核心觀點(diǎn)

. 螺紋鋼現(xiàn)貨較去年提前大幅下跌，鋼廠冬儲(chǔ)行情蓄勢待發(fā)，螺紋鋼下跌空間不大，鋼廠利潤收縮空間有限，這也將導(dǎo)致鋼廠對(duì)焦炭維持剛需采購，補(bǔ)庫需求仍存。

. 目前處于第三階段環(huán)保督查，各省份環(huán)保政策將逐步落地，高爐開工率有望下滑，焦炭供給難以大幅提升，預(yù)計(jì)焦炭供需有望處于階段性弱平衡，近期在2200-2450區(qū)間震蕩。長線可在2200多單。

一、11月行情回顧

進(jìn)入11月份，焦炭期貨主力經(jīng)過兩次沖高回落，截止11月22日，最高點(diǎn)上沖2440點(diǎn)，最低點(diǎn)2200點(diǎn)，目前焦炭走勢的核心邏輯依然是環(huán)保限產(chǎn)，當(dāng)前處于環(huán)保督查第三階段，同時(shí)處于下游鋼廠冬儲(chǔ)來臨之際，在下游鋼廠螺紋鋼現(xiàn)貨利潤相較去年提前大幅下滑背景下，鋼廠對(duì)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行第一輪提降，且提降范圍逐步擴(kuò)大，焦炭來來何去何從？我們觀察發(fā)現(xiàn)目前焦炭是處于基差修復(fù)的過程，焦炭現(xiàn)貨年內(nèi)新高在2800點(diǎn)，提降100點(diǎn)在2700點(diǎn)附近，目前焦炭期貨2250點(diǎn)左右，基差仍然較大，按照往年走勢，焦炭現(xiàn)貨逐步回落，期貨處于區(qū)間震蕩，與現(xiàn)在的焦炭市場不謀而合，我們預(yù)計(jì)在上游焦煤價(jià)格堅(jiān)挺背景下，焦炭價(jià)格中樞逐漸抬升，焦炭下方空間有限，但在下游鋼廠螺紋鋼大幅下跌鋼廠利潤收縮背景下，焦鋼博弈加劇，鋼廠的議價(jià)權(quán)高于焦企，焦炭上方空間有限，綜上焦炭近期在2200-2450區(qū)間震蕩。

1.鋼廠冬儲(chǔ)即將來臨，環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)行時(shí)

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，10月份粗鋼月度產(chǎn)量再創(chuàng)新高，10月全國及重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量增速分別上升至9.1%、7.3%，粗鋼表觀消費(fèi)量增速14.4%，隨產(chǎn)量同步上行，各周高爐開工率均值也較9月明顯回升，環(huán)保政策邊際放松下供、需均有所改善。但按照往年粗鋼產(chǎn)量在11月、12月產(chǎn)量會(huì)大幅下滑，同時(shí)線螺采購量也會(huì)季節(jié)性下滑，預(yù)計(jì)未來粗鋼供需雙弱處于緊平衡，當(dāng)前螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格相較去年已經(jīng)提前大幅下行，鋼廠冬儲(chǔ)一觸即發(fā)，在鋼廠冬儲(chǔ)背景下，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間不大，而在目前鋼廠利潤下對(duì)原料端采購積極性一般，維持剛需采購。

我們知道2016年是煤礦供給側(cè)改革，2017年是鋼鐵去地條鋼，2018年環(huán)保限產(chǎn)大年，16年收益最大的是煤礦，17年收益最大的是鋼鐵，18年收益最大的焦化產(chǎn)業(yè)，環(huán)保限產(chǎn)是主導(dǎo)今年焦化產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力，從產(chǎn)量看,2018年藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)影響焦炭產(chǎn)能是去年2.1倍，可見今年環(huán)保限產(chǎn)政策的擴(kuò)大化與常態(tài)化，進(jìn)入四季度筆者總結(jié)了秋冬季節(jié)各區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)的舉措，主要集中在京津冀及周邊、汾渭平原、長三角地區(qū)區(qū)域。

