大豆短缺致供應(yīng)下滑

中美貿(mào)易摩擦雖有所緩和，但美豆采購(gòu)卻無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。截至11月9日，美國(guó)對(duì)華銷(xiāo)售大豆總量同比減少94.3%，為彌補(bǔ)未來(lái)大豆短缺，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商積極囤積大豆，10月中國(guó)大豆進(jìn)口同比增長(zhǎng)18%。隨著南美大豆供應(yīng)的枯竭，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口數(shù)量難免出現(xiàn)大幅下滑，在美豆無(wú)法大量進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的條件下，未來(lái)仍然面臨缺豆的可能?？蓧赫ゴ蠖共蛔銜?huì)導(dǎo)致豆油供應(yīng)下滑。在需求穩(wěn)定前提下，豆油庫(kù)存有大幅下滑預(yù)期，庫(kù)存走低支撐價(jià)格，遠(yuǎn)月油脂有上行空間。

據(jù)海關(guān)總署進(jìn)口數(shù)據(jù)，10月中國(guó)進(jìn)口大豆692萬(wàn)噸，2018年1—10月累計(jì)進(jìn)口大豆7693萬(wàn)噸，低于上年同期的7730萬(wàn)噸。

據(jù)路透社報(bào)道，交易商們預(yù)計(jì)，2018年第四季度，中國(guó)大豆進(jìn)口數(shù)量在1600—2000萬(wàn)噸之間。2018全年大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)在8624萬(wàn)噸至9004萬(wàn)噸之間，這較去年下滑5.78%—9.76%。

每年9月至次年5月，國(guó)內(nèi)大豆主要靠美國(guó)供應(yīng)，但從2017/2018年度美國(guó)進(jìn)口大豆占比開(kāi)始下滑，南美巴西成為中國(guó)大豆主要供應(yīng)國(guó)。2018/2019年度巴西大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)較去年同期增加1000多萬(wàn)噸，但由于美豆進(jìn)口數(shù)量大幅下降，同期累計(jì)進(jìn)口數(shù)量將比上一年度大幅下滑，這會(huì)導(dǎo)致2019年一季度國(guó)內(nèi)大豆出現(xiàn)供應(yīng)缺口。我們假設(shè)四季度預(yù)報(bào)的進(jìn)口大豆全部來(lái)自巴西，并假設(shè)2019年1月至5月，進(jìn)口巴西大豆進(jìn)口數(shù)量同比增加30%，2018年9月至2019年5月期間巴西大豆進(jìn)口數(shù)量達(dá)到5432萬(wàn)噸。

可用大豆的不足必然導(dǎo)致豆油供應(yīng)下滑。我們維持需求端最低增速預(yù)測(cè)，2018年9月至2019年5月國(guó)內(nèi)豆油表觀消費(fèi)將達(dá)到1416.73萬(wàn)噸，豆油產(chǎn)量?jī)H1326萬(wàn)噸，加上316萬(wàn)噸的期初庫(kù)存，到2019年5月豆油庫(kù)存將下降至231萬(wàn)噸，低于2018年5月的240萬(wàn)噸。

按照最保守預(yù)測(cè)，豆油庫(kù)存將會(huì)下降至230萬(wàn)噸左右，一旦實(shí)際到港大豆低于預(yù)期，2019年5月豆油庫(kù)存將會(huì)更低。未來(lái)，油脂庫(kù)存會(huì)經(jīng)歷急劇下降時(shí)期。

自8月，非洲豬瘟疫情蔓延全國(guó)多個(gè)省市。養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄意愿不強(qiáng)，生豬產(chǎn)業(yè)面臨重創(chuàng)，后期生豬存欄水平將會(huì)再度走低。隨著豆粕需求的轉(zhuǎn)弱，預(yù)期油廠將下調(diào)開(kāi)機(jī)率，相應(yīng)的減少豆粕供應(yīng)，豆油供應(yīng)同樣隨之減少。

截至11月8日，全國(guó)棕櫚油港口加商業(yè)庫(kù)存約81.8萬(wàn)噸，菜油油廠庫(kù)存21.73萬(wàn)噸，按庫(kù)存季節(jié)性走勢(shì)，我們假設(shè)到2019年5月棕櫚油庫(kù)存回升至100萬(wàn)噸，菜油庫(kù)存下滑至10萬(wàn)噸，那么三大油脂總庫(kù)存將從當(dāng)前的454萬(wàn)噸下滑至340萬(wàn)噸（2018年同期380萬(wàn)噸）。

油脂價(jià)格與庫(kù)存有極大的相關(guān)關(guān)系，庫(kù)存上升對(duì)價(jià)格形成壓制，庫(kù)存的下滑推動(dòng)油脂價(jià)格走高。按照庫(kù)存下降至230萬(wàn)噸的水平計(jì)算，我們預(yù)計(jì)2019年5月豆油現(xiàn)貨價(jià)格要回到5800元/噸以上。

從基差走勢(shì)看，市場(chǎng)進(jìn)入期現(xiàn)收斂階段，現(xiàn)貨上漲將帶動(dòng)盤(pán)面走高，我們預(yù)計(jì)豆油現(xiàn)貨將重回5800元/噸一線，截至2019年5月，期現(xiàn)平水，盤(pán)面目標(biāo)5800元/噸附近。

近月合約供需矛盾明顯，受庫(kù)存壓制，1月價(jià)格難有起色，我們從1月合約尋找豆油的安全邊際。當(dāng)前豆油現(xiàn)貨價(jià)格回落至5400元/噸的歷史低位。從1月基差看，盤(pán)面有繼續(xù)貼水的可能。假設(shè)后期盤(pán)面貼水200元/噸，那么Y1901還有200元/噸的跌幅。推演到Y(jié)1905上，下方還有100—200元/噸的風(fēng)險(xiǎn)，承受住該風(fēng)險(xiǎn)的多頭可入場(chǎng)買(mǎi)入Y1905合約。