核心觀點(diǎn)：

1. PVC期貨品種研究的“兼容性”，從供應(yīng)角度看隸屬“黑色”范疇，從需求角度看隸屬“能化”范疇，供需集中度相對(duì)高。

2. 從PVC需求角度研究，影響PVC管型材的主要因素不是終端成本提高后所接受的程度，而是行業(yè)競爭形態(tài)和各自企業(yè)營銷策略。

3. 目前PVC交易邏輯的背后是“話語權(quán)”的爭奪，而非價(jià)格高低的對(duì)峙。隨著環(huán)保與安全等因素的影響，PVC產(chǎn)業(yè)的“寡頭”效應(yīng)會(huì)越來越明顯，后期會(huì)出現(xiàn)“穩(wěn)供應(yīng)，增需求”的局面。

4. 關(guān)注山東上游PVC工廠綜合利潤的變化，在綜合利潤趨于“零”甚至為負(fù)的情況下，期貨盤面往下空間有限。短期內(nèi)仍震蕩對(duì)待，待市場情緒企穩(wěn)后，謹(jǐn)慎選擇后市操作方向。

陸家嘴專訪：閆總，對(duì)于PVC期貨價(jià)格與原料庫存的“同手同腳”的現(xiàn)象怎么理解？

閆標(biāo)：是的，嚴(yán)格意義上說PVC期貨近3個(gè)月的走勢與原料庫存同步現(xiàn)象比較明顯：價(jià)格下跌，庫存持續(xù)下降；但在更早的一段時(shí)間內(nèi)，庫存下降，價(jià)格卻在上升。

當(dāng)前的“同手同腳”現(xiàn)象，我理解為是現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的差距：基于對(duì)PVC品種淡季累庫的預(yù)期，這個(gè)預(yù)期從8月份就開始了，比以往幾年足足早了3個(gè)月多，在這樣的預(yù)期下，PVC期貨價(jià)格一跌再跌幾無反彈；而現(xiàn)實(shí)情況是PVC行業(yè)傳統(tǒng)的淡旺季在這幾年已經(jīng)非常不明顯，穩(wěn)定、均衡的下游需求和不斷提升的產(chǎn)品品質(zhì)要求有效的消化了上游原材料的供應(yīng)量，整個(gè)社會(huì)庫存（含上中下游）不斷去化進(jìn)程。

要指出的是PVC主要消費(fèi)地華東、華南區(qū)域的流通庫存降低的尤為明顯，對(duì)此我也進(jìn)行了分析：

一是PVC上、下游工廠直接購銷，原料不需要經(jīng)社會(huì)庫進(jìn)行中轉(zhuǎn)，這使得社會(huì)庫這個(gè)蓄水池的來水減少；

二是主要消費(fèi)地那些沒有與上游直接合作的下游終端依然不斷的從蓄水池接貨。此消彼長，我們所看到的華東、華南社會(huì)流通庫存下降的幅度還是相當(dāng)大的，以常州奔牛庫為例，PVC庫存量只占庫容量的30%，隨著PVC現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)低位，下游終端的利潤持續(xù)上升，社會(huì)流通庫存還有進(jìn)一步下降的可能。

陸家嘴專訪：閆總，您是從PVC管道產(chǎn)業(yè)出身，對(duì)于大型下游PVC工廠開工率的理解您是如何看待？

閆標(biāo)：提到下游工廠的開工率，我看很多PVC研發(fā)報(bào)告提到下游開工6成，7成，而上游的開工率卻在8成以上。借此機(jī)會(huì)闡述下我的理解：大型下游終端工廠，超負(fù)荷的生產(chǎn)數(shù)據(jù)就是8成附近，因?yàn)樗鶄淠＞叻N類與訂單不匹配的概率很大，管件模具約幾千種，裝卸模具極耗效率；有些調(diào)研下游終端的分析師看到生產(chǎn)線不運(yùn)轉(zhuǎn)，就認(rèn)定開工率不足是不恰當(dāng)?shù)?；但是所有生產(chǎn)線都開啟的狀態(tài)，確實(shí)是可以認(rèn)定為滿負(fù)荷。從某些大型下游終端不斷擴(kuò)建新的基地來看，當(dāng)前的生產(chǎn)線是滿負(fù)荷運(yùn)營的，只有通過不斷擴(kuò)能才能滿足生產(chǎn)需要。

陸家嘴專訪：閆總，我們知道電石對(duì)于PVC原料生產(chǎn)至關(guān)重要，那么電石價(jià)格漲跌價(jià)對(duì)PVC原料價(jià)格有何影響？

閆標(biāo)：電石是電石法PVC生產(chǎn)的主要原料之一，大型的PVC生產(chǎn)商都是自備電石廠一體化裝置，部分資源缺乏型的上游PVC外購電石。根據(jù)化學(xué)反應(yīng)流程推導(dǎo)，電石法PVC噸出廠價(jià)格中含1.5噸的電石成本，還包括氯化氫以及貫穿始終的工業(yè)電價(jià)等等其他成本。這里需要提出的是，電費(fèi)是氯堿工業(yè)中很重要的成本考量，電石行業(yè)屬于高耗電行業(yè)，電解產(chǎn)堿耗電，聚合PVC也耗電，因此很多氯堿企業(yè)都有自備電廠來緩解生產(chǎn)成本壓力。隨著“自備電廠交叉補(bǔ)貼”征收逐步全面鋪開，PVC生產(chǎn)企業(yè)的成本還是有一定的提高。

