核心觀點

. 政策限產(chǎn)邏輯邊際影響減弱，預期兌現(xiàn)邏輯上線。

. 季節(jié)性淡季來臨，庫存壓力后期有望放大。

. 行業(yè)中期存隱患。

. 螺紋鋼南北方價差明顯擴大，預計北材南下總量或超去年，對螺紋鋼后期價格繼續(xù)上漲存在一定沖擊。

2018年10月，黑色產(chǎn)業(yè)鏈條在經(jīng)歷了9月份的調(diào)整洗禮后，重新震蕩上行，但在月底終還是喪失了動力。鋼礦鏈條的主要原材料鐵礦石相對于成品端螺紋鋼更為堅挺，煤焦鏈條中的主原料焦煤相對于成品端焦炭更為堅挺。

傳統(tǒng)的“金九銀十”已過，“政策限產(chǎn)”邏輯邊際影響逐漸減弱，“預期兌現(xiàn)”邏輯已上線。隨著采暖季限產(chǎn)政策由“一刀切”調(diào)整為“一廠一策”，限產(chǎn)預期強度下降，需求預期則相對抬升，四季度仍重點聚焦供需雙方邊際強度抗衡。

表：2018年10月黑色主要產(chǎn)品價格

鋼材基本面情況

1、政策限產(chǎn)邏輯邊際影響減弱，預期兌現(xiàn)邏輯上線“政策限產(chǎn)”邏輯邊際影響逐漸減弱，隨著采暖季限產(chǎn)政策由“一刀切”調(diào)整為“一廠一策”，限產(chǎn)預期強度下降，“預期兌現(xiàn)”邏輯已上線。螺紋鋼基差繼續(xù)擴大，現(xiàn)貨在近期房地產(chǎn)趕工對需求的支撐下依然偏強，期貨則在邏輯轉(zhuǎn)變過程中不斷發(fā)生調(diào)整，近強遠弱格局明顯。

鋼材供應自9月份回升以來一直保持高位，供應面壓力大于去年同期，10月國慶節(jié)后高爐開工率開始下降，粗鋼日均產(chǎn)量高位回落，產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)下降，隨著短期環(huán)保限產(chǎn)進入兌現(xiàn)期及季節(jié)性特征，鋼材供應基本已出現(xiàn)了年內(nèi)峰值。

2、季節(jié)性淡季來臨，庫存壓力后期有望放大

十月旺季需求有所回升，線螺采購量中上旬回升，月末回落，在下游房地產(chǎn)趕工的影響下中短期需求有一定支撐，表現(xiàn)仍然較為強勁。

一方面，國慶期間社會庫存出現(xiàn)了積累現(xiàn)象，但極其短暫，隨后便開始了新一輪的快速去庫存，在資金緊張和成本抬升的雙重背景之下，“高產(chǎn)量+高價格”使得今年冬儲需求明顯缺失，貿(mào)易商觀望情緒濃，市場心態(tài)轉(zhuǎn)涼。另一方面，自10月下旬開始隨著國內(nèi)由北向南的鋼材消費淡季的來臨，社會庫存去化明顯而鋼企庫存連續(xù)明顯上升，社會庫存逐漸向鋼廠庫存轉(zhuǎn)移，需求預期兌現(xiàn)情況并不樂觀，鋼材價格明顯受到掣肘。

螺紋鋼南北方價差明顯擴大，預計北材南下總量或超去年，對螺紋鋼后期價格繼續(xù)上漲存在一定沖擊。

3、行業(yè)中期存隱患

對于鋼材主要下游行業(yè)，仍保留上月月報觀點。房地產(chǎn)行業(yè)開發(fā)投資增速依舊保有韌性，增速維持在10%左右相對穩(wěn)定，但若剔除土地購置費的貢獻，結(jié)果恐怕相當驚人，而隨著土地購置費增速上行通道壓力的逐漸凸顯，房地產(chǎn)強勢周期基本完全終結(jié)；隨著天氣轉(zhuǎn)冷，施工淡季來臨，房地產(chǎn)目前趕工期對于當前需求仍有支撐，但從行業(yè)指標來看中期隱患明顯，需求終端變數(shù)仍在增加。

基礎設施建設投資增速繼續(xù)下滑，延續(xù)回落態(tài)勢，發(fā)改委批復項目加碼支持基建力度增長，但政策性支持的起效往往不是一蹴而就的，還需時日傳導。

表：2018年國家發(fā)改委已批復項目一覽