目前隨著需求的不斷走弱，現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)松動跡象開始下跌，但這種下跌已經(jīng)在市場的預期之中。在目前的高產(chǎn)量背景下，冬季出現(xiàn)快速累庫是多空都認可的，關鍵是在于增庫的時間點。

從10月末以來螺紋鋼表現(xiàn)持續(xù)弱勢，主力1901合約從10月26日4244元/噸高點至今出現(xiàn)連續(xù)下跌，截至11月6日收于3986元/噸，累計下跌258元/噸。我們認為，螺紋鋼期貨合約出現(xiàn)大幅回調(diào)的原因在于兩個方面，一來是市場擔憂高產(chǎn)量會加速累庫，二來是市場預期貿(mào)易商缺乏高價冬儲意愿。

第一，螺紋鋼產(chǎn)量上升，引發(fā)市場對增庫的擔憂。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度，全國共生產(chǎn)生鐵、粗鋼和鋼材分別為5.79億噸、6.99億噸和8.21億噸，同比分別增長1.19%、6.07%和7.21%。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周產(chǎn)量再創(chuàng)三年來新高，2018年11月2日當周螺紋產(chǎn)量為350.48萬噸，同比增長1.94%，2017年同期水平為312.24萬噸，2016年同期水平為321.14萬噸。在產(chǎn)量不斷上升的趨勢下，市場擔心盡管當下的庫存水平較低，但一旦進入冬季需求停滯階段，如此高的產(chǎn)量水平可能會造成快速累庫，將對現(xiàn)貨供需格局造成巨大的庫存壓力。

第二，螺紋鋼價格處于高位，貿(mào)易商冬儲意愿薄弱。2017年，貿(mào)易商高價冬儲的虧損局面恍如昨日。去年出現(xiàn)的情況是，貿(mào)易商以3800元/噸以上的價格進行冬儲，開春后螺紋鋼價格回落，貿(mào)易商不但沒有盈利還出現(xiàn)了虧損。截至11月6日，螺紋鋼現(xiàn)貨價格仍處于4670元/噸高位。今年的宏觀環(huán)境較去年預期更差，一方面目前高產(chǎn)量，采暖季限產(chǎn)放松，另一方面市場對于房地產(chǎn)的預期更加悲觀，貿(mào)易商為了避免再度上演去年的虧損悲劇，在目前這個價格幾乎毫無囤貨冬儲的積極性。

悲觀情緒不斷發(fā)酵，導致目前螺紋鋼1901合約對現(xiàn)貨貼水不斷擴大。截至11月6日，1901合約對上海地區(qū)螺紋現(xiàn)貨貼水超過700元/噸，也就是說盤面已經(jīng)在體現(xiàn)市場的這種悲觀預期。對于后期行情的走勢，我們認為，接下來需要重點關注兩方面：

一是現(xiàn)貨的價格表現(xiàn)。隨著近期成交的轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)了一些松動的跡象，本周前兩天上海地區(qū)螺紋鋼累計下跌30元/噸，現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)補跌的跡象，這在市場的預期之中，關鍵在于現(xiàn)貨的補跌的時間和幅度。目前的鋼廠和社會庫存為1348.42萬噸，屬近幾年同期的新低水平，貿(mào)易商庫存也普遍偏低，規(guī)格短缺的情況也較為普遍，所以現(xiàn)貨何時出現(xiàn)止跌企穩(wěn)較為關鍵。

二是累庫的時間點。隨著時間的推移，螺紋鋼的需求將會逐漸走弱最終進入停滯狀態(tài)。在目前的高產(chǎn)量背景下，冬季出現(xiàn)快速累庫是多空都認可的，關鍵是在于增庫的時間點。如果增庫時間較早，例如在11月之前，短時間庫存的快速積累可能會對1月合約產(chǎn)生較大的負面沖擊，甚至會帶來一定的交割壓力。但如果增庫時間較晚，可能無法對1月合約造成直接的不利影響。

以上兩因素將會最終決定當下螺紋鋼高貼水最終的修復方式。如果累庫時間早，現(xiàn)貨出現(xiàn)快速下跌，那么可能會以現(xiàn)貨下跌的方式完成貼水的修復。反之，如果累庫時間較晚，現(xiàn)貨出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，那么1901合約可能會和前幾個合約一樣，最終以現(xiàn)貨上漲的方式完成修復。

當下的時間點較為敏感，仍需要密切關注現(xiàn)貨表現(xiàn)和庫存的變化。但可以確定的一點是，目前期貨的高貼水會對繼續(xù)下行的空間產(chǎn)生一定的制約。

綜上所述，近期螺紋鋼下跌來自市場對于高產(chǎn)量和冬儲的擔憂，但這兩方面的擔憂目前仍處于預期階段，尚未對市場造成實際的影響。目前隨著需求的不斷走弱，現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)松動跡象開始下跌，但這種下跌已經(jīng)在市場的預期之中，期貨的貼水也體現(xiàn)了市場的這種預期。后期關注點在于現(xiàn)貨何時止跌企穩(wěn)和冬季累庫的時點，這將會直接影響到1月合約最終的走勢。