一方面，采暖季限產(chǎn)落實(shí)情況不及預(yù)期，帶動(dòng)整個(gè)黑色系回落，鐵礦石1901合約也自550元/噸的高位下跌至510元/噸，而另一方面，政策的靈活使鐵礦石需求得到一定保障，鐵礦石成為黑色系最為抗跌的品種。當(dāng)前，外部問(wèn)題雖有所緩解，但匯率與運(yùn)費(fèi)抬升的成本因素仍未體現(xiàn)到礦價(jià)中。鋼廠高利潤(rùn)、品種正基差均等待修復(fù)，為鐵礦石12月行情提供了強(qiáng)有力的支撐。

盤(pán)面價(jià)格仍低于進(jìn)口成本

眾所周知，我國(guó)是傳統(tǒng)鋼鐵大國(guó)，鐵礦石是鋼廠生產(chǎn)的主要原料。長(zhǎng)年來(lái)鐵礦石價(jià)格被國(guó)外四大礦山所主導(dǎo)，我國(guó)鋼廠也以進(jìn)口原料為主，而進(jìn)口成本主要涉及海運(yùn)費(fèi)和匯率兩大因素。

二季度以來(lái)，波羅的海干散貨指數(shù)自1000點(diǎn)最高漲至1600點(diǎn)，漲幅超過(guò)50%，雖然當(dāng)前運(yùn)費(fèi)有所回落，但鐵礦石盤(pán)面沒(méi)有體現(xiàn)出進(jìn)口成本的抬升。此外，4月以來(lái)，美元兌人民幣央行中間價(jià)自6.2漲至6.9，漲幅為8%。綜合來(lái)看，二、三季度運(yùn)費(fèi)、匯率的變動(dòng)對(duì)進(jìn)口成本的增量貢獻(xiàn)高達(dá)百元，而當(dāng)前盤(pán)面510元/噸附近的價(jià)格遠(yuǎn)不及應(yīng)該體現(xiàn)的漲幅，二者存在約70元/噸的缺口?？梢?jiàn)。鐵礦石盤(pán)面還未反映出運(yùn)費(fèi)及匯率的影響，價(jià)格仍處于相對(duì)低估狀態(tài)。

圖為進(jìn)口成本與盤(pán)面價(jià)格走勢(shì)

利潤(rùn)豐厚激發(fā)鋼廠開(kāi)工熱情

即便鋼廠利潤(rùn)回落，也依舊可觀，現(xiàn)貨利潤(rùn)超過(guò)600元/噸，盤(pán)面利潤(rùn)也在500元/噸。高利潤(rùn)刺激鋼廠開(kāi)工積極性，進(jìn)而支撐鐵礦石需求。表面上，采暖季限產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，鐵礦石需求承壓，而事實(shí)并非如此。鋼廠在高利潤(rùn)的驅(qū)使下，生產(chǎn)意愿高漲，政策限制開(kāi)工只會(huì)促使鋼廠大比例采選高品位鐵礦石，以實(shí)現(xiàn)單位煉鐵產(chǎn)能下的鐵水產(chǎn)量最大化，從而引發(fā)高低品位價(jià)差拉大。環(huán)保越嚴(yán)格，鐵礦石結(jié)構(gòu)需求差異化就越明顯。大商所鐵礦石合約標(biāo)準(zhǔn)是62%的高品位礦，當(dāng)前中高品與低品價(jià)差持續(xù)拉大，表明中高品礦需求旺盛，利好價(jià)格。

港口鐵礦石庫(kù)存持續(xù)被消化，體現(xiàn)鋼廠剛需的同時(shí)也反映在進(jìn)口成本提升的壓力下國(guó)內(nèi)正在釋放港口庫(kù)存。截至11月初，全國(guó)45個(gè)主要港口鐵礦石庫(kù)存為14276萬(wàn)噸，較前期1.6億噸的高點(diǎn)回落近15%。鋼廠開(kāi)工負(fù)荷雖然受限，但四季度以來(lái)也出現(xiàn)了季節(jié)性反彈，庫(kù)存一度增加，當(dāng)前，鋼廠進(jìn)口鐵礦石可用天數(shù)在28.5天，處于健康水平。

基差處于高位待修復(fù)

鐵礦石市場(chǎng)基差的合理區(qū)間在-50—150元/噸，當(dāng)前位于70元/噸，屬于合理偏高的正基差。更為關(guān)鍵的是，目前已是11月底，1901合約即將交割，要想修復(fù)這70元/噸的基差，需要一定時(shí)間，因此12月鐵礦石期貨市場(chǎng)存在較強(qiáng)支撐。

操作建議

進(jìn)口成本在運(yùn)費(fèi)和匯率因素的主導(dǎo)下抬升，下游鋼廠延續(xù)高利潤(rùn)格局，開(kāi)工積極性較高，加之港口庫(kù)存持續(xù)回落，12月鐵礦石期貨價(jià)格依舊看漲。