陸家嘴專訪：閆總，現(xiàn)在對(duì)于PVC上中下游利潤分配是怎么分布？

閆標(biāo)：PVC行業(yè)上下游利潤傳導(dǎo)變換：2015年之前，pvc上游工廠的自我產(chǎn)能優(yōu)化后（從2012年94家生產(chǎn)企業(yè)壓縮到2016年75家），生產(chǎn)利潤逐步擴(kuò)大，經(jīng)過近三年的利潤（加燒堿牛市，氯堿綜合利潤）積累后，上、下游的關(guān)系互動(dòng)密切，上游在保證穩(wěn)定利潤的前提下，開始傾向與下游加工企業(yè)共同發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定繁榮。（見上市公司上下游半年報(bào)表）。

陸家嘴專訪：關(guān)于PVC電石法和乙烯法的問題您是怎么看待？

閆標(biāo)：目前國內(nèi)PVC約1800萬噸產(chǎn)量中，乙烯法PVC量約占20%，對(duì)PVC行情的走勢起不到主導(dǎo)作用。從歷史看，乙烯法PVC在大多數(shù)時(shí)間都高于電石法價(jià)格，即使短暫低于電石法價(jià)格也是曇花一現(xiàn)。近兩個(gè)月，乙烯法PVC上游廠家由于環(huán)保、原料供應(yīng)等問題，持續(xù)低負(fù)荷運(yùn)行，市場價(jià)格與電石法PVC拉大，有效抑制了國內(nèi)電石法PVC價(jià)格的下跌。國際市場上，大部分都是乙烯法PVC，部分電石法PVC由中國出口，由于電石法PVC價(jià)格相對(duì)低廉，品質(zhì)也能得到保證，受到了國際市場的歡迎，近期國內(nèi)PVC市場出口窗口打開，也將會(huì)對(duì)國際市場PVC貨源起到很好的補(bǔ)充作用。

陸家嘴專訪：大家知道，一提到PVC，大家都聯(lián)想到房地產(chǎn)，PVC管道市場銷售與房地產(chǎn)是怎么樣的關(guān)聯(lián)性？

閆標(biāo)：一提到PVC需求，大家不約而同的想到房地產(chǎn)，在這里提一個(gè)觀念：房地產(chǎn)行業(yè)確實(shí)是PVC的需求行業(yè)，但隨著生活品質(zhì)的提升，家裝行業(yè)的需求逐步在提升，城市基建、農(nóng)村管網(wǎng)改造都是新的增長亮點(diǎn)；當(dāng)然還有不斷出現(xiàn)的新的PVC需求，如包裝膜、各種PVC仿木仿石地板等易耗品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，PVC下游制品中，PVC管道、管件占比約30%，PVC型材占比約20%，確實(shí)與房地產(chǎn)有著很大的關(guān)聯(lián)性。PVC建材的使用是貫穿整個(gè)房屋建造過程的（前期戶外管道，中期戶內(nèi)管道和后期門窗及裝飾材料），專業(yè)研究者不能簡單的僅僅關(guān)注新房開工和商品房銷售數(shù)據(jù)就硬套當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的PVC消費(fèi)情況，很簡單的邏輯關(guān)系：商品房都進(jìn)入銷售階段了，PVC建材都已經(jīng)在屋里了，所以PVC建材的消費(fèi)周期是與上述數(shù)據(jù)不同步。這兩個(gè)月，補(bǔ)短板工程和房地產(chǎn)項(xiàng)目趕工其實(shí)也是今年P(guān)VC旺季延后的一個(gè)重要因素。

陸家嘴專訪：對(duì)于PVC期貨走勢，后期您將怎么看？

閆標(biāo)：1）中美貿(mào)易摩擦緩解，市場信心恢復(fù)、重新開始審視當(dāng)前交易邏輯：由于PVC產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期悲觀，特別是在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下尤甚；

上游積極預(yù)售降低未來庫存累積風(fēng)險(xiǎn)、中游積極去庫存化應(yīng)對(duì)上游供給壓力、下游制品工廠買漲不買跌、樂見上中游的降價(jià)舉措，從而形成當(dāng)前社會(huì)的庫存低位，數(shù)據(jù)顯示上游企業(yè)庫存同比往年低20%以上，同時(shí)下游大型加工廠原料庫存及成品庫存同樣低位。

2）隨著市場信心的恢復(fù)，下游制品工廠會(huì)在庫存極低、利潤可觀的背景下迎來一波補(bǔ)庫操作，當(dāng)前的市場價(jià)格將得到下游需求的有利支撐，

3)同時(shí)關(guān)注山東上游工廠綜合利潤的變化，在綜合利潤趨零甚至為負(fù)的情況下，期貨盤面往下空間有限。短期內(nèi)仍震蕩對(duì)待，待市場情緒企穩(wěn)后，謹(jǐn)慎選擇后市操作方向。