一方面，采暖季限產(chǎn)落實情況不及預(yù)期，帶動整個黑色系回落，鐵礦石1901合約也自550元/噸的高位下跌至510元/噸，而另一方面，政策的靈活使鐵礦石需求得到一定保障，鐵礦石成為黑色系最為抗跌的品種。當前，外部問題雖有所緩解，但匯率與運費抬升的成本因素仍未體現(xiàn)到礦價中。鋼廠高利潤、品種正基差均等待修復(fù)，為鐵礦石12月行情提供了強有力的支撐。

盤面價格仍低于進口成本

眾所周知，我國是傳統(tǒng)鋼鐵大國，鐵礦石是鋼廠生產(chǎn)的主要原料。長年來鐵礦石價格被國外四大礦山所主導(dǎo)，我國鋼廠也以進口原料為主，而進口成本主要涉及海運費和匯率兩大因素。

二季度以來，波羅的海干散貨指數(shù)自1000點最高漲至1600點，漲幅超過50%，雖然當前運費有所回落，但鐵礦石盤面沒有體現(xiàn)出進口成本的抬升。此外，4月以來，美元兌人民幣央行中間價自6.2漲至6.9，漲幅為8%。綜合來看，二、三季度運費、匯率的變動對進口成本的增量貢獻高達百元，而當前盤面510元/噸附近的價格遠不及應(yīng)該體現(xiàn)的漲幅，二者存在約70元/噸的缺口?？梢?。鐵礦石盤面還未反映出運費及匯率的影響，價格仍處于相對低估狀態(tài)。

圖為進口成本與盤面價格走勢

利潤豐厚激發(fā)鋼廠開工熱情

即便鋼廠利潤回落，也依舊可觀，現(xiàn)貨利潤超過600元/噸，盤面利潤也在500元/噸。高利潤刺激鋼廠開工積極性，進而支撐鐵礦石需求。表面上，采暖季限產(chǎn)已經(jīng)開始實施，鐵礦石需求承壓，而事實并非如此。鋼廠在高利潤的驅(qū)使下，生產(chǎn)意愿高漲，政策限制開工只會促使鋼廠大比例采選高品位鐵礦石，以實現(xiàn)單位煉鐵產(chǎn)能下的鐵水產(chǎn)量最大化，從而引發(fā)高低品位價差拉大。環(huán)保越嚴格，鐵礦石結(jié)構(gòu)需求差異化就越明顯。大商所鐵礦石合約標準是62%的高品位礦，當前中高品與低品價差持續(xù)拉大，表明中高品礦需求旺盛，利好價格。

港口鐵礦石庫存持續(xù)被消化，體現(xiàn)鋼廠剛需的同時也反映在進口成本提升的壓力下國內(nèi)正在釋放港口庫存。截至11月初，全國45個主要港口鐵礦石庫存為14276萬噸，較前期1.6億噸的高點回落近15%。鋼廠開工負荷雖然受限，但四季度以來也出現(xiàn)了季節(jié)性反彈，庫存一度增加，當前，鋼廠進口鐵礦石可用天數(shù)在28.5天，處于健康水平。

基差處于高位待修復(fù)

鐵礦石市場基差的合理區(qū)間在-50—150元/噸，當前位于70元/噸，屬于合理偏高的正基差。更為關(guān)鍵的是，目前已是11月底，1901合約即將交割，要想修復(fù)這70元/噸的基差，需要一定時間，因此12月鐵礦石期貨市場存在較強支撐。

操作建議

進口成本在運費和匯率因素的主導(dǎo)下抬升，下游鋼廠延續(xù)高利潤格局，開工積極性較高，加之港口庫存持續(xù)回落，12月鐵礦石期貨價格依舊看漲。