眾所周知，自中美貿(mào)易戰(zhàn)正式開打以來，作為反制美國對華進口商品加征關(guān)稅的重要措施之一，中國開始暫停從美國進口大豆，并轉(zhuǎn)而尋購南美大豆，在此狀況下，盡管美國擴大對歐盟等其它地區(qū)的大豆出口量，但就整體而言出口量仍呈明顯下降趨勢（中國是全球大豆最大進口國，也是美國大豆此前的最大進口國），在此背景下，芝商所旗下的CBOT豆粕期價一度承壓下挫并長時間處于低位震蕩格局。日往月來，時移世易，隨著11月1日美國總統(tǒng)特朗普主動打給中國領(lǐng)導(dǎo)人的電話擊破了持續(xù)半年多的中美貿(mào)易關(guān)系惡化的“堅冰”，引發(fā)市場對于雙方貿(mào)易戰(zhàn)有望緩解預(yù)期，美國農(nóng)產(chǎn)品出口前景也隨之有望改善，進而引發(fā)了美國農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲，其中芝商所旗下CBOT大豆主力1月合約一度從10月底的低位844.5美分攀升至11月2日的小高位900.75美分，累計漲幅逾6.6%；豆粕主力12月合約一度從10月底的低位302美元攀升至11月2日的小高位316.3美元，累計漲幅逾4.7%。

不過隨著中西部地區(qū)天氣形勢良好，農(nóng)戶加快大豆收獲進度，美國大豆豐產(chǎn)壓力顯現(xiàn)，盡管美國農(nóng)業(yè)部（USDA）在11月份供需報告中將美豆產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)下調(diào)了9000萬蒲式耳至46億蒲式耳，但其仍然是創(chuàng)紀(jì)錄水平。與此同時，南美產(chǎn)區(qū)天氣良好加快當(dāng)?shù)卮蠖共シN，AgRural數(shù)據(jù)顯示巴西農(nóng)戶截至11月8日已經(jīng)種植約71%的2018/19年度大豆作物，明顯高于去年同期的57%，也遠高于五年同期平均進度54%，這也意味著今年巴西農(nóng)戶可能提前收獲大豆，創(chuàng)下歷史最早收割紀(jì)錄。這對美盤構(gòu)成打壓也就不言而喻了。正因如此，CBOT豆類期貨短期反彈無疾而終，并重回弱勢，其中11月12日晚CBOT大豆主力1月合約悄然收跌至883.25美分，較11月2日的小高位900.75美分跌逾1.9%；豆粕12月期約悄然收跌至305.6美元，較11月2日的小高位316.3美元跌逾3.3%。

附圖1：美豆期價走勢圖

附圖2：美豆粕期價走勢圖

既然10月底至今以來CBOT豆粕期價波動如此較大，猶如坐上“過山車”似的，那么此時國內(nèi)豆粕市場又作何表現(xiàn)呢？事實上也頗不平靜，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期緩和觸發(fā)資金多頭平倉離場，因市場擔(dān)心中美最高領(lǐng)導(dǎo)人的會晤將對中美貿(mào)易關(guān)系或出現(xiàn)和解可能，或令進口大豆關(guān)稅回調(diào)，遠期進口大豆將有望再次供應(yīng)充足，加上國內(nèi)自11月1日正式執(zhí)行取消豆粕出口退稅政策（出口退稅率在10%左右），未來豆粕出口量將明顯下降，就具體數(shù)量而言（小編沐沐根據(jù)查閱近5年數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)豆粕的消費量呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢，從2013/14年度的5500萬噸不到，直至2017/18年度已經(jīng)突破至7000萬噸附近，而豆粕的年度出口量大約在130-210萬噸之間），其實質(zhì)利空影響雖說不大，但多少給市場施加些許心理層面壓力。在此背景下，大連盤豆粕主力1901合約從11月初的高位3322元一度降至11月5日早盤低位的3050元，累計跌幅逾8.1%，不過時至11月5日下午連豆粕儼然又再度回升，主要原因是連豆粕持續(xù)大跌后吸引技術(shù)性買盤，截止11月13日大連盤豆粕主力1901合約最終收報于3119元，較此前低位的3050元回升近2.3%。

附圖3：連豆粕期價走勢圖

展望后市，11月底將在阿根廷布宜諾斯艾利斯市舉行的20國領(lǐng)導(dǎo)人峰會上與中國與美國領(lǐng)導(dǎo)人將會晤，討論解決貿(mào)易戰(zhàn)的問題。而在兩國領(lǐng)導(dǎo)人會晤之前，美國財長姆努欽上周五已經(jīng)恢復(fù)與中方貿(mào)易談判負責(zé)人、副總理劉鶴的對話，討論一個將緩解雙方貿(mào)易緊張關(guān)系的協(xié)議，據(jù)傳劉副總量將前往美國進行貿(mào)易磋商，為兩國領(lǐng)導(dǎo)人會晤做前期準(zhǔn)備工作，美國駐華大使Terry Branstad也表示與中國的貿(mào)易沖突可能將達成協(xié)議，隨著貿(mào)易戰(zhàn)趨于緩和的樂觀預(yù)期，料仍將提振近期美盤期價，但因貿(mào)易戰(zhàn)還有不確定性存在，11月底兩國領(lǐng)導(dǎo)人會晤結(jié)果出臺前CBOT期價即使反彈，但反彈幅度預(yù)計也將相對有限，上方阻力位在900-910美分區(qū)域附近。如果月底會晤后貿(mào)易戰(zhàn)達成和解，美豆預(yù)計將突破950美分，沖擊1000美分關(guān)口。

至于國內(nèi)方面，中國已經(jīng)放開了印度菜粕進口限令，加拿大菜粕、烏克蘭廉價葵粕也大量涌入中國市場。加上傳言國儲大豆1-2月份或定向拋售，巴西大豆播種速度創(chuàng)歷史最快，早熟大豆預(yù)計12月底或1月份也將可以裝船，屆時國內(nèi)遠期大豆供應(yīng)缺口或遠小于預(yù)期。而冬季天氣轉(zhuǎn)冷后水產(chǎn)養(yǎng)殖活動范圍明顯減少，非洲豬瘟也在頻繁爆發(fā)，養(yǎng)殖企業(yè)出欄意愿積極而補欄比較謹(jǐn)慎，市場生豬養(yǎng)殖量下降，造成豆粕消費“降級”，這也導(dǎo)致近期豆粕成交相對清淡，國內(nèi)豆粕庫存量因此增加，截止11月9日當(dāng)周，沿海主要油廠豆粕總庫存量97.55萬噸，較前一周的96.89萬噸增加0.68%，并較去年同期增加66.42%。未來兩周油廠壓榨量將分別回升至179萬噸、185萬噸的偏高水平，短期內(nèi)豆粕庫存或?qū)⒗^續(xù)小幅增加，這將壓制國內(nèi)豆粕行情。但中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定的因素依舊存在，市場暫時也不敢過分做空，會晤結(jié)果前國內(nèi)豆粕將以跟盤窄幅頻繁震蕩為主。至于中長線走勢，還需要看月底領(lǐng)導(dǎo)人會晤情況，如果達成一致，豆粕價格還有一跌，反之，若未能達成一致，則將重新大幅拉升。因此，豆粕后期方向更多還是要看貿(mào)易戰(zhàn)動向。

附圖4：沿海油廠豆粕庫存圖