出市場(chǎng)。”舒茨曼說：“最理想的情況是三個(gè)交易子系統(tǒng)在不同的時(shí)間遭受損失?！?/P>

交易系統(tǒng)剩下的5%的自主性來自德馬科對(duì)持倉時(shí)間過長(zhǎng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)感到不安?！拔易鳛閳?chǎng)內(nèi)交易商，更多的是短線思維方式?！彼f：“當(dāng)市場(chǎng)上升劇烈的時(shí)候，下跌常常同樣迅速。我們意識(shí)到V型頂和V型底是我們最大的敵人。價(jià)格行為的劇烈變化不會(huì)給我們的跟蹤止損系統(tǒng)足夠的時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，因此我們制定了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理子程序，如果風(fēng)險(xiǎn)太大，我們就需要采取一些措施?！?/P>

其實(shí)，舒茨曼和德馬科要做的就是加緊跟蹤止損或者獲利回吐。他們的方法并不復(fù)雜，但是舒茨曼的技術(shù)知識(shí)和德馬科的交易經(jīng)驗(yàn)的組合是完美的。“所有的頂級(jí)專業(yè)人士使用的都是一些簡(jiǎn)單的東西。”舒茨曼說：“和任何一個(gè)頂級(jí)交易者交流，他們都會(huì)告訴你越簡(jiǎn)單越好。如果你能構(gòu)建一個(gè)只包含很少的一些簡(jiǎn)單參數(shù)的系統(tǒng)，那么這個(gè)模型很有可能在未來運(yùn)作十分良好?！盉riarwood的模型之一只有區(qū)區(qū)八行代碼，但是這些模型幫助他們自2001年以來獲得平均兩位數(shù)的回報(bào)，而且風(fēng)險(xiǎn)控制良好，從未虧損。不管怎么說，他們的方法都沒有那么與眾不同的。

FCI：分散風(fēng)險(xiǎn)

毫不奇怪，金融商品投資公司(Financial Commodity Investment，F(xiàn)CI)的信用溢價(jià)程序(Credit Premium Program，CPP)在2009年表現(xiàn)出色，因?yàn)榇蠖鄶?shù)的期權(quán)賣出程序(Option Writing Program)在2009年收益豐厚，但是CPP在2008年表現(xiàn)也十分出色，這使得該程序鶴立雞群。FCI主席克雷格·肯德爾(Craig Kendall)是一個(gè)曾經(jīng)幫助許多公司首次公開發(fā)行股票(IPO)的執(zhí)業(yè)會(huì)計(jì)師和一個(gè)能夠很好地把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)的長(zhǎng)線投資者，他在房地產(chǎn)和網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅前都順利地將紙面利潤(rùn)變?yōu)檎娼鸢足y。

在21世紀(jì)之初，他在著名的期權(quán)做市商Max Ansbacher開了一個(gè)帳戶。在與Max Ansbacher交流后，肯德爾發(fā)現(xiàn)Max Ansbacher的交易策略是如此地簡(jiǎn)單，大吃一驚，于是他建立了屬于自己的CTA。“首先，這是杠桿交易，所以如果你承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，回報(bào)也將十分豐厚，但管理風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)都十分重要，尤其是在賣出期權(quán)的時(shí)候。我不需要告訴你賣出期權(quán)的損失可能是無限的?！笨系聽栒f。

在2003年，肯德爾成為一名注冊(cè)的CTA和投資顧問。他在2004年推出了自己的期權(quán)賣出策略(Options Selling Strategy，OSS)和在2006年推出CPP。他的兩個(gè)程序和其他類似功能的交易程序不同的地方在于投資于分散化的市場(chǎng)，而不是和大多數(shù)期權(quán)賣出程序一樣專注于股票指數(shù)?？系聽柕拿總€(gè)程序都管理了大約1000萬美元的資產(chǎn)。

“當(dāng)時(shí)已經(jīng)有很多期權(quán)賣出程序，我想為什么不采取同樣的策略，但是分散在不同的商品上?！笨系聽栒f：“有了這個(gè)戰(zhàn)略，我們實(shí)質(zhì)上降低了波動(dòng)，而有些時(shí)候標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(S&P)波動(dòng)過于劇烈，通過額外的研究和尋找各種商品價(jià)格波動(dòng)帶來的機(jī)會(huì)，我們有可能進(jìn)行一些好交易，風(fēng)險(xiǎn)可能遠(yuǎn)低于賣出標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)相關(guān)的期權(quán)?！?/P>

