近一個月以來，焦炭期價整體維持弱勢格局，驗證了筆者認(rèn)為2550元/噸將成為期價頂部的判斷。本周焦炭期價大幅下跌，但是結(jié)合供需邏輯和升貼水狀況來看，焦炭期價下跌空間有限，2200元/噸附近或存在支撐。

產(chǎn)能利用率平穩(wěn)

需求端變化始終是指導(dǎo)焦炭價格變化的關(guān)鍵指標(biāo)，而從歷史回溯來看，全國高爐產(chǎn)能利用率也是與焦炭期價關(guān)系比較緊密的數(shù)據(jù)指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，9月、10月，全國163家鋼廠高爐利用率均值分別為77.9%和78.7%，而11月前3周，全國163家鋼廠高爐利用率分別為78.01%、77.67%、78.5%，均值為78.06%，低于10月但高于9月。

當(dāng)前已處于采暖季限產(chǎn)階段，但是全國高爐產(chǎn)能利用率并未出現(xiàn)明顯下滑。這是由于今年采暖季限產(chǎn)政策出現(xiàn)微調(diào)，禁止“一刀切”式的限產(chǎn)政策，地方政府和企業(yè)自身有了更多選擇權(quán)。因此，我們可以暫且認(rèn)定，當(dāng)前的產(chǎn)能利用率水平是地方政府和企業(yè)綜合考量環(huán)?？己酥笜?biāo)和生產(chǎn)利潤之后的結(jié)果。由此認(rèn)為，產(chǎn)能利用率有望保持平穩(wěn)，也意味著焦炭需求將保持平穩(wěn)。

限產(chǎn)力度加大

供應(yīng)端的變化也是影響焦炭價格的關(guān)鍵因素，而限產(chǎn)政策是影響焦炭供應(yīng)端變化的關(guān)鍵因素。從數(shù)據(jù)來看，10月15日當(dāng)周，100家焦?fàn)t產(chǎn)能利用率為79.33%，為近4個月的最高值，10月均值為78.83%。在利潤高企的情況下，企業(yè)增產(chǎn)意愿較強，產(chǎn)能利用率的變化主要受到政策的影響。筆者據(jù)此推測，10月環(huán)保限產(chǎn)政策較為寬松，而11月以來特別是進(jìn)入采暖季限產(chǎn)時段以后，政策限產(chǎn)的力度加大。

由于焦炭供需兩端都受到限產(chǎn)政策的影響，所以需要綜合評估。筆者認(rèn)為，限產(chǎn)政策對焦炭供應(yīng)端的影響大于其需求端，理由主要有兩點：一是鋼廠環(huán)保限產(chǎn)設(shè)備升級啟動較早，能夠達(dá)標(biāo)的企業(yè)更多，而焦化企業(yè)特別是規(guī)模不大的獨立焦化企業(yè)，在環(huán)保投入方面還需要提升；二是汾渭平原地區(qū)作為焦炭的主產(chǎn)區(qū)之一，今年首次被納入采暖季限產(chǎn)范圍，對焦炭供應(yīng)的影響不容忽視。

庫存水平正常

庫存變化可以作為供需面變化的輔助指標(biāo)。11月16日，樣本內(nèi)國內(nèi)獨立焦化廠庫存總計為17.2萬噸，10月底為21.05萬噸；焦炭四港口庫存總計為268.5萬噸，10月底為246.2萬噸；全國110家鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)為421.77萬噸，10月底為426.9萬噸。從絕對量來看，當(dāng)前焦炭各環(huán)節(jié)庫存都處于歷年同期常見水平；從變化量來看，上游環(huán)節(jié)和下游環(huán)節(jié)庫存較10月均出現(xiàn)下降，中間環(huán)節(jié)庫存有所上升?？傊?，從庫存來看，焦炭期價找不到大幅下跌的理由。

另外，焦炭期貨1901合約還有不到兩個月左右的時間進(jìn)入交割，基差修復(fù)也將成為后市一個關(guān)鍵的影響因素。比較歷年來焦炭1901合約的基差修復(fù)情況，為當(dāng)前的基差修復(fù)路徑提供參考。通過回溯可以發(fā)現(xiàn)，焦炭1701和1801合約均出現(xiàn)了基差修復(fù)情況，臨近交割時期價由深度貼水轉(zhuǎn)為接近平水狀態(tài)，而當(dāng)前焦炭1901合約仍處于深度貼水狀態(tài)，并且貼水幅度高于同期的焦炭1801和1701合約。也就是說，焦炭期價深度貼水抑制了其下跌空間。

綜上所述，焦炭供需面并未惡化，價格沒有繼續(xù)大幅下跌的理由，而期價深度貼水為其提供了支撐，1901合約有望在2200元/噸附近止跌企穩(wěn)。