(yù)措施讓哈爾損失慘重。

巴克萊商品交易顧問(wèn)指數(shù)(Barclay CTA Index)在2009年下跌0.1%，這是其30年歷史中僅有的四次下跌之一。該指數(shù)在2009年第一季度下跌，是因?yàn)樗惺袌?chǎng)都止跌回升，而在第四季度下跌，特別是12月，則是美元反彈的結(jié)果。

令人感到奇怪的是，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)各部門(mén)間的相關(guān)性上升的擔(dān)憂(yōu)可能阻止了該指數(shù)回報(bào)率更嚴(yán)重的下跌。許多基金經(jīng)理指出，去年他們變得更加謹(jǐn)慎，大幅減倉(cāng)，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)顯然許多市場(chǎng)和子市場(chǎng)之間已經(jīng)高度相關(guān)。雖然大部分的CTA在2009年表現(xiàn)不佳，但是相對(duì)于共同基金和對(duì)沖基金(Hedge Fund)，CTA的投資者可以得到安慰。

管理期貨基金2100 Xenon Group首席投資官杰伊·福伊爾施泰因(Jay Feuerstein)認(rèn)為，動(dòng)蕩的市場(chǎng)可能有助于控制損失。福伊爾施泰因的管理期貨程序的收益率下跌7.56%，他將之歸因于振蕩的市場(chǎng)環(huán)境和Fed的量化寬松。在談到困難的市場(chǎng)環(huán)境，福伊爾施泰因向我們展示了一張市場(chǎng)曲線(xiàn)圖，從中可以看出市場(chǎng)波動(dòng)劇烈?！拔蓙y的市場(chǎng)環(huán)境讓我們?cè)庥隽藫p失?！彼f(shuō)。

不僅僅是固定收益市場(chǎng)，糧食和能源市場(chǎng)都產(chǎn)生了劇烈的波動(dòng)，但是如果不是因?yàn)樵?009年年初和年底市場(chǎng)劇烈振蕩，金屬、貨幣和股票指數(shù)的市場(chǎng)波動(dòng)也許可以相互抵消。

市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)

雖然美元幾乎和所有的其他資產(chǎn)負(fù)相關(guān)導(dǎo)致一些基金經(jīng)理變得謹(jǐn)慎，但是這種負(fù)相關(guān)為其他的一些投資者提供了機(jī)會(huì)。自主型投資者邁克爾·福瑞斯科邁(Michael Frischmeyer)注意到，傳統(tǒng)的非相關(guān)資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)，這意味著能夠把它們作為一個(gè)對(duì)沖組合?！耙?yàn)槲乙庾R(shí)到市場(chǎng)的上升和下降相生相隨，我改進(jìn)原先的風(fēng)險(xiǎn)管理，構(gòu)建了新的對(duì)沖組合?！备Ｈ鹚箍七~說(shuō)。他的自主型程序在2009年的回報(bào)率高達(dá)42.09%。

貝克爾資產(chǎn)管理公司(Becker Asset Management)在2009年取得39.59%的回報(bào)。Becker Asset Management采用的是傳統(tǒng)的趨勢(shì)投資策略以及短期的反趨勢(shì)交易策略相結(jié)合的戰(zhàn)略。Becker Asset Management在其傳統(tǒng)的趨勢(shì)投資策略賺取了比短期的反趨勢(shì)交易策略更高的利潤(rùn)。約翰·貝克爾(John D. Becker)說(shuō)：“我們?cè)诔四茉匆酝獾乃忻绹?guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易。我們投資貨幣、利率、糧食、黃金和白銀。沒(méi)有一個(gè)本壘打，我們所有的利潤(rùn)都是一點(diǎn)一滴獲得的?！?/P>

