核心觀點

. 螺紋鋼現(xiàn)貨較去年提前大幅下跌，鋼廠冬儲行情蓄勢待發(fā)，螺紋鋼下跌空間不大，鋼廠利潤收縮空間有限，這也將導致鋼廠對焦炭維持剛需采購，補庫需求仍存。

. 目前處于第三階段環(huán)保督查，各省份環(huán)保政策將逐步落地，高爐開工率有望下滑，焦炭供給難以大幅提升，預計焦炭供需有望處于階段性弱平衡，近期在2200-2450區(qū)間震蕩。長線可在2200多單。

一、11月行情回顧

進入11月份，焦炭期貨主力經(jīng)過兩次沖高回落，截止11月22日，最高點上沖2440點，最低點2200點，目前焦炭走勢的核心邏輯依然是環(huán)保限產(chǎn)，當前處于環(huán)保督查第三階段，同時處于下游鋼廠冬儲來臨之際，在下游鋼廠螺紋鋼現(xiàn)貨利潤相較去年提前大幅下滑背景下，鋼廠對焦炭現(xiàn)貨價格進行第一輪提降，且提降范圍逐步擴大，焦炭來來何去何從？我們觀察發(fā)現(xiàn)目前焦炭是處于基差修復的過程，焦炭現(xiàn)貨年內(nèi)新高在2800點，提降100點在2700點附近，目前焦炭期貨2250點左右，基差仍然較大，按照往年走勢，焦炭現(xiàn)貨逐步回落，期貨處于區(qū)間震蕩，與現(xiàn)在的焦炭市場不謀而合，我們預計在上游焦煤價格堅挺背景下，焦炭價格中樞逐漸抬升，焦炭下方空間有限，但在下游鋼廠螺紋鋼大幅下跌鋼廠利潤收縮背景下，焦鋼博弈加劇，鋼廠的議價權高于焦企，焦炭上方空間有限，綜上焦炭近期在2200-2450區(qū)間震蕩。

1.鋼廠冬儲即將來臨，環(huán)保限產(chǎn)進行時

據(jù)國家統(tǒng)計局，10月份粗鋼月度產(chǎn)量再創(chuàng)新高，10月全國及重點鋼企粗鋼產(chǎn)量增速分別上升至9.1%、7.3%，粗鋼表觀消費量增速14.4%，隨產(chǎn)量同步上行，各周高爐開工率均值也較9月明顯回升，環(huán)保政策邊際放松下供、需均有所改善。但按照往年粗鋼產(chǎn)量在11月、12月產(chǎn)量會大幅下滑，同時線螺采購量也會季節(jié)性下滑，預計未來粗鋼供需雙弱處于緊平衡，當前螺紋鋼現(xiàn)貨價格相較去年已經(jīng)提前大幅下行，鋼廠冬儲一觸即發(fā)，在鋼廠冬儲背景下，螺紋鋼現(xiàn)貨價格下跌空間不大，而在目前鋼廠利潤下對原料端采購積極性一般，維持剛需采購。

我們知道2016年是煤礦供給側(cè)改革，2017年是鋼鐵去地條鋼，2018年環(huán)保限產(chǎn)大年，16年收益最大的是煤礦，17年收益最大的是鋼鐵，18年收益最大的焦化產(chǎn)業(yè)，環(huán)保限產(chǎn)是主導今年焦化產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動力，從產(chǎn)量看,2018年藍天保衛(wèi)戰(zhàn)影響焦炭產(chǎn)能是去年2.1倍，可見今年環(huán)保限產(chǎn)政策的擴大化與常態(tài)化，進入四季度筆者總結(jié)了秋冬季節(jié)各區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)的舉措，主要集中在京津冀及周邊、汾渭平原、長三角地區(qū)區(qū)域。

1. 生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，行動方案提出實行差別化錯峰生產(chǎn)，嚴禁采取“一刀切”方式。各地重點對鋼鐵、建材、焦化、鑄造、有色、化工等高排放行業(yè)，實施采暖期錯峰生產(chǎn)；根據(jù)采暖期月度環(huán)境空氣質(zhì)量預測預報結(jié)果，可適當縮短或延長錯峰生產(chǎn)時間。河北省環(huán)保廳發(fā)布《河北省重點行業(yè)秋冬季差異化錯峰生產(chǎn)績效評價指導意見》，其中焦化行業(yè)的差異化指標主要分為排放水平、熄焦方式、運輸結(jié)構(gòu)三個方面。

A類： 完成超低排放改造并通過驗收，所有污染物穩(wěn)定達到省大氣辦《關于印發(fā)<河北省鋼鐵、焦化、燃煤電廠深度減排攻堅方案>》中規(guī)定限值；熄焦方式為干熄焦；鐵路運輸比例達到60%及以上（或新能源汽車、國五及以上標準汽車運輸比例達到100%）。達到該類目標的焦爐，不予錯峰。

B類： 未完成超低排放改造，所有污染物穩(wěn)定達到《煉焦化學工業(yè)污染物排放標準》大氣污染物特別排放限值；熄焦方式為干熄焦或密閉濕法熄焦（不冒熄焦蒸汽）；鐵路運輸比例達到30%及以上（或新能源汽車、國五及以上標準汽車運輸比例達到80%及以上）。達到該類目標的焦爐，裝煤方式為頂裝的成焦時間延長至24小時；裝煤方式為側(cè)裝的成焦時間延長至28小時。