1. 生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，行動(dòng)方案提出實(shí)行差別化錯(cuò)峰生產(chǎn)，嚴(yán)禁采取“一刀切”方式。各地重點(diǎn)對(duì)鋼鐵、建材、焦化、鑄造、有色、化工等高排放行業(yè)，實(shí)施采暖期錯(cuò)峰生產(chǎn)；根據(jù)采暖期月度環(huán)境空氣質(zhì)量預(yù)測預(yù)報(bào)結(jié)果，可適當(dāng)縮短或延長錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間。河北省環(huán)保廳發(fā)布《河北省重點(diǎn)行業(yè)秋冬季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)績效評(píng)價(jià)指導(dǎo)意見》，其中焦化行業(yè)的差異化指標(biāo)主要分為排放水平、熄焦方式、運(yùn)輸結(jié)構(gòu)三個(gè)方面。

A類： 完成超低排放改造并通過驗(yàn)收，所有污染物穩(wěn)定達(dá)到省大氣辦《關(guān)于印發(fā)<河北省鋼鐵、焦化、燃煤電廠深度減排攻堅(jiān)方案>》中規(guī)定限值；熄焦方式為干熄焦；鐵路運(yùn)輸比例達(dá)到60%及以上（或新能源汽車、國五及以上標(biāo)準(zhǔn)汽車運(yùn)輸比例達(dá)到100%）。達(dá)到該類目標(biāo)的焦?fàn)t，不予錯(cuò)峰。

B類： 未完成超低排放改造，所有污染物穩(wěn)定達(dá)到《煉焦化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》大氣污染物特別排放限值；熄焦方式為干熄焦或密閉濕法熄焦（不冒熄焦蒸汽）；鐵路運(yùn)輸比例達(dá)到30%及以上（或新能源汽車、國五及以上標(biāo)準(zhǔn)汽車運(yùn)輸比例達(dá)到80%及以上）。達(dá)到該類目標(biāo)的焦?fàn)t，裝煤方式為頂裝的成焦時(shí)間延長至24小時(shí)；裝煤方式為側(cè)裝的成焦時(shí)間延長至28小時(shí)。

C類： 未達(dá)到A、B類標(biāo)準(zhǔn)的焦?fàn)t，成焦時(shí)間延長至36小時(shí)。

2. 《河南省2018-2019大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，到2018年底，全省細(xì)顆粒物（PM2.5）年均濃度達(dá)到63微克/立方米以下，2018年10月1日-2019年3月31日，全省細(xì)顆粒物（PM2.5）平均濃度同比下降13.8%。

4. 《長三角地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案（征求意見稿）》發(fā)布，根據(jù)意見稿，2019-2019年秋冬季的空氣質(zhì)量改善目標(biāo)是秋冬季期間（2018 年10月1日至2019年3月31日），長三角地區(qū)PM2.5平均濃度同比下降5%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少5%左右。江蘇省發(fā)布《關(guān)于編制2018-2019年秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案的通知》，提出2018年秋冬季PM2.5濃度超過60微克/立方米的城市（徐州、常州、淮安、揚(yáng)州、鎮(zhèn)江、泰州、宿遷市），重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)應(yīng)在現(xiàn)有污染排放的基礎(chǔ)上減排50%以上；2018年秋冬季PM2.5濃度低于60微克/立方米的城市（南京、蘇州、南通、連云港、鹽城市），重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)應(yīng)在現(xiàn)有污染排放的基礎(chǔ)上減排30%以上。

