近月庫存不斷累積，而遠(yuǎn)月有供應(yīng)收縮和去庫存預(yù)期。因此，短期來看，我們推薦菜油反套策略，即做空菜油1月合約做多菜油5月合約，長期來看，油脂價格行情仍可期。

10月之后，菜油由于自身基本面偏弱，疊加中美貿(mào)易摩擦緩和預(yù)期，主力合約價格不斷走弱，最終跌破前期振蕩區(qū)間。菜油走到這個位置，市場已經(jīng)通過下跌反映了部分利空。展望后市，菜油供需面依舊偏空，價格下跌風(fēng)險依舊存在。長期來看，遠(yuǎn)期存在供應(yīng)收縮的預(yù)期，若能伴隨厄爾尼諾現(xiàn)象的出現(xiàn)，油脂價格拐點將在2019年出現(xiàn)。

油脂供應(yīng)充足

雖然目前國儲菜油所剩無幾，但是國內(nèi)油脂供應(yīng)異常充足。一方面，9月進(jìn)口窗口打開，華東地區(qū)進(jìn)口大量菜油，集中注冊成倉單；另一方面，由于前期蛋白粕供應(yīng)緊張預(yù)期升溫，菜粕價格抬高，油廠壓榨利潤好，生產(chǎn)意愿強，開機率高企。

在需求較為平穩(wěn)的情況下，菜油庫存不斷累積。截至11月16日，華東菜油總庫存增加至39.27萬噸，較前一周增加2700噸，較去年同期的26.81萬噸增加12.46萬噸，增幅達(dá)到46.5%，處于歷史同期最高水平。兩廣及福建地區(qū)菜油庫存增加至15.8萬噸，較前一周增加4000噸，較去年同期9.05萬噸增幅74.6%。其他油脂方面，國內(nèi)油廠豆油商業(yè)庫存達(dá)到181.84萬噸，較去年同期增加21.54萬噸，增幅達(dá)到13.44%，同樣處于歷史同期最高水平。棕櫚油方面，雖然國內(nèi)庫存不高，但是主產(chǎn)區(qū)馬來西亞棕櫚油庫存不斷累積，目前已超過270萬噸，處于歷史同期高位。綜合來看，國內(nèi)油脂短期供應(yīng)充足，油脂期貨和現(xiàn)貨價格均承壓。

關(guān)注天氣變化

對農(nóng)產(chǎn)品而言，極端天氣是價格上漲的必備條件，對油脂而言也不例外。目前市場對于厄爾尼諾現(xiàn)象的發(fā)生尚未有充足預(yù)期，但是澳大利亞氣象局已經(jīng)把厄爾尼諾現(xiàn)象調(diào)至警告，意味著今年形成厄爾尼諾現(xiàn)象的概率在70%。厄爾尼諾指數(shù)從9月開始一直高于0.4，持續(xù)時間超過兩個月。一旦2019年發(fā)生強厄爾尼諾現(xiàn)象，全球油脂供需結(jié)構(gòu)將再度調(diào)整，特別是原來處于增產(chǎn)周期的棕櫚油產(chǎn)地供給將大幅縮緊。

低蛋白飼料標(biāo)準(zhǔn)

今年中美貿(mào)易摩擦一直左右油脂油料價格，2018/2019年度國內(nèi)大豆壓榨量出現(xiàn)了12年來首次下降，國內(nèi)蛋白偏緊也讓飼料行業(yè)推出低蛋白飼料標(biāo)準(zhǔn)。對于新標(biāo)準(zhǔn)的實施，我們認(rèn)為該標(biāo)準(zhǔn)將長期有效，即使中美和談，也是如此。此標(biāo)準(zhǔn)降低了蛋白粕的需求，對于油脂而言是個長期利好。若新標(biāo)準(zhǔn)能有效實施，豆油遠(yuǎn)期供應(yīng)將收縮，那么國內(nèi)油脂供應(yīng)被動增加、高庫存成為常態(tài)的情況將被扭轉(zhuǎn)。目前新希望、海大、雙胞胎等近30家大型飼料企業(yè)承諾執(zhí)行低蛋白新標(biāo)準(zhǔn)，后期該標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行力度還需視蛋白粕的價格和生豬養(yǎng)殖利潤情況而定。

建議反套策略

菜油市場處于Contango結(jié)構(gòu)，即遠(yuǎn)月價格升水近月價格，近月價格升水現(xiàn)貨價格。近月庫存不斷累積，而遠(yuǎn)月有供應(yīng)收縮和去庫存預(yù)期，且天氣可能利好。因此，短期來看，我們推薦菜油反套策略，即做空菜油1月合約做多菜油5月合約，入場-130元/噸附近，止損-100元/噸，目標(biāo)-210元/噸。

綜上所述，短期來看，菜油反套可以繼續(xù)參與。長期來看，我們對油脂價格保持樂觀，但短期供需壓力較大，不建議單邊做多，等到壓力釋放完畢，再多單進(jìn)場。