盡管似乎近年來(lái)有高水準(zhǔn)的短線(xiàn)交易者涌現(xiàn)，但是業(yè)績(jī)之王一般不是來(lái)自他們的隊(duì)伍。但是有一個(gè)例外——量化投資管理基金(Quantitative Investment Management，QIM)。OIM的3倍杠桿程序的回報(bào)率高達(dá)31.81%，而且似乎在所有的市場(chǎng)條件下都能賺錢(qián)。QIM幾乎的所有利潤(rùn)都來(lái)自股票指數(shù)。QIM在Fed宣布定量寬松的貨幣政策時(shí)損失慘重，而且在大多數(shù)市場(chǎng)都遭遇重創(chuàng)。“量化寬松政策宣布時(shí)我們損失慘重?！盦IM首席執(zhí)行官邁克爾·蓋斯馬(Michael Geismar)稱(chēng)：“真的，政府干預(yù)市場(chǎng)不是一件好事。”

皮克斯利資本管理公司(Pixley Capital Management)的短線(xiàn)反趨勢(shì)交易系統(tǒng)在2009年產(chǎn)生了高達(dá)32.98%的回報(bào)率。Pixley Capital Management專(zhuān)注于股票指數(shù)和貨幣投資，而且每筆交易的持續(xù)期僅為幾天。雖然Pixley Capital Management堅(jiān)持短線(xiàn)和反趨勢(shì)投資，但是他們的成功很可能是由于投資在2009年提供了最佳長(zhǎng)期趨勢(shì)的兩個(gè)市場(chǎng)——股票指數(shù)和貨幣市場(chǎng)。

尋找成功投資者

2008年，很容易知道誰(shuí)做得很好。如果投資者跟隨趨勢(shì)，就會(huì)做得很好。但是去年成功的基金管理者，是選擇了正確市場(chǎng)的中線(xiàn)投資者、長(zhǎng)線(xiàn)投資者和短線(xiàn)投資者以及眼光精準(zhǔn)的自主型投資者的混合，這表明管理期貨行業(yè)正在日益多樣化。

在分析基金經(jīng)理的時(shí)候，我們意識(shí)到，有時(shí)看他們?nèi)绾翁幚韲?yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)更好，例如在市場(chǎng)出人意料逆轉(zhuǎn)的時(shí)候?qū)p失的控制。盡管由于一些顯而易見(jiàn)的原因如紊亂的市場(chǎng)和一些不可預(yù)見(jiàn)的事情如量化寬松，2009年對(duì)大多數(shù)的CTA而言是艱難的一年。對(duì)于大多數(shù)基金經(jīng)理而言，收益率下降太正常不過(guò)了，特別是考慮到2008年的輝煌業(yè)績(jī)的時(shí)候。

我們采訪的大多數(shù)基金經(jīng)理預(yù)計(jì)2010年的業(yè)績(jī)會(huì)比今年好，當(dāng)然如此，但是也很可能有不可預(yù)見(jiàn)的因素再次影響市場(chǎng)，因?yàn)檫@場(chǎng)幾十年來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。但是市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的時(shí)候，正是CTA大顯身手之際。

BRIARWOOD：奇怪的組合

保羅·德馬科(Paul DeMarco)追隨咖啡交易商父親的足跡投身期貨。弗雷德·舒茨曼(Fred Schutzman)在紐約金融學(xué)院(New York Institute of Finance)讀書(shū)，接著留校當(dāng)講師，師從著名的技術(shù)分析師約翰·墨菲(John Murphy)。

在德馬科上一門(mén)技術(shù)分析課程時(shí)，兩人相識(shí)?！拔耶?dāng)時(shí)教這門(mén)課程，見(jiàn)到了保羅?！笔娲穆f(shuō)：“他的愿望是學(xué)習(xí)更多的技術(shù)分析，以便他能夠更好地交易，而我的愿望是了解更多的真實(shí)交易，這樣我可以使用我的理論知識(shí)。教科書(shū)中的一切都很完美的，但是在我的腦海始終徘徊著這么一個(gè)念頭：我可以使用這些知識(shí)賺錢(qián)嗎？”德馬科說(shuō)：“弗雷德和我截然不同，他喜歡平靜的生活，而我是交易商，一個(gè)外向和熱情的家伙?！?/P>