C類： 未達到A、B類標準的焦爐，成焦時間延長至36小時。

2. 《河南省2018-2019大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，到2018年底，全省細顆粒物（PM2.5）年均濃度達到63微克/立方米以下，2018年10月1日-2019年3月31日，全省細顆粒物（PM2.5）平均濃度同比下降13.8%。

4. 《長三角地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》發(fā)布，根據(jù)意見稿，2019-2019年秋冬季的空氣質(zhì)量改善目標是秋冬季期間（2018 年10月1日至2019年3月31日），長三角地區(qū)PM2.5平均濃度同比下降5%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少5%左右。江蘇省發(fā)布《關于編制2018-2019年秋冬季錯峰生產(chǎn)方案的通知》，提出2018年秋冬季PM2.5濃度超過60微克/立方米的城市（徐州、常州、淮安、揚州、鎮(zhèn)江、泰州、宿遷市），重點行業(yè)企業(yè)應在現(xiàn)有污染排放的基礎上減排50%以上；2018年秋冬季PM2.5濃度低于60微克/立方米的城市（南京、蘇州、南通、連云港、鹽城市），重點行業(yè)企業(yè)應在現(xiàn)有污染排放的基礎上減排30%以上。

從焦炭的供應端來看：分區(qū)域看，從周度數(shù)據(jù)可看出，國內(nèi)獨立焦化廠（100家）東北地區(qū)開工率93.62%，華北地區(qū)開工率76.06%，西北地區(qū)開工率85.07%，華中地區(qū)開工率81.04%，，華東地區(qū)開工率71.94%，西南地區(qū)開工率78.67%；分產(chǎn)能看，國內(nèi)焦化企業(yè)（100家）產(chǎn)能<100萬噸開工率75.45%，產(chǎn)能100-200萬噸開工率75.08%，產(chǎn)能>200萬噸開工率77.91%，可見焦爐開工率較前值均有所下降，但處于8月份以來的高點，可見近期焦炭供給有所回升，隨著接下來第三輪環(huán)保限產(chǎn)舉措的逐步落地，焦炭供給難以大幅提升。

一般庫存是供需雙方博弈的結(jié)果，反應供需關系的動態(tài)與方向。我們從焦炭的庫存端來看：目前焦炭港口庫存有逐步回升的跡象，具體為港口焦炭庫存268.5萬噸，其中天津港(600717,股吧)52萬噸，連云港7.5萬噸，日照港(600017,股吧)103萬噸，青島港106萬噸，鋼廠焦炭庫存處于低位，具體為國內(nèi)樣本鋼廠（110家）焦炭庫存421.77萬噸（-1.27），平均可用天數(shù)13.67天，焦化廠庫存仍處于較低位，焦企出貨情況良好，國內(nèi)樣本焦化廠（100家）焦炭庫存17.2萬噸（+1.3）。以上數(shù)據(jù)得出鋼廠、焦企庫存相對較低，港口庫存有小幅回升跡象，焦炭的總體庫存處于供需弱平衡階段，而目前處于第三階段環(huán)保督查，各省市環(huán)保政策將逐步落地，焦炭供給難以大幅提升，同時隨著螺紋鋼現(xiàn)貨較去年大幅下跌鋼廠冬儲行情即將來臨，螺紋鋼下跌空間不大，鋼廠利潤收縮空間有限，這也將導致鋼廠對原料端維持剛需采購，屆時焦炭供需有望維持供需弱平衡階段，焦炭價格有望震蕩企穩(wěn)

2 高爐開工率有望下滑，焦炭砥礪前行

一般在市場經(jīng)濟機制下，經(jīng)濟擾動的源頭是需求，需求驅(qū)動價格與利潤，利潤再驅(qū)動供給，而對于焦炭的需求我們主要關注下游鋼廠的需求即高爐開工率，從全國高爐開工率季節(jié)圖發(fā)現(xiàn)，2018年開工率由于環(huán)保限產(chǎn)因素低于前面幾年，對于近期高爐開工率主要關注鋼廠冬儲補庫需求以及第三階段各省市環(huán)保限產(chǎn)政策落地。我們粗略的測算了焦炭的盤面利潤=焦炭主力合約價格-1.3*焦煤主力合約價格，發(fā)現(xiàn)焦炭盤面利潤與焦炭走勢大致趨同，焦炭盤面利潤已經(jīng)回到7月份左右焦炭盤面利潤，在焦煤成本中樞整體上移的背景下焦炭價格下跌空間不大，總體來說目前焦炭盤面利潤雖然有所回落但依然處于歷史相對高位，預計近期在鋼廠冬儲來臨時以及鋼廠高爐開工率有望下滑下，焦炭供需處于弱平衡。

二、市場展望與投資

隨著螺紋鋼現(xiàn)貨較去年提前大幅下跌鋼廠冬儲行情即將來臨，螺紋鋼下跌空間不大，鋼廠利潤收縮空間有限，這也將導致鋼廠對焦炭維持剛需采購，補庫需求仍存，目前處于第三階段環(huán)保督查，各省份環(huán)保政策將逐步落地，高爐開工率有望下滑，焦炭供給難以大幅提升，預計焦炭供需有望處于階段性弱平衡，未來在2200-2450區(qū)間震蕩。