FCI投資于幾乎所有主要的流動(dòng)性市場(chǎng)，如能源、貨幣、債券和糧食。多元化方法的缺點(diǎn)是FCI正在研究?jī)纱蜃笥业氖袌?chǎng)，而不是一個(gè)或兩個(gè)指數(shù)。“你的確要監(jiān)視很多的市場(chǎng)。但是，我們監(jiān)控所有這些市場(chǎng)然后能夠進(jìn)行最安全的交易，這樣我們就可以降低風(fēng)險(xiǎn)，使客戶獲得更好的回報(bào)?！?/P>

這兩個(gè)程序都是自主型的，需要投資者輸入技術(shù)性和基本面方面的規(guī)則。OSS賣出的期權(quán)大部分都是沒有對(duì)沖的執(zhí)行價(jià)格偏離現(xiàn)貨價(jià)格兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的虛值期權(quán)。CPP專注于交易信用利差，并且總是進(jìn)行對(duì)沖。

“在做任何交易之前，我們都有一個(gè)事先設(shè)定的止損點(diǎn)。如果市場(chǎng)趨勢(shì)出乎我們的預(yù)料，我們會(huì)堅(jiān)決斬倉。”肯德爾說：“自主型是指我們能夠決定是否退出、保持或者追加投資。歷史表明，我們十之八九會(huì)退出并尋找其他機(jī)會(huì)?！?/P>

對(duì)沖和多元化的做法使CPP在近兩年都獲得正回報(bào)，2009年的回報(bào)率高達(dá)29.04%，而2008年則為6.94%。OSS在2009年獲得38.91%的回報(bào)率，而在2008年損失23.02%，但是仍然好于同一領(lǐng)域的大多數(shù)程序。

OSS在2008年極度波動(dòng)的市場(chǎng)陷入困境?？系聽栒f：“我們不是撲克玩家，但是在2008年這成為了撲克游戲?，F(xiàn)在，當(dāng)股市波動(dòng)達(dá)到2008年的水平，我們選擇只是袖手旁觀，讓所有的這些所謂的機(jī)遇離開?！?/P>

多元化賣出期權(quán)的的好處是你可以挑挑揀揀?！案鱾€(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性不時(shí)變化?！笨系聽栒f：“去年我們買賣了大量的能源合約，今年在貨幣和國(guó)債上下了重注。我們根據(jù)市場(chǎng)的波動(dòng)來挑選投資品種?！?/P>

FCI在同一時(shí)間持有約8種不同的資產(chǎn)?！拔覀冏畛晒Φ牡胤皆谟谖覀兝潇o地等待機(jī)會(huì)的到來。”肯德爾說：“最好的交易是當(dāng)我們耐心等待和捕捉市場(chǎng)的波動(dòng)獲得的。”

FCI在2009年對(duì)糖的有關(guān)期權(quán)的投資大獲成功。“糖那時(shí)的價(jià)格波動(dòng)性太劇烈了。我們一直等到更高的價(jià)格才賣出看漲期權(quán)。”肯德爾說?？系聽柗Q他的程序尤其適合當(dāng)前的市場(chǎng)條件。根據(jù)肯德爾對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握和交易的記錄，他可能是對(duì)的。

EMIL VAN ESSEN：領(lǐng)先一步

對(duì)于許多人來說，商品指數(shù)基金的指數(shù)型增長(zhǎng)一直令人感到十分震驚。但是從交易者的角度來看，商品市場(chǎng)的性質(zhì)在發(fā)生變化，基金造成的市場(chǎng)價(jià)差為套利交易提供了極好的機(jī)會(huì)。

埃米爾·凡·埃森(Emil Van Essen)在2007年創(chuàng)建一個(gè)程序來利用這些機(jī)會(huì)，這個(gè)程序自推出之日起累計(jì)獲利超過218%。2009年埃森獲得28.88%的收益，管理的資產(chǎn)猛增超過1億美元。

埃森注意到在21世紀(jì)初期指數(shù)基金和商品交易所交易基金(Exchange Trade Fund，ETF)成長(zhǎng)為商品市場(chǎng)的主導(dǎo)力量?！拔铱释軌蚶盟麄兊慕灰仔袨楹鸵?guī)模謀取利潤(rùn)。我們關(guān)注他們的建倉，許多市場(chǎng)參與者力求跑在指數(shù)基金之前，并試圖在大筆資金流入前建倉，但是我可以很自豪地說我們比任何人都領(lǐng)先一步?！卑Ｉf。