盡管兩人存在許多不同之處，這次巧遇開(kāi)始了兩人之間20年的合作和友誼，最終兩人合力創(chuàng)建了布萊爾伍德資本管理公司(Briarwood Capital Management)。

“我還記得我們的第一次交易，我告訴保羅：‘我真的很看好30年期債券，我們就買(mǎi)它吧?！麑?duì)我說(shuō)：‘如果我們判斷錯(cuò)誤，我們?cè)谀膫€(gè)價(jià)位止損？’”舒茨曼說(shuō)：“我說(shuō)：‘哦，我的天哪，我并沒(méi)有想到這一點(diǎn)。’那時(shí)，我意識(shí)到我是多么需要學(xué)習(xí)。作為一個(gè)理論專(zhuān)家是不必?fù)?dān)心正確或者錯(cuò)誤的，你只要看一看圖表，并作出預(yù)測(cè)。”

那次交易讓兩個(gè)男人開(kāi)始了學(xué)習(xí)之路，只不過(guò)舒茨曼學(xué)習(xí)的是現(xiàn)實(shí)世界的交易，而德馬科學(xué)習(xí)的是復(fù)雜的技術(shù)分析。

這兩個(gè)男人合作得很好，舒茨曼將他的研究擴(kuò)大到計(jì)算機(jī)編程，并開(kāi)始將他們的交易策略程式化。到1996年，他們擁有一個(gè)程序和一個(gè)客戶(hù)。接下來(lái)的5年里，他們持續(xù)使用他們的程序交易，并不斷對(duì)之進(jìn)行優(yōu)化?！拔覀兊某绦蚴窍到y(tǒng)型交易和自主型交易的結(jié)合，到2001年程序已經(jīng)十分完善。程序的95%是系統(tǒng)型交易——我們?cè)谶@一點(diǎn)是專(zhuān)家。”舒茨曼說(shuō)。

舒茨曼在2001年正式推出該程序，包含三個(gè)交易子系統(tǒng)：一個(gè)長(zhǎng)線(xiàn)和兩個(gè)中線(xiàn)系統(tǒng)。三個(gè)系統(tǒng)中有兩個(gè)是趨勢(shì)型交易系統(tǒng)，第三個(gè)系統(tǒng)使用模式識(shí)別交易方法。

舒茨曼是杰西·利弗莫爾(Jesse Livermore)的金字塔投資策略的推崇者，但是他對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)保持了足夠的謹(jǐn)慎?！拔覀儼l(fā)現(xiàn)，三個(gè)獨(dú)立的交易子系統(tǒng)可以讓我們獲得金字塔交易策略的所有好處，而不用承擔(dān)金字塔交易策略的缺點(diǎn)可能帶來(lái)的潛在損失。”他說(shuō)：“三個(gè)子系統(tǒng)交替購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。如果市場(chǎng)趨勢(shì)繼續(xù)下去，我們繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)我們的贏家組合。如果市場(chǎng)趨勢(shì)一直向前發(fā)展，我們將加大我們的杠桿比率；但是在市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，我們的持倉(cāng)會(huì)低于100%?！?/P>

盡管2009年的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于趨勢(shì)投資者是艱難的，但是Briarwood的投資策略在2009年取得成功。他們的標(biāo)準(zhǔn)程序管理的資產(chǎn)已超過(guò)2億美元，在2009年獲得8.77%的回報(bào)率，而相對(duì)應(yīng)的2倍杠桿程序的回報(bào)率高達(dá)22.02%。

“我們有三個(gè)交易子系統(tǒng)。它們?cè)诓煌臅r(shí)間進(jìn)入和退