核心觀點(diǎn)

在市場處于一致預(yù)期狀態(tài)下，我們提示投資者需要更多關(guān)注風(fēng)險點(diǎn)。

對于當(dāng)前的市場，即使考慮到政策的變局，1月豆粕合約從成本、買船的角度來說可能依然是看不到天花板，但是10月份豆粕價格走勢表明消費(fèi)是比較脆弱的。

未來的主要風(fēng)險點(diǎn)除了中美可能談和之外，主要集中在豬價的走勢、以及市場調(diào)節(jié)之外還有政府調(diào)節(jié)，豬價挺不住，負(fù)反饋到豆粕消費(fèi)以及政府調(diào)節(jié)市場供應(yīng)，最終的效果都是增加庫存。

中美將重啟談判，再次令油脂油料市場處于風(fēng)尖浪口，本次策略會上主要分享三個內(nèi)容：

第一是如何理解10月期間豆粕期貨“過山車”走勢，

第二部分再次梳理和貿(mào)易紛爭題材相關(guān)的一類交易，

第三部分是假設(shè)政策出現(xiàn)松動，允許加征25%的關(guān)稅進(jìn)口或者恢復(fù)3%的關(guān)稅進(jìn)口，市場會出現(xiàn)什么變化。

從5月至9月下旬期間豆粕走勢溫吞，每一次價格上漲都會隨之出現(xiàn)不小的回調(diào)，國慶節(jié)前后豆粕波動性增加，終于出現(xiàn)突破性上漲，從持倉上看，投機(jī)做多，套保做空，市場缺乏做空的投機(jī)資金，從驅(qū)動因素來看，豆粕庫存從8月下旬開始出現(xiàn)下降，遠(yuǎn)期有供應(yīng)緊張的預(yù)期。

10.11日是關(guān)鍵性的結(jié)點(diǎn)，我們總結(jié)下跌的幾個原因：一是國慶前后豆粕價格上漲過快，一旦利空的因素增加，資金容易獲利了結(jié)。二是對多頭來說，不確定性因素確實增加了，包括10.10飼料工業(yè)協(xié)會起草的團(tuán)標(biāo)文件《仔豬、生長育肥豬配合飼料》增設(shè)了粗蛋白的上限值；非洲豬瘟疫情從北向南擴(kuò)散，對豬價的擔(dān)憂加重；G20峰會中美將重啟談判；市場也在關(guān)注烏克蘭葵花籽粕進(jìn)口增加以及是否會放開阿根廷豆粕、印度菜粕進(jìn)口。在這些因素的作用下，豆粕價格回調(diào)，從持倉上看，出現(xiàn)部分多頭資金獲利離場。

臨近G20峰會，市場上關(guān)于中美關(guān)系的消息不斷，11月1日中美雙方首領(lǐng)進(jìn)行了重要的通話，雙方釋放出和談的信號，豆粕1月驟然跌停，美盤大幅拉升，完全超出市場預(yù)料。盡管如此，未來是否取消美國大豆25%的關(guān)稅、或者是關(guān)稅內(nèi)允許進(jìn)口，依然是個未知數(shù)。不確定性太大，從交易上來說，也容易造成多頭平倉踩踏。

10月期間豆粕的過山車行情，釋放出兩個信號：

一是政策完全左右了豆粕價格方向以及與之相關(guān)的一類交易。這一類交易除了豆粕單邊、美豆單邊之外，還包括：豆粕15價差、豆粕59價差、豆菜粕1月、5月價差、豆油1-5價差、豆棕油價差擴(kuò)大、美國和南美大豆的升貼水價差、南美舊作、新作升貼水價差。

二是豆粕需求比較脆弱。9、10月份豆粕表觀消費(fèi)良好，考慮到飼料企業(yè)原料庫存增加、養(yǎng)殖戶壓欄以及受疫情影響南方豬價下跌的風(fēng)險較大，一旦出現(xiàn)虧損，會負(fù)反饋至豆粕的消費(fèi)，實際消費(fèi)可能不如表觀消費(fèi)。

豆粕月差走勢比單邊走勢穩(wěn)定。

豆菜粕價差突破邊際運(yùn)行。

盡管豆油還是高庫存，但遠(yuǎn)期供應(yīng)收縮的預(yù)期支撐豆油1-5月差明顯強(qiáng)于上一年度。

大豆供求緊張預(yù)期疊加產(chǎn)地棕櫚油拖累支撐豆棕差走擴(kuò)。

巴西舊作VS美國新作10-12月船期、巴西舊作VS新作、巴西新作VS美國新作1-6月船期這三個維度的價差都在歷史高位。

第三個部分，我們認(rèn)為也有必要分析一下如果政策出現(xiàn)松動，市場會發(fā)生哪些變化。之前我們都是按照美豆進(jìn)口不進(jìn)來來做的交易，市場的預(yù)期是比較一致的。萬一中美關(guān)系出現(xiàn)松動，允許加征25%的關(guān)稅進(jìn)口，或者甚至恢復(fù)3%的關(guān)稅進(jìn)口，則以上一類交易都需要重新評估。這兩種情況出現(xiàn)：一、國內(nèi)19年一季度緊張的局面將解決，但是留給1月合約的買船窗口已經(jīng)不多了，1月合約還是會面臨庫存快速下降的問題。二、美盤會有所反彈，但全球總量過剩依然會壓制價格漲幅，假設(shè)對美盤最利多的情況出現(xiàn)，即恢復(fù)3%的關(guān)稅，今年美國豐收和接下來南美很強(qiáng)的豐收預(yù)期，美盤上漲高度也是有限的，1000美分和1050美分會有明顯的壓力。三、南北美升貼水價差將回歸，目前巴西3月貼水在200美分左右，中美談和肯定不利于巴西出口，巴西的貼水將會朝著200美分以下運(yùn)行。美國的貼水上行空間也有限。下面是我們按照美灣200美分的貼水、匯率6.95、在不同的CBOT價格和油粕比假設(shè)下，5月豆粕的成本位置。

觀點(diǎn)

在市場處于一致預(yù)期狀態(tài)下，我們提示投資者需要更多關(guān)注風(fēng)險點(diǎn)。對于當(dāng)前的市場，即使考慮到政策的變局，1月豆粕合約從成本、買船的角度來說可能依然是看不到天花板，但是10月份豆粕價格走勢表明消費(fèi)是比較脆弱的，未來的主要風(fēng)險點(diǎn)除了中美可能談和之外，主要集中在豬價的走勢、以及市場調(diào)節(jié)之外還有政府調(diào)節(jié)，豬價挺不住，負(fù)反饋到豆粕消費(fèi)以及政府調(diào)節(jié)市場供應(yīng)，最終的效果都是增加庫存。