中美貿(mào)易關(guān)系仍有較大不確定性，市場情緒將趨于理性，供應(yīng)端暫無炒作熱點，終端需求雖有改善，但難敵國內(nèi)經(jīng)濟下滑壓力?，F(xiàn)貨轉(zhuǎn)為平水狀態(tài)，對期價的帶動作用逐步消失。

11月1日中美領(lǐng)導(dǎo)人通話釋放積極信號，提升了外界對貿(mào)易緊張局勢緩解的希望，前期受到壓制的風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)報復(fù)性反彈，倫銅連續(xù)兩日收大陽線。展望后市，中美貿(mào)易關(guān)系仍有較大不確定性，市場情緒將趨于理性，供應(yīng)端暫無炒作熱點，終端需求雖有改善，但難敵國內(nèi)經(jīng)濟下滑壓力，庫存出現(xiàn)抬升且現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為平水狀態(tài)，銅價整體承壓。

終端需求略有改善

1—9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計值為3373億元，累計同比增速為-9.6%。由于去年基數(shù)較高，今年以來電網(wǎng)投資增速一直是負增長，但近幾個月下滑速度有明顯趨緩跡象。9月空調(diào)產(chǎn)量為1608.3萬臺，同比增長9.3%，由此可見在淡季，空調(diào)生產(chǎn)亦有不錯表現(xiàn)。9月開始汽車生產(chǎn)進入旺季，產(chǎn)量將有大幅提升。

不過，中國經(jīng)濟的下行壓力依然是銅價上方重要的壓制因素，此前公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，其中10月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.6個百分點，至50.2%。在分類指標(biāo)里，新訂單指數(shù)環(huán)比回落1.2個百分點，原材料庫存指數(shù)環(huán)比回落0.6個百分點，連續(xù)數(shù)月低于50%的臨界值，暗示制造業(yè)企業(yè)的悲觀心態(tài)。

短期供應(yīng)較為寬松

雖然未來1—2年銅礦供應(yīng)將出現(xiàn)短缺已成為市場共識，但短期供應(yīng)較為寬松。進口銅精礦TC今年3—5月在80美元/噸下方筑底，6月后一路上揚，最近幾周維持在90美元/噸附近，煉廠在TC一路上漲情況下也不急于備貨。從國內(nèi)冶煉廠的加工費來看，三季度粗煉費連續(xù)上漲，9月為91美元/干噸，加工費的不斷上揚暗示銅精礦供應(yīng)較為充裕。

同時，中國9月精煉銅產(chǎn)量為76.4萬噸，環(huán)比上升2%，同比增長10.4%；1—9月國內(nèi)精銅累計產(chǎn)量為660.7萬噸，仍維持著兩位數(shù)的高增長。因此，不管是銅精礦還是精煉銅的供應(yīng)均沒有出現(xiàn)偏緊跡象，供應(yīng)端的壓力仍存。

10月LME銅庫存下滑了64775噸，下滑幅度達到32%；COMEX銅庫存下滑幅度相對較小，下降了16286噸；而國內(nèi)庫存觸底回升，整體增加了19869噸，增幅為54.4%。由此可見，國內(nèi)庫存已出現(xiàn)明顯的回升，而且11月2日倫銅庫存大增43700噸，庫存的大幅回升仍需謹慎對待。

從基差變動情況來看，十一前夕，北方市場積極備貨導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)緊俏，現(xiàn)貨升水一度漲至500元/噸左右。假期結(jié)束后，現(xiàn)貨市場貨源偏緊的態(tài)勢有明顯緩解，10月底開始現(xiàn)貨已轉(zhuǎn)為平水狀態(tài)，對期價的拉動作用逐漸消失。

宏觀不確定性因素密集

11月5日美國對伊朗的制裁正式實施，但對8個國家與地區(qū)給予豁免權(quán)，這8個國家和地區(qū)占伊朗石油出口的大部分，加上原油庫存不斷累積，油價一度下挫，對大宗商品也有一定的拖累。近兩日美國進行中期選舉，選舉結(jié)果將直接對美元的中長期走勢形成影響，從而間接影響銅價。另外，中美領(lǐng)導(dǎo)人通話后，有消息稱中美貿(mào)易協(xié)定正在擬定，特朗普表示希望在本月底舉行的G20峰會上與中國就貿(mào)易問題達成協(xié)議，市場樂觀情緒被帶動，特朗普政府態(tài)度的突然轉(zhuǎn)變，不排除是為了中期選舉釋放的積極信號。在G20峰會及中美貿(mào)易協(xié)議敲定之前，宏觀層面仍有諸多不確定性，對銅價暫時保持謹慎態(tài)度。

在市場情緒層面上，今年9月COMEX1號銅非商業(yè)持倉維持了短暫的三周凈空狀態(tài)，隨后又轉(zhuǎn)為凈多頭寸，目前多空持倉處于膠著狀態(tài)，也反映了銅價的振蕩態(tài)勢。截至10月30日當(dāng)周，COMEX1號銅非商業(yè)凈多頭寸減少了8680張，至667張，且非商業(yè)空頭持倉增加9330張，而非商業(yè)多頭持倉僅增650張。由此可見，前期銅價大跌積累的看空情緒短期內(nèi)難以消散，對銅價也形成不小的壓制。