從焦炭的供應(yīng)端來看：分區(qū)域看，從周度數(shù)據(jù)可看出，國內(nèi)獨(dú)立焦化廠（100家）東北地區(qū)開工率93.62%，華北地區(qū)開工率76.06%，西北地區(qū)開工率85.07%，華中地區(qū)開工率81.04%，，華東地區(qū)開工率71.94%，西南地區(qū)開工率78.67%；分產(chǎn)能看，國內(nèi)焦化企業(yè)（100家）產(chǎn)能<100萬噸開工率75.45%，產(chǎn)能100-200萬噸開工率75.08%，產(chǎn)能>200萬噸開工率77.91%，可見焦?fàn)t開工率較前值均有所下降，但處于8月份以來的高點(diǎn)，可見近期焦炭供給有所回升，隨著接下來第三輪環(huán)保限產(chǎn)舉措的逐步落地，焦炭供給難以大幅提升。

一般庫存是供需雙方博弈的結(jié)果，反應(yīng)供需關(guān)系的動(dòng)態(tài)與方向。我們從焦炭的庫存端來看：目前焦炭港口庫存有逐步回升的跡象，具體為港口焦炭庫存268.5萬噸，其中天津港(600717,股吧)52萬噸，連云港7.5萬噸，日照港(600017,股吧)103萬噸，青島港106萬噸，鋼廠焦炭庫存處于低位，具體為國內(nèi)樣本鋼廠（110家）焦炭庫存421.77萬噸（-1.27），平均可用天數(shù)13.67天，焦化廠庫存仍處于較低位，焦企出貨情況良好，國內(nèi)樣本焦化廠（100家）焦炭庫存17.2萬噸（+1.3）。以上數(shù)據(jù)得出鋼廠、焦企庫存相對(duì)較低，港口庫存有小幅回升跡象，焦炭的總體庫存處于供需弱平衡階段，而目前處于第三階段環(huán)保督查，各省市環(huán)保政策將逐步落地，焦炭供給難以大幅提升，同時(shí)隨著螺紋鋼現(xiàn)貨較去年大幅下跌鋼廠冬儲(chǔ)行情即將來臨，螺紋鋼下跌空間不大，鋼廠利潤收縮空間有限，這也將導(dǎo)致鋼廠對(duì)原料端維持剛需采購，屆時(shí)焦炭供需有望維持供需弱平衡階段，焦炭價(jià)格有望震蕩企穩(wěn)

2 高爐開工率有望下滑，焦炭砥礪前行

一般在市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制下，經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的源頭是需求，需求驅(qū)動(dòng)價(jià)格與利潤，利潤再驅(qū)動(dòng)供給，而對(duì)于焦炭的需求我們主要關(guān)注下游鋼廠的需求即高爐開工率，從全國高爐開工率季節(jié)圖發(fā)現(xiàn)，2018年開工率由于環(huán)保限產(chǎn)因素低于前面幾年，對(duì)于近期高爐開工率主要關(guān)注鋼廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫需求以及第三階段各省市環(huán)保限產(chǎn)政策落地。我們粗略的測算了焦炭的盤面利潤=焦炭主力合約價(jià)格-1.3*焦煤主力合約價(jià)格，發(fā)現(xiàn)焦炭盤面利潤與焦炭走勢大致趨同，焦炭盤面利潤已經(jīng)回到7月份左右焦炭盤面利潤，在焦煤成本中樞整體上移的背景下焦炭價(jià)格下跌空間不大，總體來說目前焦炭盤面利潤雖然有所回落但依然處于歷史相對(duì)高位，預(yù)計(jì)近期在鋼廠冬儲(chǔ)來臨時(shí)以及鋼廠高爐開工率有望下滑下，焦炭供需處于弱平衡。

二、市場展望與投資

隨著螺紋鋼現(xiàn)貨較去年提前大幅下跌鋼廠冬儲(chǔ)行情即將來臨，螺紋鋼下跌空間不大，鋼廠利潤收縮空間有限，這也將導(dǎo)致鋼廠對(duì)焦炭維持剛需采購，補(bǔ)庫需求仍存，目前處于第三階段環(huán)保督查，各省份環(huán)保政策將逐步落地，高爐開工率有望下滑，焦炭供給難以大幅提升，預(yù)計(jì)焦炭供需有望處于階段性弱平衡，未來在2200-2450區(qū)間震蕩。