當(dāng)多頭商品指數(shù)基金賣出近期交割月份合約，買入遠(yuǎn)期交割月份合約時(shí)，埃森已經(jīng)先他們一步進(jìn)行熊市套利(Bear Spread)。

但是，埃森的程序?qū)嶋H上復(fù)雜得多，并不是簡(jiǎn)單地趕在前頭進(jìn)行熊市套利。他綜合考慮商品套利的每個(gè)方面進(jìn)行建模，發(fā)現(xiàn)了多種方式利用市場(chǎng)異象牟利。他說：“我們有能力在這個(gè)市場(chǎng)上獲得超額收益的部分原因是跑在指數(shù)基金和其他搭順風(fēng)車的投資者之前，部分原因似乎因?yàn)槲覀儞碛袑?duì)市場(chǎng)建模的優(yōu)勢(shì)，能夠充分利用市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)?！?/P>

“我們對(duì)資金流動(dòng)建模，密切關(guān)注多頭基金的投資行為，以確定我們是否應(yīng)該開始搶跑。對(duì)資金流動(dòng)建模的優(yōu)勢(shì)使得我們能夠搶在大規(guī)模的資金流動(dòng)之前建倉，讓所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都跟隨在我們的后面?！卑Ｉf。

埃森發(fā)現(xiàn)他并不一定要等待指數(shù)基金的行動(dòng)來實(shí)現(xiàn)盈利。“許多市場(chǎng)都存在著大量噪聲交易者，很多時(shí)候，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)極度偏離實(shí)際價(jià)值，然后又回到均值?！彼f。這讓埃森可以在主要的指數(shù)基金行動(dòng)之前就能獲利。“如果我們知道市場(chǎng)正在回復(fù)均值，我們可以進(jìn)行套利。然后如果市場(chǎng)真的回到均值，意味著獲利，我們要做的僅僅是等待另一次偏離。如果市場(chǎng)沒有馬上回歸均值，我們可以繼續(xù)等待，時(shí)間會(huì)讓市場(chǎng)回歸正常的?！?/P>

這種交易策略是有價(jià)值的，因?yàn)樾苁刑桌麘?zhàn)略的批評(píng)者認(rèn)為熊市套利可能會(huì)很像賣出期權(quán)，在開始的一段時(shí)間有固定金額的利潤(rùn)，然后在商品短缺的時(shí)候產(chǎn)生巨額虧損。2006年10月，澳大利亞小麥短缺，造成了近月小麥合約飆升，熊市套利者承擔(dān)數(shù)百萬美元的虧損。埃森通過比其他投資者提前套利，有時(shí)候會(huì)盡早獲利回吐，部分避免這種風(fēng)險(xiǎn)。他還降低了自己的交易程序的杠桿比率。2009年埃森的交易程序的杠桿比率只是2007年的約三分之一。埃森還增加了額外的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，即在市場(chǎng)大幅反彈的情況下，持有小規(guī)模的期貨對(duì)沖頭寸?！拔覀儼l(fā)現(xiàn)幾乎所有的損失都是近月合約價(jià)格的上漲造成的。”埃森說。

不斷進(jìn)行研究非常重要，類似埃森搭順風(fēng)車的投資者拖累了指數(shù)基金的業(yè)績(jī)，指數(shù)基金采用新的投資方法，力求在市場(chǎng)中留下較小的足跡，避免大規(guī)模的跟風(fēng)，但是埃森并不擔(dān)心這會(huì)影響他的程序?！拔蚁矚g這些家伙這樣做，因?yàn)樗麄內(nèi)匀皇褂靡环N愚蠢的方式行動(dòng)。他們投資方法太過死板，而且無論他們?nèi)绾螄L試改變，我們都會(huì)確切地知道他們?cè)谧鍪裁?，我們只?huì)在他們前面。”

埃森早已著手進(jìn)行進(jìn)一步的套利研究，因此，即使指數(shù)基金由于新的監(jiān)管規(guī)定而改變，埃森的程序仍然可能產(chǎn)生利潤(rùn)?！敖鼛啄晡覀円呀?jīng)付出了許多時(shí)間和金錢來建立新的套利模型。我們的模型十分先進(jìn)，現(xiàn)在我們一半以上的超額收益來自其他投資策略?！?/P>